1、原糖金融屬性

    貨幣因素對原糖價格有顯著抑制作用。受美元指數(shù)中長期升值趨勢影響，原糖自24美分的高位回落，期間缺乏有效的反彈。

    基本面因素沒有托底價格，高位價格使供需格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，真實需求減少（印度通過政府措施限制貿(mào)易商持有庫存），邊際供給增加（巴西制糖比例大幅提升）。同時價格也在過度反應(yīng)遠(yuǎn)期的基本面因素，包括巴西、歐盟、印度在2017/18榨季可能面臨的顯著增產(chǎn)。遠(yuǎn)期增產(chǎn)因素打壓價格，但全球仍處于低庫存狀態(tài)。真實的補庫需求會促使空頭回補。

2、原糖的凈多持倉變化

    CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，截至11月29日，非商業(yè)凈多持倉為216533張，幾乎環(huán)比持平。基于凈多持倉角度原糖價格將在19美分受到支撐。沒有真實需求的支撐仍不可靠。

3、原糖基本面的變化

    巴西本榨季的變數(shù)不大，整體增產(chǎn)格局，平滑了全球的供給缺口。

    巴西的乙醇是未來的重點。

    本榨季糖價不斷上漲的情況下，制糖效益顯著提升，乙醇已經(jīng)失去了甘蔗壓榨的份額，相反需要增加乙醇進(jìn)口（本榨季巴西的乙醇進(jìn)口首次超過了乙醇出口）。如果這種趨勢繼續(xù)存在，還會繼續(xù)上調(diào)巴西糖產(chǎn)量預(yù)測（糖醇效益會影響制糖比例，盡管甘蔗存在老化問題）。

    2017/18榨季巴西中南部可能面臨甘蔗老化問題，對畝產(chǎn)稍有不利，但制糖比仍有提升空間。

    國際機構(gòu)Licht料巴西中南部地區(qū)糖產(chǎn)量在2017/18榨季產(chǎn)糖提升至3530萬噸，本榨季料3480萬噸。

    國際機構(gòu)FCStone稱2016/17榨季巴西中南部甘蔗壓榨量大約為5.974億噸，2017/18榨季甘蔗壓榨量料將同比削減1%至5.908億噸，畝產(chǎn)下降因甘蔗老化。料2017/18榨季中南部地區(qū)糖產(chǎn)量為3570萬噸，同比提升0.9%。制糖比提升至47.5%，2016/17榨季制糖比料為46.6%；

    國際機構(gòu)ED&F預(yù)計2017/8榨季巴西中南部地區(qū)的糖產(chǎn)量大約是3500萬噸。仍較今年有小幅增長。

    印度方面，2016年的季風(fēng)降水比上年明顯好轉(zhuǎn)，但是之前榨季的干旱依然導(dǎo)致了甘蔗發(fā)育遲緩。預(yù)計2016/17榨季產(chǎn)量仍會進(jìn)一步下降9%，或者230萬噸，2015-16榨季產(chǎn)量是2560萬噸?？梢钥吹?017/18榨季因為季風(fēng)降水好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量會有恢復(fù)性的增長。

    影響產(chǎn)量水平的另一個因素是印度糖廠的響應(yīng)速度以及印度種植甘蔗的積極性。盡管印度糖廠歷年都會拖欠蔗農(nóng)蔗款，但是印度整體的種植面積（干旱因素除外）一直提升，因種植甘蔗的整體回報率遠(yuǎn)高于其他。預(yù)期強勁的消費增長幫助糖廠償還今年的債務(wù)，并投資擴大種植面積，蔗農(nóng)的種植意愿也傾向甘蔗。

    泰國2016/17榨季產(chǎn)量將較低，料960萬噸。因為上個榨季嚴(yán)重的干旱，作物緩慢恢復(fù)。對泰國而言，甘蔗播種面積增長也是長期趨勢，因為政府鼓勵農(nóng)民脫離報酬較低的水稻作物，改而種植甘蔗。

    泰國10月出口暴跌45%。10月份出口降至428870噸，去年同期為784581噸。其中原糖出口量為233052噸，去年同期為413903噸；精制糖降至168433噸，去年同期309828噸。

    歐盟方面，2017年歐盟糖業(yè)政策的計劃修改可能會對全球貿(mào)易產(chǎn)生重大影響。因為該地區(qū)可能成為主要的出口國。

    近幾年歐盟地區(qū)的糖凈進(jìn)口平均超過200萬噸/年，但是在2017年底將會放開生產(chǎn)配額管制，保證農(nóng)場價格和出口上限的限制將會被取消。與此同時，低收入的非洲以及加勒比國家，是歐盟的主要供應(yīng)商，已經(jīng)開始尋求替代市場。

    國際機構(gòu)Platts稱，歐盟生產(chǎn)配額結(jié)束后料歐盟糖產(chǎn)量將增加10%。2017-18榨季產(chǎn)量將增加至1830萬噸。法國創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量至553萬噸，英國產(chǎn)量增40%至136萬噸，德國產(chǎn)量增3.6%至398萬噸。

    歐盟50年的糖配額制度將會被更加自由化的市場所取代。

    綜上所述，19美分原糖在前期的成交密集區(qū)有顯著支撐外，還應(yīng)綜合考慮市場是否存在真實需求的支撐。