時(shí)光荏苒，轉(zhuǎn)眼又是一年最強(qiáng)音開幕，許久不寫評(píng)論，又找回些熟悉的感覺。記得剛做分析師不久時(shí)曾有一位大師說，會(huì)寫的是徒弟，會(huì)看的是師傅，能理出邏輯之后敢下單還能賺錢的才是祖師爺。看了一年無數(shù)別人的報(bào)告，到現(xiàn)在也不知道算不算是會(huì)看的行列，當(dāng)然，許多大師，都是既能寫又會(huì)看還能賺大錢的，本人不才，還處于漫漫求索路中。下面大致說一下個(gè)人對(duì)糖市的看法，權(quán)當(dāng)拋磚，希望有大把的玉砸過來，具體數(shù)據(jù)就不一一贅述，寫得粗糙，讀者勿怪。

    看市場(chǎng)，還是從供需說起，上周陶子發(fā)了一篇文章，確實(shí)不錯(cuò)，對(duì)于供應(yīng)端和需求端的闡述都很清晰，有事實(shí)，有假設(shè)，很全面。這里筆者也從自己所掌握的情況大致概括一下，如時(shí)間充裕，看陶子的報(bào)告會(huì)有收獲。供應(yīng)端的產(chǎn)量估計(jì)意見比較一致，北方的內(nèi)蒙和龍江有些甜菜糖增產(chǎn)，南方的廣西有些單產(chǎn)和出糖率提高帶來的增產(chǎn)，其他產(chǎn)區(qū)大致保持不變，或略增或略減。全國(guó)總量預(yù)計(jì)增加個(gè)50-70萬噸，總量增至920-940一線。另一個(gè)供應(yīng)端正規(guī)進(jìn)口或許有些分歧，偏極端利多的看法是內(nèi)外價(jià)差大幅收縮，進(jìn)口應(yīng)該會(huì)控制在全配額內(nèi)的范圍內(nèi)，這樣就只有150萬噸不到。極端利空的看法是，自12年開始，配額外進(jìn)口一直處于虧損狀態(tài)，每年進(jìn)口量依然在400萬噸左右，既然加工產(chǎn)能已經(jīng)建立起來，就不會(huì)大幅縮減進(jìn)口，因此認(rèn)為明年依然會(huì)有400萬噸進(jìn)口預(yù)估。筆者采用中間數(shù)，理由是國(guó)內(nèi)實(shí)際進(jìn)口加工常用產(chǎn)能大約是300萬噸左右，這部分是加工廠的實(shí)際供應(yīng)量，因此無論進(jìn)口到港的數(shù)據(jù)是多少，國(guó)內(nèi)有效的進(jìn)口糖供應(yīng)可能還是維持在300萬噸上下。

    至于走私，分歧更大，樂觀派堅(jiān)定相信管制的力量，將走私下調(diào)到100萬噸以下，但這里我可能是一個(gè)悲觀派，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，走私?jīng)Q定于內(nèi)外價(jià)差和地方利益，即使在當(dāng)前外盤價(jià)格下，走私到瑞麗的成本也才5000出頭，雖然價(jià)差小了，但是依然有不小的利潤(rùn)。對(duì)于地方來說，走私的存在是長(zhǎng)期利益，而即使打擊走私有獎(jiǎng)金發(fā)，也不過是短期利益，因此，管制只不過能限制限制節(jié)奏，真要全滅，不是一般的難。所以，筆者對(duì)走私的預(yù)估，仍放在了200萬噸，而且絕對(duì)價(jià)格越高，節(jié)省的稅越多，那么走私的動(dòng)力越強(qiáng)，當(dāng)然，如果你是中間派，喜歡溫和的數(shù)據(jù)，放個(gè)150也行?；剡^頭想一下，明年一季度是泰國(guó)和印度高產(chǎn)高榨的時(shí)候，今年泰國(guó)糖能快銷也是托緬甸的福，要是到中國(guó)的走私真少很多，原糖得去哪？走私說的有點(diǎn)多，因?yàn)檫@是明年行情的關(guān)鍵所在，見諒。

