原糖市場近期或許應該受到更多的關注度，由于已經經歷了長時間的筑底成功預期，投資者對于原糖市場做多的信念逐漸減弱甚至丟失，但筆者在前幾周的周報中也有提到，當前價格下，或者說在12美分下方，原糖已經進入低于幾乎所有生產國成本的區(qū)域運行，除印度和泰國的政策鼓勵帶動甘蔗種植外，其余產糖國均面臨未來減產的預期，蛛網理論并非無效，而是由于各主產國的保護政策，導致蛛網效應推遲發(fā)生。在這一價格水平下，若供給端無重大利好，而消費又持續(xù)低迷，則原糖期價或許會持續(xù)低位徘徊，甚至不排除因大量交割盤壓力而出現新低。但值得欣慰的是，7月合約摘牌之后，豐益再度包攬全部46萬噸原糖交割買單，令原糖市場受到提振。盡管這批糖會在后市中對現貨形成一定壓力，但由于豐益本身擁有較多加工產能以及全球銷售渠道，這一壓力或許會被延長，從而緩解短期沖擊。

    2014年市場一致預期的厄爾尼諾最終沒有出現實質影響，短期的天氣炒作后糖價重歸熊途，但2015年的厄爾尼諾卻已經持續(xù)數月，盡管前期還未進入實質的天氣影響階段，但我們看到中國的南澇北旱、看到橫掃歐洲的高溫，看到泰國的干旱以及巴西7月份逐漸增多的降雨，有理由相信，未來一段時間，這一天氣題材可能會逐步發(fā)酵。再看消費端，全球實體經濟均較為疲弱，本榨季消費需求也相應較差，中國限制進口背景下，并沒有完全消化掉國際市場對中國的采購需求的估算值，而泰國和印度的增產又導致了平衡表再度出現缺口減少甚至轉為過剩的情況。穆斯林齋月備貨一直是傳統(tǒng)的國際市場采購高峰，但今年齋月提前至6與中旬，因此我們看到5月中旬左右備貨結束，糖價便持續(xù)大跌，中東和北非的加工廠采購也相對偏弱。不過從本周開始，貌似消費出現了重新啟動的跡象，過低的原糖價格或許也對一部分需求形成了刺激，預計伊朗3、4季度就各有60萬噸的進口量，主要源于去年11月以來其進口進度一直緩慢，而巴西港口的待運數量也從此前90萬噸以下增至本周110萬噸以上，說明全球采購需求有一定的好轉。當然，近期可供炒作的題材很多，比如巴西甘蔗開花，比如各國增加乙醇生產，比如印度下榨季糖廠開榨問題等等，長時間低迷已經逐漸消化完所有市場利空因素，最大的壓力來自于泰國和印度的超預期增產，但泰國糖作為壓力已經持續(xù)長達半年之久，隨著利多題材的釋放，或許糖價近期有望延續(xù)本周反彈行情。不過，泰國和印度過量的待出口原糖，依然需要跟蹤其壓力產生的價格位置和時間窗口。

    國內方面，近期市場焦點在7月質押糖解凍以及6月份產銷數據上，那么我們先看一下這兩點因素。對于6月份產銷數據，廣西低銷量在我們的預料之中，由于190萬噸質押糖無法銷售，而截至5月末只剩下230萬噸可供銷售，因此6月份最終公布的數據只能是在40萬噸以下，當然，或許實際數字比這要高，但我們姑且以這一數據進行分析。在廣西數據偏空的同時，廣東也僅報出1萬噸不到的銷量，而云南卻出乎意料，28萬噸單月銷售給了多頭最大的安慰，同比多出7萬噸，而以云南產量來計算，每個月平均僅能銷售不足20萬噸，換言之，6月份在廣西銷售偏弱的情況下，云南銷售異?；鸨?。這也是市場上對于消費低迷這一論斷嗤之以鼻的原因之一。其實，從總量上，我們看到今年的最為緊張的時間點在4月末，而5月末和6月末的工業(yè)庫存均較4月末與往年同期比較要高出不少，這也是糖價5月高價徘徊而6月直轉急下的主要原因。姑且我們認為糖協數據真實，今年陰歷時間較往年同期慢一個月左右，夏季消費高峰因此推遲，那么在中下游補庫缺失兩個月后，7月份將迎來銷售旺季的開端，預計銷售數據會比較好看。而若此前數據失真，則當前工業(yè)庫存或許尚不足質押糖底線，那么會更加緊張。

    對于質押糖來說，一次性大量釋放并不意味著糖廠承受巨大銷售壓力，畢竟現在距離陳糖銷售截止期還有5個月的純銷售期，下榨季繼續(xù)減產的前提給予了糖廠充足的銷售時間，190萬噸平攤至5個月上，對于廣西來說壓力并不大，而云南也同比庫存減少15萬噸，除非資金緊張再現，否則近期不會對市場形成沖擊。資金緊張則一般發(fā)生在季度末或者年度末，至少在9月之前，不會因資金緊張而大量低價拋售。這是對于質押糖的判斷。再看當前的壓力與后期相比，是否會逐漸增強，從倉單來看，40萬噸出頭的倉單量，對于現貨市場銷售困難的情況會成為壓力所在，不過后期我們認為，倉單只會逐漸減少而不會繼續(xù)增多，因此該壓力不會增強，而進口數量將隨著時間逐月降低，預計6月到港30萬噸出頭，7月之后更少，壓力最大的是5月份的52萬噸。質押糖壓力也會隨著銷售旺季到來而逐漸減弱，由此來看，或許6月末才是壓力最大化的時間點，糖價也應該是處于最低水平，后期除非現貨持續(xù)銷售疲弱導致倉單壓力沖擊盤面，否則糖價將保持震蕩偏強的態(tài)勢，直至庫存去至極低水平。鄭糖市場在高位回落之后，資金關注度大幅降低，主力多頭處于缺失狀態(tài)，而前期的華鑫等席位轉而做空，但周五前后也大量離場，后期糖市的主趨勢段依然需要等待大資金入場。

    策略方面，單邊上建議保持逢低買入的思路，1601在5600點一線具備買入價值，而套利方面的9-1正套之后重新開倉的反套也應在270點上方離場，后期9-1價差或許難再出現較好的套利機會，9月合約始終受到倉單的限制，兩者將保持相對較高的價差水平。1-5價差仍有炒作1月而進一步出現1月走強的正套機會。