宏觀面上，全球市場動蕩不安，首先是因為美國的加息與否，再就是新興市場的需求問題，尤其中國的需求問題較為嚴(yán)重。其實，美國是否加息，不影響其經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的進(jìn)程，只是這種復(fù)蘇并沒有找到強力的增長點，因此聯(lián)儲對于加息始終猶豫不決，不過全球資金回流美國仍是未來一大主要趨勢所在。而中國的經(jīng)濟(jì)則相對偏弱，盡管好于巴西、俄羅斯等金磚五國的其他國家，與印度基本相當(dāng)，但對于中國本身而言，一切都是在吃老底，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及一些重大改革均未對經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮貢獻(xiàn)，許多嘗試處于失敗狀態(tài)，而科技進(jìn)步及生產(chǎn)效率提高等也毫無蹤影，系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的概率依然存在，人民幣匯率完全依靠央行用外儲抗衡，但僅有9000億美元可用的外儲并不能一直給人民幣托底，國內(nèi)消費市場本身沒有起色，而資金又有外流的傾向，內(nèi)憂外患下商品市場或許仍會承壓。

    原糖市場許久未見的強勢行情也在本周五終結(jié)，罪魁禍?zhǔn)资怯《鹊某隹谡?，下榨季或許會強制出口400萬噸原糖，而13/14榨季以及14/15榨季原本市場均預(yù)期印度會大量出口，但由于國際糖價過低，始終將印度糖阻擋在其國門內(nèi)。目前印度結(jié)轉(zhuǎn)庫存可能高達(dá)1000萬噸以上，這一高庫存狀態(tài)給予了印度政府不小的壓力，尤其是其國內(nèi)糖廠怨聲載道的背景下，若15/16榨季印度成功出口400萬噸，則無異于對原本剛剛轉(zhuǎn)過剩為不足的國際糖市澆下一大盆冷水。從貿(mào)易流角度看，明年三季度有望實現(xiàn)貿(mào)易流短缺，但若印度出口實現(xiàn)，則供應(yīng)壓力再度增加，貿(mào)易流過剩將延續(xù)。其實，近期我們一直關(guān)注到，巴西天氣的利多以及泰國近期去庫存加速的利多，而糖價本身過低也提振了近月的10月合約，買方意愿相對偏強。但印度的出口預(yù)期，在心理上給予了多頭較大沖擊，不過隨著信心修復(fù)，筆者認(rèn)為，這種沖擊是短暫的，在印度真正實現(xiàn)出口之前，任何關(guān)于其出口與否的預(yù)期，均只是對情緒產(chǎn)生影響，正如此前印度是否出口的問題已經(jīng)糾結(jié)了兩年，而其實行情本身卻一直圍繞現(xiàn)貨供需來走，目前仍處于巴西主要供應(yīng)期，盡管9月上半月產(chǎn)量可能超過去年同期約20萬噸達(dá)到270萬噸，但巴西總產(chǎn)量仍同比偏低，更多甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，而巴西的降雨仍能對糖價形成支撐。

