全球過(guò)剩，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)仍然處于熊市周期

　　首先我們來(lái)看一下全球食糖的供需格局，Kingsman預(yù)估17/18年度：全球供需過(guò)剩量預(yù)估上調(diào)66萬(wàn)噸，至651萬(wàn)噸，主要因預(yù)計(jì)印度估產(chǎn)增加180萬(wàn)噸，歐盟估產(chǎn)小幅上調(diào)26萬(wàn)噸，古巴產(chǎn)量下調(diào)25萬(wàn)噸。18/19年度：全球供需過(guò)剩量預(yù)估下調(diào)73萬(wàn)噸，至699萬(wàn)噸。主要因預(yù)計(jì)巴西中南部下榨季制糖比下降。

　　國(guó)際方面亞洲地區(qū)印度和泰國(guó)的產(chǎn)量超出預(yù)期并逐步兌現(xiàn)，隨著亞洲壓榨進(jìn)入尾聲，本年度過(guò)剩預(yù)估基本板上釘釘，國(guó)際糖市仍然處于熊市周期。國(guó)內(nèi)方面截止2018年2月，全國(guó)合計(jì)產(chǎn)糖736.69萬(wàn)噸，同比增幅2.94%或21.02萬(wàn)噸，考慮到今年新年在2月份，2月產(chǎn)量同比減少。隨著壓榨逐步進(jìn)入尾聲，今年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)在1030萬(wàn)噸左右，同比增幅預(yù)計(jì)在100萬(wàn)噸上下?？傮w而言，國(guó)際糖市處于熊市，國(guó)內(nèi)處于增產(chǎn)周期，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)仍然處于熊市周期。

　　表一：2010/11-2017/18年度中國(guó)/全球食糖供需

　　周期性規(guī)律支持91正套

　　白糖作為一個(gè)強(qiáng)周期品種，漲三年跌三年。如表一所示，自2010/11-2013/14年度，全球和國(guó)內(nèi)食糖步入三年增產(chǎn)周期，91價(jià)差皆走強(qiáng)(如下圖)，而2014/15-2016/17年度步入三年減產(chǎn)周期，91價(jià)差皆走弱(如下圖)。2017/18年度處于增產(chǎn)周期，與2010/11-2013/14年度情況類似，因此SR1809-1901有望和SR1109-1201 、SR1109-1201 、SR1109-1201一樣逐步走強(qiáng)，也即91正套走強(qiáng)。；

　　供需規(guī)律支持91正套

　　從下圖庫(kù)存季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，隨著4月份逐步收榨，后期將進(jìn)入純銷售期，因此9月將來(lái)到榨季的庫(kù)存低點(diǎn)，而雙節(jié)又是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，低庫(kù)存+高銷量將促使期現(xiàn)貨走強(qiáng)。反觀1月，隨著新榨季的展開，供應(yīng)逐步增加，庫(kù)存逐步累積，雖然也有旺季需求在，但集中供應(yīng)壓力疊加糖廠資金壓力將促使期現(xiàn)貨走弱。由此利于91價(jià)差走強(qiáng)。

　　總體而言，白糖作為強(qiáng)周期品種，期價(jià)結(jié)構(gòu)也將呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的貼水排列結(jié)構(gòu)。而我們觀察歷年91正套的走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，91價(jià)差波動(dòng)均超過(guò)400點(diǎn)，因此我們預(yù)估在交割月前91價(jià)差有望沖到400點(diǎn)上下。后期重點(diǎn)關(guān)注3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)以及進(jìn)口、走私、國(guó)儲(chǔ)動(dòng)向?qū)τ谛星榈挠绊?，逐步布局，靈活操作。