    消費(fèi)不多說了，這個(gè)東西是動(dòng)態(tài)的，誰也說不清，反正我們的調(diào)研和訪問了解下來，肯定是降的，降多少不知道，放個(gè)1450頂了天了。16-17榨季新增的供應(yīng)大致在1300-1450萬噸之間（產(chǎn)量920-940，正規(guī)進(jìn)口300，走私100-150），如果不算拋儲(chǔ)，有個(gè)100多萬噸缺口，今年工業(yè)庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)能有個(gè)100萬噸，明年不拋儲(chǔ)則大致緊平衡。但是國(guó)家的去庫(kù)存戰(zhàn)略貌似很難說不干就不干，糖協(xié)是個(gè)協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，近期已經(jīng)在各大會(huì)上都釋放了拋儲(chǔ)肯定要進(jìn)行的消息，其實(shí)拋儲(chǔ)這個(gè)事已經(jīng)被糖協(xié)頂回去很久了，產(chǎn)業(yè)還是要感謝糖協(xié)作出的貢獻(xiàn)的。無奈中央去庫(kù)存的決心太大，看看鋼鐵去產(chǎn)能就知道了，那個(gè)難度更大，一樣去的轟轟烈烈，所以糖協(xié)口風(fēng)轉(zhuǎn)變，認(rèn)為平衡表上要拋儲(chǔ)才會(huì)緊平衡，但我確實(shí)是沒有看出來緊張。

    供需說完，看看明年矛盾點(diǎn)在哪？答對(duì)了，依然在外盤，但進(jìn)口不是最關(guān)鍵的，走私才是，因?yàn)檎?guī)進(jìn)口端有兩個(gè)因素干擾，一個(gè)是拋儲(chǔ)后加工廠產(chǎn)能可以用上了，不一定需要再進(jìn)口那么多，一個(gè)是保稅區(qū)依然有一些貨可以拉進(jìn)來，這是上榨季480萬噸天量進(jìn)口留下的后患。加工廠這邊唯一的利多是進(jìn)口成本高了，加工廠的角度看就會(huì)把售價(jià)的心理預(yù)期提高，即使手上還有不少以前低價(jià)屯的原料，但未來成本預(yù)期上漲，惜售就會(huì)開始，除非被其他地區(qū)報(bào)低價(jià)給拖下來，加工廠不會(huì)再成為砸盤的主力。但是一碼歸一碼，加工廠為了現(xiàn)金流，為了抵消固定成本攤銷，一年內(nèi)照樣要走掉一定量的貨，這也是我們300萬噸有效加工糖供應(yīng)的來源。走私利潤(rùn)決定實(shí)際到國(guó)內(nèi)的進(jìn)口糖量，而國(guó)內(nèi)外其實(shí)是聯(lián)動(dòng)的，紐帶就在走私，只不過聯(lián)動(dòng)的反映有些滯后?，F(xiàn)在不少機(jī)構(gòu)都開始對(duì)明年一季度的原糖看漲的觀點(diǎn)，認(rèn)為貿(mào)易流到時(shí)候會(huì)緊張，也在不斷在調(diào)低印度、泰國(guó)、澳洲的產(chǎn)量預(yù)期。這是普遍的觀點(diǎn)，原因在于巴西一季度未開榨，而泰國(guó)減產(chǎn) ，榨季初惜售，印度減產(chǎn)，可能要進(jìn)口，想象一下，確實(shí)感覺非常緊張。不過這個(gè)緊張的預(yù)期，到底有沒有反映在盤面上？這里不好確定，畢竟基金持倉(cāng)的凈多頭寸持續(xù)在這個(gè)位置徘徊了不少時(shí)間，一直不走也是因?yàn)檫@個(gè)緊張的預(yù)期，而基金持倉(cāng)比例過高，卻不利于未來新增資金進(jìn)一步去拉升糖價(jià)，唯一的動(dòng)力就是現(xiàn)貨確實(shí)緊張到空頭自動(dòng)砍倉(cāng)。另外，我們?cè)傧胂褚幌?，假設(shè)印度大減產(chǎn)而轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口，而泰國(guó)確實(shí)減產(chǎn)到榨季初惜售，巴西也在一季度沒有糖供應(yīng)，那么所有條件都觸發(fā)，加上一切進(jìn)口國(guó)進(jìn)口需求都在高位保持強(qiáng)勁，這些條件都成立，我們能迎來一個(gè)緊張的一季度，但巴西目前的高庫(kù)存是我們不得不防的一個(gè)因素，制糖比例持續(xù)超預(yù)期，很可能持續(xù)到榨季末，產(chǎn)量上3600甚至3650也不是不可能。印度降雨在甘蔗關(guān)鍵生長(zhǎng)期都保持充沛，產(chǎn)量是否能降到2300萬噸的預(yù)估水平也還值得討論。這是幾個(gè)需要注意的地方，如果一切利空條件成立，比如巴西結(jié)轉(zhuǎn)了一大堆等著一季度去賣，印度又不是那么缺的話（其實(shí)印度近期政府推動(dòng)的限制屯糖已經(jīng)讓印度糖價(jià)回落了不少），可能也緊張不到哪里去。而還有一個(gè)白糖的主要需求就看緬甸對(duì)泰國(guó)的買船了。其實(shí)這一輪原糖牛市，上漲來的太快，這一切的幕后推手正是資金的力量，全球性資產(chǎn)荒背景下造就了美豆、原糖等幾個(gè)基金凈多持倉(cāng)創(chuàng)紀(jì)錄的品種。論基本面，之前的糖價(jià)并沒有造成全球性面積下降，只有中國(guó)有效去掉了一部分面積，印度泰國(guó)的減產(chǎn)都是天氣導(dǎo)致，而天氣帶來的減產(chǎn)，來得快去得也快，從采購(gòu)國(guó)來看，庫(kù)存也遠(yuǎn)比上一輪牛市要高，起碼印度這個(gè)最大的不靠譜因素，眼下還有700萬噸庫(kù)存可以消耗。那么對(duì)于更遠(yuǎn)期來說，產(chǎn)量恢復(fù)就成為大概率事件，而遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)上，也在逐漸體現(xiàn)這種遠(yuǎn)期的壓力。

