行業(yè)內(nèi)常有糖價(jià)“七死八活九回頭”的老說(shuō)法，而今年七八月份的行情走勢(shì)與這一傳統(tǒng)觀點(diǎn)剛好契合，那九月糖價(jià)要演繹“回頭”，是指翹尾還是回落？

　　實(shí)際上，基于經(jīng)驗(yàn)的這一說(shuō)法形成于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立的周期性時(shí)期，那時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需偏向于自給自足。同時(shí)，在碳酸飲料甜味劑替代之前，食糖消費(fèi)伴隨飲料的旺季需求被賦予了很高的季節(jié)性。但后來(lái)，隨著飲料的配方改變以及2010年~2014年糖價(jià)轉(zhuǎn)向進(jìn)口邊際定價(jià)后，這一規(guī)律一度不再適用了。

　　很難定論今年的行情演變是否重回了這一經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，但今年的“七死八活”的確是有其合理的基本面邏輯的。

　　7月時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)曾聚焦于倉(cāng)單壓力，創(chuàng)紀(jì)錄的甜菜糖倉(cāng)單一度讓市場(chǎng)參與者認(rèn)為難以消化，特別是在遠(yuǎn)月貼水無(wú)法結(jié)轉(zhuǎn)而甜菜倉(cāng)單所在地走私糖橫行的背景下，倉(cāng)單或只有靠低價(jià)消化一條路可走。

　　然而，進(jìn)入8月份糖市基本面出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，一方面盤(pán)面浮虧和偏低的價(jià)格迫使近月多頭最終明確選擇了接貨；另一方面，國(guó)家加緊打私工作（包括云南的“國(guó)門(mén)利劍”和沿海的“海狼2017”）起到時(shí)效，走私的減少也令倉(cāng)單需求顯著轉(zhuǎn)好，部分甜菜糖倉(cāng)單主動(dòng)注銷。短期矛盾的解決引發(fā)低庫(kù)存的中下游促成了一輪不小的補(bǔ)貨行情，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨的旺銷和糖廠挺價(jià)成為8月糖價(jià)反彈的最重要推動(dòng)力。

圖1：產(chǎn)區(qū)集團(tuán)周度銷量指數(shù)

　　進(jìn)入9月，影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的背景因素又發(fā)生了微妙的變化。首先，糖價(jià)的上漲、集團(tuán)偏高的銷售均價(jià)以及主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)銷率的提升都給了國(guó)儲(chǔ)糖出庫(kù)以充足條件，加工完畢的40萬(wàn)噸古巴糖將在9~10月份補(bǔ)充市場(chǎng)供應(yīng)，彌補(bǔ)相對(duì)低庫(kù)存的煉廠糖源。其次，產(chǎn)區(qū)地方儲(chǔ)備已經(jīng)正式公布投放32萬(wàn)噸地儲(chǔ)類似去年四季度情況。再次，近期走私有重新抬頭之勢(shì)，一來(lái)緬甸往云南方向的走私貨運(yùn)較前期有所增加，二來(lái)臺(tái)灣進(jìn)口白糖增加、金磚會(huì)議后沿海走私也可能卷土重來(lái)，第三越南2018年解除配額限制，可能成為泰國(guó)糖進(jìn)入中國(guó)的又一大跳板。當(dāng)然，反映市場(chǎng)信心最直接的還是現(xiàn)貨成交，經(jīng)歷8月旺銷后，9月第一周的產(chǎn)區(qū)銷售明顯下滑，在盤(pán)面遠(yuǎn)月合約大幅貼水的背景下，要重振現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨銷量，的確需要新的利多驅(qū)動(dòng)才能讓中下游重拾拿貨、囤貨的信心。

　圖2：國(guó)內(nèi)外糖價(jià)的關(guān)聯(lián)表現(xiàn)比較

　　另外值得一提的是國(guó)內(nèi)外相關(guān)性。在上一輪糖價(jià)下跌過(guò)程中，原糖持續(xù)回落對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)的影響較大，特別是95%配額外關(guān)稅制度確定后原糖價(jià)格下跌導(dǎo)致高關(guān)稅仍無(wú)法限制進(jìn)口，最終引發(fā)國(guó)內(nèi)糖價(jià)追隨原糖回落。但值得注意的是，隨著本年度后期配額內(nèi)外可用進(jìn)口指標(biāo)所剩無(wú)幾，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)在合法渠道的貿(mào)易流上已經(jīng)沒(méi)有多少聯(lián)系，中短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)的相關(guān)性也便失去了其內(nèi)在邏輯。

　　截止目前，國(guó)儲(chǔ)和地儲(chǔ)的投放已經(jīng)相對(duì)明朗，后期影響糖價(jià)的驅(qū)動(dòng)變量實(shí)際上更多在于走私數(shù)量的變化和打私行動(dòng)的松緊，而榨季之交也正是檢驗(yàn)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏緊還是過(guò)剩的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。關(guān)于中期價(jià)格區(qū)間判斷，向下來(lái)看，5900~6000點(diǎn)區(qū)間背靠產(chǎn)區(qū)成本和新一季可能的儲(chǔ)備投放底線，是有較強(qiáng)支撐的；而向上來(lái)看，6500~6600點(diǎn)也將面臨各產(chǎn)區(qū)和煉糖廠的套保壓力，在我們估計(jì)的供需格局可能變化范圍內(nèi)，暫時(shí)還看不到突破上述區(qū)間的強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)因素。