今日白糖在早盤快速小幅下探后再次回升，下方多根均線和BOLL帶中軌支撐，509合約繼續(xù)縮量減倉。白糖為何在減產(chǎn)預(yù)期如此強(qiáng)烈的情況下走出了2個月的震蕩行情？特別是509更是在5500附近震蕩了將近3個月，此番行情又會何時走出僵局？

                    圖一：SR1509合約技術(shù)走勢圖

                           圖二：SR1509合約持倉走勢圖

首先先講下原因：4,5月銷售數(shù)據(jù)的不溫不火和進(jìn)口數(shù)據(jù)的新高基本上是市場公認(rèn)這兩個月震蕩行情的直接誘因，那銷售數(shù)據(jù)的低迷真的是需求的低迷和市場不看好白糖后市嗎？我們可以回顧下509合約在今年元旦后從4636低點開始持續(xù)增倉上行一直走到5681高點的1000點行情里，多空主力大幅持續(xù)增倉主要有兩波：

第一波出現(xiàn)在行情開始時，結(jié)合當(dāng)時現(xiàn)貨不難看出，當(dāng)時主力空頭以產(chǎn)區(qū)糖廠遠(yuǎn)月套保單為主，當(dāng)時現(xiàn)貨價格4600，由于廣西糖廠資金壓力大，現(xiàn)貨普遍在4500-4600的成本區(qū)間大量出售，甚至不少資信較好的大糖廠擔(dān)心市場過度拋售打壓后期糖價在當(dāng)時以資金成本升水的價格出售3,4月份的遠(yuǎn)期訂單。而當(dāng)時外盤在元旦后一波小幅反彈結(jié)束后再次下跌，糖廠考慮到內(nèi)外價差的因素也在509合約快速拉升至5000-5100區(qū)間快速增加套保賣單，多空主力在此期間持倉快速從25萬手增至66萬手。但在2月底產(chǎn)區(qū)糖廠已明顯感覺到今年減產(chǎn)幅度可能會遠(yuǎn)超預(yù)期，在2月至3月初509持續(xù)增量換倉。

直到3月份廣西糖會召開后，多頭開始第二波大幅增倉把509推漲至今年的高位，持倉也達(dá)到了96萬手，就在最高位當(dāng)天，巨量減倉下跌，開始了白糖2個月的寬幅震蕩行情。

因此有理由懷疑前期糖廠的快速銷售和賣出套保，讓糖廠不得不快速將現(xiàn)貨價格從年初的4600抬高至5500-5600區(qū)間。從全區(qū)銷售平均價也可以看出在這個價格快速拉升的過程中，糖廠銷售的糖其實并不多。

而在4月開始的震蕩行情中，509的持倉也從96萬手快速下降至50萬手，但從主力空頭明顯減倉較少，說明前期套保單應(yīng)該仍有不少倉位留在509合約；另外糖廠前期的快速拋售反應(yīng)出中下游企業(yè)積極囤貨，糖價快速拉升了1000元造成了中間貿(mào)易商的獲利了結(jié)和下游抑制補(bǔ)貨的需求，就造成了這兩個月白糖現(xiàn)貨有價無市的尷尬局面。

那這番糾結(jié)行情何時會結(jié)束？要回答這問題要首先弄懂，誰會結(jié)束這個行情？由于糖減產(chǎn)已是共識，可以說糖價后期不管是否有大幅回調(diào)，最后上漲也是共識，從4月底多頭主力快速移倉601也可以看出這點，但為什么這些資金沒有能讓糖市走出震蕩行情？他們能成為糖市向上突破的動力嗎？

圖三：SR1601持倉走勢圖

圖四：SR1601走勢圖

從601的持倉可以發(fā)現(xiàn)，在5月份601合約兩次走出新高時空頭增倉幅度明顯大于多頭增倉，而且從509持倉走勢不難看出，5月601兩次的新高主要是被509空頭大幅減倉拉升帶動的，也不難看出509價格兩次接近前高附近，都被多頭減倉壓制，有此可見主力多頭資金在逢高減持白糖多單，并沒有隨移倉合約新高而積極重新進(jìn)場。這個從白糖指數(shù)的周線也可以明顯看出。白糖指數(shù)持續(xù)減倉縮量上漲，可以說多頭主力資金不會在沒有明確市場信號出現(xiàn)時重新進(jìn)場做多推升糖價。

可見，現(xiàn)貨市場才是接下去帶動糖價走出糾結(jié)行情的動力所在，現(xiàn)貨市場如何才能突破現(xiàn)在的僵局呢？過于快速上升的現(xiàn)貨價格，讓貿(mào)易商有低價獲利出貨的動力，但由于下游用糖企業(yè)也有較大的前期庫存，庫存消耗明顯較慢，而且由于短期過高的國內(nèi)糖價造成進(jìn)口糖和替代品都有較客觀的利潤，也抑制了下游用糖企業(yè)消耗庫存的速度，使得庫存的消耗更為趨緩。貿(mào)易商的資金積壓在囤貨中，也大大減少了期貨市場里買入套保建倉量。由此可見，后期庫存的消耗才是白糖走出糾結(jié)行情的動力所在。

本周廣西糖廠和貿(mào)易商都已開始有小幅降價走貨的意向，但是中下游仍以觀望為主，如果國內(nèi)糖價不能下降到讓中下游企業(yè)快速消耗庫存的程度，那很有可能會使得用糖企業(yè)在旺季時大量使用替代品或前期廉價的進(jìn)口糖，那就很有可能大幅改變白糖全年的平衡表，并使得糖廠在年底面對較大的資金償還壓力，從而改變白糖后期的回調(diào)的幅度。

因此行情何時會突破，主要關(guān)注以下兩點：

1、 由于期貨糖價已維持了2個月的震蕩行情，時間越久，撤出資金越多。即使價格維持在高位震蕩，但影響了庫存在旺季的消耗，后期盤面回調(diào)時糖廠和貿(mào)易商在出現(xiàn)盤面下跌時更主動降價出售，反而加大期貨價格回調(diào)的幅度，這種下跌只有當(dāng)庫存出現(xiàn)快速消耗時才好停止。因此密切關(guān)注期貨價格跟隨現(xiàn)貨價格回調(diào)的幅度變化。

2、當(dāng)庫存開始持續(xù)快速消耗時，何時多頭資金重新開始持續(xù)放量買入白糖主力合約，則是白糖走出震蕩區(qū)間的重要盤面信號。

操作建議：短期維持震蕩趨勢，區(qū)間內(nèi)可低買高買，短線509維持5550-5580區(qū)間窄幅震蕩，中線震蕩區(qū)間在5353-5654。短線601看5820-5850區(qū)間，中線5650-5920。