自上一次季度報(bào)告發(fā)布以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格曾兩次嘗試向上突破，然而每一次嘗試均被大量的商業(yè)賣盤打壓。2017年4季度市場(chǎng)曾出現(xiàn)幾個(gè)支撐因素：基金訂貨流、天氣阻礙、強(qiáng)勁的乙醇市場(chǎng)、良好的目的地采購(gòu)以及以原油為主的外圍市場(chǎng)的支撐。隨著大部分支撐被消化，市場(chǎng)情緒變得愈加利空。我們是否已經(jīng)進(jìn)入“熊市”，后市是否還有其他力量進(jìn)一步推動(dòng)供求關(guān)系？

   

　　全球供需格局前瞻（一）

　　由于印度、泰國(guó)、黑海地區(qū)和美國(guó)產(chǎn)量勁增，預(yù)計(jì)2017/18年度全球食糖產(chǎn)量將達(dá)到1.712億噸。17年4季度和18年1月份巴西中南部天氣理想，現(xiàn)階段看18/19年度巴西甘蔗供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)有限，不過(guò)接下來(lái)3-6個(gè)月的天氣也十分關(guān)鍵。

　　2017/18年度全球糖產(chǎn)量較2016/17年度增加1340萬(wàn)噸，創(chuàng)紀(jì)錄的增產(chǎn)幅度主要來(lái)自于巴西中南部、美國(guó)和俄羅斯產(chǎn)量創(chuàng)新高，以及泰國(guó)和印度產(chǎn)量同比增幅創(chuàng)紀(jì)錄。

　　盡管2018/19年度巴西中南部甘蔗老化，但良好的降雨令產(chǎn)量前景看似未受影響。但不能排除2/3月份天氣干燥以及6/7月份霜凍或甘蔗開(kāi)花對(duì)老化甘蔗可能產(chǎn)生的影響。

　　初步預(yù)計(jì)2018/19年度全國(guó)主要產(chǎn)糖國(guó)改種其他作物的糖料種植面積不多，今年3月底-5月初將可以對(duì)種植面積變化趨勢(shì)進(jìn)行確認(rèn)。

　　17/18及18/19年度全球食糖產(chǎn)量將觸及記錄高位，且17/18年度的產(chǎn)量仍有上調(diào)空間（150-200萬(wàn)噸）。

　　

　　全球食糖產(chǎn)量

　　   

       全球供需格局前瞻（二）

　　預(yù)計(jì)17/18及18/19年度全球糖市將累計(jì)出現(xiàn)1500萬(wàn)噸的供應(yīng)過(guò)剩。過(guò)剩主要來(lái)自歐盟、印度、泰國(guó)、黑海，甚至可能出現(xiàn)在供應(yīng)不確定性較大的巴西中南部。食糖對(duì)健康的負(fù)面影響抑制消費(fèi)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)消費(fèi)增長(zhǎng)率較歷史水平下滑0.3-0.5%，至2%。

　　15/16及16/17年度全球供應(yīng)缺口總計(jì)約900萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)17/18年度全球過(guò)剩900萬(wàn)噸，并且仍有上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　預(yù)計(jì)18/19年度全球供應(yīng)過(guò)剩600萬(wàn)噸，但過(guò)剩量在后期上調(diào)或下修均有可能（印度/泰國(guó)可能令過(guò)剩增加200萬(wàn)噸，巴西中南部可能導(dǎo)致過(guò)剩下調(diào)200萬(wàn)噸）。

　　17/18和18/19連續(xù)兩年的供應(yīng)過(guò)?；?qū)е氯驇?kù)存超越14/15年度創(chuàng)下的記錄高位。

　　由于巴西糖的幾個(gè)出口目的地逐漸建立庫(kù)存，全球進(jìn)口需求成為關(guān)鍵問(wèn)題。

　　由于歐洲、黑海地區(qū)和美國(guó)缺乏進(jìn)口需求，印度從18年4季度起過(guò)剩滋生，全球貿(mào)易流中將出現(xiàn)預(yù)料之外的買家。

　　

　　全球供需變化（千噸）與國(guó)際糖價(jià)走勢(shì)圖（美分/磅）

　　巴西中南部18/19年度甘蔗供應(yīng)量、糖醇比和能源市場(chǎng)前景對(duì)后期市場(chǎng)變化影響十分關(guān)鍵：在糖價(jià)下跌的背景下，巴西乙醇生產(chǎn)能在多大程度上消化食糖過(guò)剩？

　　同樣值得關(guān)注的是，歐盟在取消配額后的新出口目的地以及其對(duì)白糖溢價(jià)的影響：在目前的價(jià)格和價(jià)差下，精煉廠能否出現(xiàn)意外的需求？

　　

       巴西中南部：18/19榨季產(chǎn)量可以降至多低？

　　

　　18/19榨季巴西中南部產(chǎn)量分析

　　乙醇折價(jià)高出糖價(jià)400點(diǎn)，關(guān)注2-3季度的乙醇/原糖價(jià)差。

　　

　　乙醇（BMF）v.s 原糖價(jià)格走勢(shì)圖（美分/磅）

　　乙醇價(jià)格走勢(shì)季節(jié)性明顯，通常在間種期至壓榨初期驟降。

　　

　　乙醇月度均價(jià)

　　乙醇折價(jià)顯示，中南部糖廠在2-3季度生產(chǎn)乙醇比產(chǎn)糖的利潤(rùn)高出15-20個(gè)點(diǎn)左右。

　　糖廠是否會(huì)最大化生產(chǎn)乙醇值得關(guān)注。15/16榨季糖價(jià)較乙醇折價(jià)低100-150個(gè)點(diǎn)，天氣原因（降雨）將甘蔗制糖比打壓至40.3%。

　　預(yù)計(jì)18/19榨季中南部的甘蔗供應(yīng)量約為5.85-5.95億噸，在最大化生產(chǎn)乙醇的情況下，預(yù)計(jì)糖廠仍然能夠產(chǎn)出3100萬(wàn)噸糖。

　　若要讓糖廠最大化生產(chǎn)乙醇，需要糖價(jià)在至少2季度之前都保持低于乙醇折價(jià)，天氣仍然起著關(guān)鍵作用。