首先我們來看一下Kingsman對于全球供需的預(yù)測，17/18年度：全球供需過剩量預(yù)估上調(diào)66萬噸，至651萬噸，主要因預(yù)計(jì)印度估產(chǎn)增加180萬噸，歐盟估產(chǎn)小幅上調(diào)26萬噸，古巴產(chǎn)量下調(diào)25萬噸。18/19年度：全球供需過剩量預(yù)估下調(diào)73萬噸，至699萬噸。主要因預(yù)計(jì)巴西中南部下榨季制糖比下降。

　　國際方面亞洲地區(qū)印度和泰國的產(chǎn)量超出預(yù)期并逐步兌現(xiàn)，隨著亞洲壓榨進(jìn)入尾聲，本年度過剩預(yù)估基本板上釘釘，國際糖市仍然處于熊市周期。國內(nèi)方面截止2018年2月，全國合計(jì)產(chǎn)糖736.69萬噸，同比增幅2.94%或21.02萬噸，考慮到今年新年在2月份，2月產(chǎn)量同比減少。隨著壓榨逐步進(jìn)入尾聲，今年國內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)在1030萬噸左右，同比增幅預(yù)計(jì)在100萬噸上下。今天國內(nèi)增產(chǎn)基本落實(shí)，糖價(jià)仍然處于熊市周期。

　　壓榨推進(jìn)，庫存壓制近月

　　截止2018年2月，中國新增食糖工業(yè)庫存436.16萬噸，同比減少0.57%或2.5萬噸。隨著榨季逐漸推進(jìn)，本榨季庫存逐漸累積，對本已疲弱的現(xiàn)貨帶來更多壓力。白糖現(xiàn)貨價(jià)從上年底的算起，目前已經(jīng)累積下跌440元/噸，看空遠(yuǎn)期現(xiàn)貨導(dǎo)致下游采購心態(tài)謹(jǐn)慎，這也導(dǎo)致5月合約自去年年底以來一路下跌，疲弱的現(xiàn)貨給5月合約帶來巨大壓力。

　　看空遠(yuǎn)期，空頭移倉遠(yuǎn)月

　　從前面的分析我們可以看到，國內(nèi)外都處于熊市周期，而空頭更大的戰(zhàn)場也是在更遠(yuǎn)的9月合約上。隨著5月將步入交割月，59月面臨換月，看空遠(yuǎn)期的預(yù)期也將使得空頭逐步移倉遠(yuǎn)月。我們可以通過觀察2月底到現(xiàn)在以來，特別是3月中旬以來，5月合約空頭的逐步減倉，9月空頭的逐步增倉來印證這一推測。3月14號59價(jià)差伴隨著5月減倉，9月大幅增倉也迎來一根大陽線。通過下圖我們也可以看到，2月份以來，59月持倉量有一個(gè)加速切換過程。

　　熊市周期，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱

　　我們對比全球和今年增產(chǎn)幅度差不多的11-12年，我們發(fā)現(xiàn)，59價(jià)差都在4月份有較大幅度走強(qiáng)，在臨近5月價(jià)差也有望來到100以上。前期一方面受制于現(xiàn)貨壓力，另一方面受制于進(jìn)口配額及拋儲傳聞，期價(jià)應(yīng)聲而下，但對于目前的現(xiàn)貨價(jià)格來說，拋儲傳言難以站住腳跟。同時(shí)結(jié)合以上分析，在庫存壓力逐步減弱，1-2月進(jìn)口數(shù)據(jù)大幅偏少的情況下，國內(nèi)現(xiàn)貨的壓力近期將有所緩解，這也將有利于5月合約強(qiáng)于9月。

　　總體而言，我們建議在價(jià)差在平水附近可以繼續(xù)59正套操作。同時(shí)密切關(guān)注即將出來的3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，5月逐步進(jìn)入交割月的風(fēng)險(xiǎn)，另外隨著配額的下發(fā)，后期進(jìn)口增加也可能帶來一定不利沖擊。