    國內(nèi)方面，近期行情變化較快，邏輯變化也快，各種消息層出不窮，一周一次的周報本來顯得過多，但從近期的行情來看，一周一評或許還會略顯不足。其實，從大格局上看，寬幅震蕩的行情依然沒有結(jié)束，即使近期看翹尾行情有可能出現(xiàn)，但高度依然有限，價格向震蕩高點邁入時市場情緒可能逐漸轉(zhuǎn)向看多，但邏輯上卻對于空頭有利，一是安全邊際足夠，二是高價抑制需求，而高升水又導(dǎo)致期貨有向現(xiàn)貨回歸的力量，相反，在糖價跌至5000點一線時，由于南華等集團(tuán)成本線也在4800-5000點一線，糖廠惜售心態(tài)漸濃而中下游買貨積極性提高，市場情緒普遍認(rèn)為破位下跌時，反倒是介入多單的好時機。鄭糖的趨勢行情或許在今年6月見頂之后，難以再度出現(xiàn)長久持續(xù)的行情。在多頭堅持了一年后，國內(nèi)供需緊張的時刻依然沒有到來，不過新榨季國內(nèi)大減產(chǎn)的預(yù)期以及榨季末青黃不接的預(yù)期可能都會在近期被炒作，這也是此前支撐多頭的重要因素。我們能夠看到的是，9月之后糖市并沒有顯示出中秋備貨高峰結(jié)束的跡象，傳統(tǒng)上6-8月是消費高峰，而9月轉(zhuǎn)入淡季，但經(jīng)歷了幾個月旺季不旺之后，9月的銷售淡季似乎也沒有過于冷清。廣西東亞和三博清庫之后，南華銷量大增，9月之后時而傳出萬噸以上銷量，對盤面形成較大提振。而廣西本身剩余庫存量不多，截止7月末的官方數(shù)據(jù)不足80萬噸，9月現(xiàn)貨銷售加上柳盤交割以及其他方式成交的總糖量可能在40萬噸以上，甚至達(dá)到50萬噸水平，最終廣西本榨季結(jié)轉(zhuǎn)量不足40萬噸。從明年減產(chǎn)預(yù)期來看，廣西11月末之前較難大規(guī)模開榨已較難發(fā)生變化，廣西結(jié)轉(zhuǎn)的不足40萬噸糖還要滿足接下來兩個月的去庫存需求，單就廣西而言，庫存越發(fā)偏緊。這是近期利多的主要因素之一。隨著廣西糖去庫存，庫存較多的云南糖壓力減輕，而北方銷區(qū)定價則大體跟隨南方產(chǎn)區(qū)，在其本身供應(yīng)壓力過大時，基本保持與廣西報價平水的狀態(tài)。目前營口報價僅5300元/噸，基本上反映出營口在9月合約交割之后，出現(xiàn)了較多貨源造成短期市場壓力偏大。

    更為重要的因素則在于進(jìn)口的管控，對于之前的進(jìn)口到港數(shù)據(jù)，我們更傾向于國家對進(jìn)口限制并沒有太過嚴(yán)格，截止7月末累計本榨季進(jìn)口388萬噸，已經(jīng)接近我們預(yù)估的進(jìn)口上限水平。但近期市場傳出8月進(jìn)口到港僅為28萬噸左右的消息，由于此前我們通過數(shù)船等方式估算，8月進(jìn)口到港在40-50萬噸水平，若僅28萬噸，則會形成較大利好。近期的上漲行情已經(jīng)基本反映了這一數(shù)據(jù)上的利多，而當(dāng)市場提前知道消息后，其對行情的影響效果會略打折扣。不過，我們注意到，8月進(jìn)口到港的數(shù)據(jù)，不僅僅有本身進(jìn)口量的影響還釋放出一個信號。7月之前的進(jìn)口數(shù)據(jù)，不斷下調(diào)市場投資者對于進(jìn)口限制的預(yù)期，而近期傳出一種說法，進(jìn)口的限制或許更多在下半年發(fā)揮作用，因為配額外許可已經(jīng)被使用完畢。至少我們可以從8月到港量看出，進(jìn)口上略有減少，若這種情況持續(xù)下去，則空頭的進(jìn)口限制能力喪失的邏輯被顛覆。無論如何，在近期糖價受到來自幾個方面的支撐，包括廣西產(chǎn)區(qū)低庫存、進(jìn)口數(shù)據(jù)低于預(yù)期、9月銷售數(shù)據(jù)高于預(yù)期、推遲開榨預(yù)期等等，而空方最有利的因素在于外盤的重新走弱以及宏觀疲軟下消費需求不振，但一方面外盤因素短期節(jié)奏上不一定會與鄭糖同步，而需求不振的因素，需要從長期考慮，并不是影響短期行情的決定因素。

    綜上，僅依靠銷區(qū)庫存充裕這一點要擊垮近期糖價難度較大，盡管廣西話語權(quán)大幅減弱，但即將整體清庫的時間點上，在國慶前后期現(xiàn)貨均會形成糖價易漲難跌的走勢，不過平衡表上明年并不會過于緊張，加上宏觀環(huán)境整體偏弱，氛圍與年初大不相同，糖價上方也存在天花板，只是這個天花板在5600點出現(xiàn)還是5700點出現(xiàn)，并不好預(yù)測。