在牛市當中，成本是支撐，在熊市當中，成本是壓力，目前價格在這個成本區(qū)間的反復爭奪也體現(xiàn)了市場對于本榨季牛熊定義的分歧。

    根據(jù)12月初的產銷數(shù)據(jù)以及糖廠的開榨進度，筆者調降了平衡表中產量的預估，其他變量維持不變。通過調整，1月前的寬松壓力略有緩解，但仍較同期有10%的增幅結轉壓力。因此，筆者維持開榨初期至1月末糖價低迷的判斷。

    1月期間可能改變平衡表的主要因素：

    1、產量：11月全國食糖產量49.4萬噸，同比下降34%，是近9個榨季的最低水平，同比下降主要源自廣西糖廠的集體推遲開榨。為了盡快消化龐大的結轉庫存，本榨季廣西糖廠普遍將開榨時間較往年推遲15天左右。目前廣西與云南主產區(qū)產能仍未全部釋放，截至12月30日廣西有89家糖廠開榨，是近3個榨季最低水平；云南有15家糖廠開榨，去年同期為22家，預計1月上旬主產區(qū)產能才能最終釋放。預計2月前的階段性產量仍有下調空間，不排除降至530-550萬噸可能，這將至少提升現(xiàn)貨100元的上漲空間。

    2、進口量：目前保稅區(qū)有60萬噸原糖未報關，根據(jù)到港時間推斷，這批原糖的成本在15.5美分附近，配額內有500-600的利潤，如果貨主選擇在1月份集中報關，將至少壓低現(xiàn)貨糖價200元左右。

    3、消費量：從絕對量看，340萬噸的消費水平不會有太大的波動空間，變量主要體現(xiàn)在1501的最終交割上。從歷史上看，天量交割往往發(fā)生在熊市末期及牛市初期，短周期看主要在春節(jié)前后，本次1501的交割主要看倉單的接受對象，如果為終端消費，那么無疑的明確的利好，但如果是投機資金，那么倉單壓力無疑要向1505轉移，目前1505在4650產生壓力很大因素在于1月多頭的風險轉移所致。

    4、天氣：廣西霜凍的影響不在于短周期現(xiàn)貨供需的變化，更多來自對整個榨季平衡表的修正，在這個過程中要密切關注基差的變化（參考2008年3月），如果霜凍發(fā)生，長期平衡表下調產量預估，那么1509的機會將大于1505，因為期末庫存新周期可能就此開啟。不要忽視多頭對霜凍題材的利用（12月10日海南霜凍炒作）。

    5、突發(fā)因素：除了巴西外，泰國本榨季減產100萬噸，澳大利亞增產15萬噸、印度增產200萬噸已是主產國中較為確定的因素，其中印度放開閘門加大出口也是在市場預期之內的，只不過考慮到印度政府的隨機性，我們還是不能忘記2010年11月國際原糖災難性下跌的始作俑者。

    6、待觀察因素：目前市場已經認可原油大幅下跌將連鎖巴西甘蔗生產比例的問題，國際原糖在此影響下創(chuàng)下6年新低，但預期到實際還有較長的觀察期，畢竟巴西的開榨要等到4月才會開啟，這一階段原油的表現(xiàn)還需要持續(xù)觀察。