    說了這么多供需，下面聊聊對(duì)市場(chǎng)的看法。其實(shí)對(duì)于數(shù)據(jù)的了解，大部分人還是比較一致的，即使略有不同，但方向截然相反的平衡表，還不太多見，真正分歧大的是，一樣的數(shù)據(jù)下，判斷的角度和依據(jù)卻大相徑庭，而對(duì)重點(diǎn)和影響行情的關(guān)鍵因素的看法也各異?？炊嗟睦碛芍?，最重要的是三年減產(chǎn)周期還沒完，明年產(chǎn)需之間保持大缺口，原糖還在那么高，必須要進(jìn)口，就要有配額外利潤(rùn)?？纯談t是看不慣1月開榨期，鄭盤飆到那么高，給糖廠這么高利潤(rùn)，明顯不合理，而主要背景是在不缺糖的前提下，無非就是去庫(kù)存。當(dāng)然，任何時(shí)候都有多空雙方的理由，看你側(cè)重往哪邊看，而眼下，更多的時(shí)候，行情就是無序的震蕩，資金更能決定盤面，而不是邏輯。今年的行情走得不順暢，很糾結(jié)，無非是基本面太過清晰，雙邊沒有人犯大錯(cuò)，或者說這個(gè)市場(chǎng)里“人精”太多，都是熟悉的市場(chǎng)，都是熟悉的投資者，唯一有點(diǎn)激情的就是那波商品普漲，帶來了一些場(chǎng)外資金跟風(fēng)買，事后也就是幾天就被拉回來。其實(shí)無所謂多空，無所謂方向，一切都是由價(jià)位、周期幾個(gè)因素來決定，也許跌到5500，空頭會(huì)轉(zhuǎn)多，也許漲到7000，多頭會(huì)轉(zhuǎn)空，或者還有跟著行情跑的人，漲多了才會(huì)追，跌多了才會(huì)跟著砸，這都是風(fēng)格不同而已。廢話說了很多，言歸正傳，未來行情怎么看？

    大背景，全球央行放水持續(xù)，人民幣貶值，商品整體作為多頭配置，水位被拉高，因此區(qū)間整體隨著被抬高，但這不表示趨勢(shì)會(huì)改變，供給側(cè)改革做的好的品種，比如煤炭，會(huì)繼續(xù)延續(xù)去產(chǎn)能邏輯。而供應(yīng)長(zhǎng)期過剩的農(nóng)產(chǎn)品，也就是結(jié)構(gòu)性反彈的行情，這就是為什么玉米也能反彈，但終究被砸下去，豆粕走了一輪牛市行情，美國(guó)天氣卻來個(gè)意外大反轉(zhuǎn)，歸根結(jié)底是全球可供農(nóng)產(chǎn)品過剩的問題，單產(chǎn)隨著科技進(jìn)步而不斷提高，可用面積卻沒有出現(xiàn)下滑。這是今年的行情，但我們對(duì)某些農(nóng)產(chǎn)品還是有一點(diǎn)樂觀的看法，人口快速增長(zhǎng)的東南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也很搶眼，農(nóng)產(chǎn)品需求上可能會(huì)有大的增幅，主要是油脂和糖。但這是個(gè)長(zhǎng)周期因素，后面影響會(huì)逐漸顯現(xiàn)，但期貨沒法一個(gè)頭寸拿三年，這個(gè)因素只能提供一個(gè)側(cè)面支持。

    有了農(nóng)產(chǎn)品的整體定位，再來看看微觀層面，從供需上看，糖是個(gè)去庫(kù)存品種，不會(huì)無休止地下跌，換言之，有個(gè)鐵底，但是底在哪不好說。而庫(kù)存不少，緊張談不上，不看國(guó)儲(chǔ)，僅工業(yè)庫(kù)存就可能有100萬噸結(jié)轉(zhuǎn)，是歷史第二高位，比去年還高。這就決定了，也不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)拉升的大牛市，頂多是短期的結(jié)構(gòu)性牛市，要么有人屯糖，要么趁著新糖沒上，供應(yīng)端持續(xù)惜售。往年現(xiàn)貨的做法一般都是在榨季末趁著青黃不接高價(jià)甩完最后一波，即使在去年大過剩環(huán)境下，也依然盼來了9月份的大漲行情。但這個(gè)規(guī)律不適用于大牛市環(huán)境，如果價(jià)格持續(xù)上漲貫穿整個(gè)旺季，那么8月之后的需求會(huì)大幅轉(zhuǎn)弱，2011年8月的那個(gè)尖頂就是這么出現(xiàn)的。我們前面說到，今年的消費(fèi)很差，只有上海等幾個(gè)經(jīng)濟(jì)還不錯(cuò)的地區(qū)保持了增長(zhǎng)，全國(guó)絕大部分地區(qū)都有下降，而8月份銷售環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，但同比也是偏差，所以這個(gè)伴隨著500點(diǎn)上漲的過程中，到底有沒有人已經(jīng)屯了一波，個(gè)人認(rèn)為至少是有一部分的。屯完之后，旺季消費(fèi)需求的支撐可能會(huì)快速回落，那么9月份倉(cāng)單轉(zhuǎn)現(xiàn)貨之后，加上結(jié)轉(zhuǎn)的100萬噸工業(yè)庫(kù)存，整個(gè)10-11月份，缺糖的預(yù)期基本是可以打消的，需求減弱，供應(yīng)不少，這是筆者對(duì)未來一兩個(gè)月的基本判斷，而市場(chǎng)預(yù)期明年有缺口，這個(gè)也是事實(shí)。當(dāng)然，這里面有個(gè)結(jié)構(gòu)的問題，比如廣西某些集團(tuán)比較缺糖，加工廠老凌家比較缺糖，某些高品質(zhì)糖或者指定品牌是可以獲得高升水的。

    從資金上看，觀察盤面，我們看到一波又一波資金進(jìn)場(chǎng)買糖，就算是券商也換了一波又一波，某個(gè)連續(xù)進(jìn)場(chǎng)又出場(chǎng)了三次回的券商資金暫時(shí)也沒見蹤影，可以說多頭的預(yù)期還是打的比較足，明年的缺口效應(yīng)會(huì)不會(huì)體現(xiàn)，還是要看原糖的臉色。近期商品整體上升的格局逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榉只淖邉?shì)，資金開始有的放矢而不是一股腦全面買入，鄭糖的券商系資金也是多空都有，暫時(shí)沒有哪一方占主導(dǎo)地位。

    從定位上看，鄭糖盤面的價(jià)格，代表的是市場(chǎng)上最不愿意被接走的那部分倉(cāng)單價(jià)格，我們看到目前的倉(cāng)單還有67萬噸，但持倉(cāng)卻只剩下單邊30余萬噸，說明已經(jīng)有一部分倉(cāng)單還是有人愿意接走，畢竟1月合約升水了400多塊，這個(gè)9-1套轉(zhuǎn)為的期現(xiàn)套基本上算是無風(fēng)險(xiǎn)套利。但是，依然有至少30萬噸以上的量在這個(gè)價(jià)位上是不被認(rèn)可的，比如升水在200以上的幾個(gè)銷區(qū)，比如陜西西瑞庫(kù)，在現(xiàn)貨上與廣西基本平水，但要接貨卻要付180的升水，而石家莊的庫(kù)升水260，現(xiàn)貨只比廣西高100多，也就是說，最后盤面代表的價(jià)格，要貼水廣西現(xiàn)貨100多才算合理，而要比柳盤低近200塊。這是定位問題，不是行情問題，市場(chǎng)貌似只有在接近交割月才開始反應(yīng)倉(cāng)單問題，但如果全市場(chǎng)都開始認(rèn)識(shí)到這個(gè)問題之后，這個(gè)價(jià)差可能會(huì)提前反映。以此我們來看看1月合約價(jià)格，現(xiàn)在在6250一線，換言之，相當(dāng)于廣西6400左右的現(xiàn)貨價(jià)，這個(gè)價(jià)對(duì)于剛開榨的廣西糖廠來說，是不是一個(gè)比較舒服的銷售價(jià)格呢？

    從時(shí)間節(jié)奏上看，8-9月是相對(duì)容易上漲的月份，但今年的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存過多的問題還沒有徹底解決，雖然結(jié)構(gòu)上不是流動(dòng)性最好的那計(jì)價(jià)幾家糖廠貨多，但這些貨帶進(jìn)新榨季也不是那么舒服。我們看到銷售放量了兩周，支撐了近期的糖價(jià)走強(qiáng)，但同時(shí)也留意到，南華某天賣了上萬噸，卻沒有之前一天高報(bào)50-100塊的勇氣，也顯示出現(xiàn)貨旺季可能步入尾聲的跡象。10月份沒有什么銷量，國(guó)儲(chǔ)卻要拋出來30-50萬噸，去年由于7月份大跌，帶來了9月的大漲，今年沒有大跌的背景下，后續(xù)還能不能再漲？這是近期的一個(gè)懸念，而到了11月新糖上市，缺錢的糖廠開榨，會(huì)有進(jìn)一步的資金壓力出現(xiàn)，畢竟即使是今年，這幾家也沒有賺到錢，現(xiàn)金流壓力決定糖廠不得不著急賣，而消費(fèi)不好卻是大前提，預(yù)期高利潤(rùn)背景下，不缺錢的糖廠應(yīng)該不會(huì)再像去年年底一樣挺價(jià)，讓缺錢的集團(tuán)先走貨。

    其實(shí)，這些都不能決定行情，各種因素何時(shí)導(dǎo)入行情，得行情發(fā)生后才知道，國(guó)內(nèi)分析了這么多，最后卻還是得看外盤，外盤下破18或者上破22，國(guó)內(nèi)才有大空間，不過原糖，緊張預(yù)期如果落空，回到17以下也不是沒有可能，畢竟這個(gè)位置才能再度激發(fā)買家的活力，比如中國(guó)。

    說了這么多，也隱隱能看出我就是個(gè)空頭，我不否認(rèn)，暫時(shí)是這樣。但是我就是個(gè)搜集信息和數(shù)據(jù)，做邏輯的，沒有神預(yù)測(cè)，非要問我漲到哪里跌到哪里，確實(shí)很難說，因?yàn)樵u(píng)論要公開的緣故，無論說要行情走到哪肯定都要挨罵。如果這樣有人說虛偽，那么好吧，徹底爽一把先，過過嘴癮，我就是認(rèn)為6300以上的1月價(jià)格高了，就是認(rèn)為這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，這個(gè)遠(yuǎn)期價(jià)格，看漲預(yù)期打得太足了，該歇歇了，至于跌的目標(biāo)，先看6000以下吧，到不到的了得看老天，本文不構(gòu)成投資建議，以此交易盈虧自負(fù)。水平有限，望高手批評(píng)指正。祝糖網(wǎng)前途無量，祝讀者和最強(qiáng)音的參賽者們都賺大錢，小王小李都很辛苦，大家多多支持。