一、9月官方和各省工業(yè)庫存結(jié)轉(zhuǎn)統(tǒng)計(jì)有差異但產(chǎn)區(qū)第三方庫存同比有所減少

　　圖一：近榨季工業(yè)庫存結(jié)轉(zhuǎn)量

　　16/17榨季中糖協(xié)統(tǒng)計(jì)9月工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)57.87萬噸，同比減少1.9萬噸，從分省統(tǒng)計(jì)的工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)量看16/17榨季工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)100萬噸左右，7—9月份全國銷量數(shù)據(jù)官方統(tǒng)計(jì)均有所修正，所以對(duì)比同期工業(yè)庫存結(jié)轉(zhuǎn)量的意義有所失效。廣西工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)47.5萬噸，云南工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)35.9萬噸，二大主要產(chǎn)區(qū)工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)合計(jì)83.4萬噸。那么除了產(chǎn)區(qū)工業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)量之外，產(chǎn)區(qū)第三方庫存數(shù)量有多少？后期假如12月才開榨的話，四季度產(chǎn)區(qū)供應(yīng)是否偏緊從而導(dǎo)致四季度會(huì)繼續(xù)放儲(chǔ)。

　　表一：9月底云南、廣西第三方庫存量

　　從筆者了解的9月底廣西、云南第三方庫存數(shù)據(jù)看，廣西9月底第三方庫存71.5萬噸，假如剔除27.5萬噸的儲(chǔ)備糖庫存量9月底廣西第三方庫存為44萬噸，同比減少1.6萬噸。云南的第三方庫存同比減少19.8萬噸，主要還是打擊走私力度成效顯著。由于第三方庫存有部分是已售庫存未出庫的部分，所以有一定的庫存重疊。筆者大概剔除了重疊的部分預(yù)計(jì)9月底廣西、云南工業(yè)+社會(huì)第三方庫存分別71.5萬噸（不包括27.5儲(chǔ)備糖）、65.9萬噸左右，合計(jì)產(chǎn)區(qū)可以流通的庫存大概137萬噸左右。由于廣西推遲開榨除了個(gè)別糖廠特例之外絕大多數(shù)糖廠都是12月份開榨，那么產(chǎn)區(qū)的工業(yè)和社會(huì)第三方庫存結(jié)轉(zhuǎn)是否能夠滿足新糖上市之前的市場(chǎng)需求。

　　從歷年10—11月全國銷量同統(tǒng)計(jì)，全國銷量基本是30—50萬噸左右，僅僅從云南、廣西工業(yè)+社會(huì)第三方庫存結(jié)轉(zhuǎn)量看已經(jīng)完全可以滿足全國市場(chǎng)的供應(yīng)需求。此外9月下旬放儲(chǔ)的53.9萬噸儲(chǔ)備糖多數(shù)會(huì)轉(zhuǎn)到四季度的市場(chǎng)供應(yīng)中，所以說四季度即使不考慮走私、進(jìn)口糖供應(yīng)量情況下，產(chǎn)區(qū)結(jié)轉(zhuǎn)庫存完全可以滿足10-11月份市場(chǎng)的需求。

　　但是價(jià)格的走勢(shì)似乎在和結(jié)轉(zhuǎn)供應(yīng)量相違背。上周鄭糖主力周一臨近新低之后開始有效反彈，技術(shù)走勢(shì)同樣有轉(zhuǎn)好趨勢(shì)。價(jià)格的反彈并不代表基本面發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，上周白糖反彈商品環(huán)境是主要導(dǎo)火索，帶動(dòng)了市場(chǎng)熱情。央行的投放資金環(huán)比增加刺激買盤情緒，前期鄭糖被連續(xù)打壓，在市場(chǎng)大環(huán)境偏多和傳聞500廣西收購價(jià)格、部分銷區(qū)貿(mào)易商缺糖的利多氛圍下，多頭很容易反擊同時(shí)空頭回補(bǔ)也會(huì)帶來反彈行情。

    總體鄭糖基本面格局沒有變化，熊市小幅反彈也是正常情況，SR1801合約測(cè)試6300—6400壓力，6000短期是強(qiáng)支撐，尤其是SR1801合約由于推遲開榨屆時(shí)多頭軟逼空可能會(huì)是炒作的題材，區(qū)間震蕩走勢(shì)。SR1805合約未來基本面偏空是主流，逢高做空思路 。

　　表三：16/17榨季廣西、全國11—12月份開榨糖廠

　　表四：17/18榨季廣西產(chǎn)量預(yù)估

　　路邊社消息，廣西糖廠基本都于12月才陸續(xù)開榨，除了個(gè)別糖廠按時(shí)開榨之外，多頭解讀為利好。筆者對(duì)比歷年的廣西開榨進(jìn)度和產(chǎn)量情況看，開榨高峰期基本是12月，11月廣西開榨糖廠并不多，產(chǎn)量方面，廣西11月產(chǎn)量歷年產(chǎn)量近10年的均值是25萬噸左右，新糖供應(yīng)量不多。此外，廣西糖廠都統(tǒng)一到12月開榨，甘蔗成熟度穩(wěn)定，糖分會(huì)略有偏高，不排除12月開榨糖廠會(huì)進(jìn)程快于同期、產(chǎn)量也會(huì)迅速增加，保守估計(jì)11月廣西的新糖供應(yīng)量為6-7萬噸左右，12月供應(yīng)量為170-180萬噸左右，但是不排除12月糖廠集中開榨進(jìn)度會(huì)加快，導(dǎo)致產(chǎn)量11、12月產(chǎn)量還有增加的空間。

　　二、 傳17/18榨季廣西征求意見收購價(jià)為500元/噸

　　路邊社消息，17/18榨季廣西意見收購價(jià)格征求為500元/噸，假設(shè)按照500元/噸的甘蔗收購價(jià)格，按照計(jì)算運(yùn)費(fèi)、人工成本、管理費(fèi)用、蔗渣、桔水、燃料、制造費(fèi)用、稅費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用，筆者預(yù)計(jì)廣西假如甘蔗收購價(jià)格在500元/噸，廣西糖廠的食糖銷售成本在6000-6300元/噸，小的糖廠成本相對(duì)偏高。同比去年的新糖成本有所提高，但是12月新糖集中上市考慮到糖廠兌付甘蔗款問題和糖源供應(yīng)多和增產(chǎn)周期，新糖價(jià)格上市可能會(huì)以相對(duì)低的價(jià)格走量為主。預(yù)計(jì)食糖銷售成本線附近報(bào)價(jià)銷售。

　　三、銷區(qū)部分現(xiàn)貨貿(mào)易商庫存少，助推基差走強(qiáng)

　　圖二：南寧——鄭糖主力價(jià)差走勢(shì)

　　廣西貿(mào)易商現(xiàn)貨報(bào)價(jià)近期走強(qiáng)，漲幅強(qiáng)于期貨，南寧— 鄭糖主力價(jià)差走勢(shì)一直堅(jiān)挺，基差最大走強(qiáng)至576后有所回落。 產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商現(xiàn)貨上漲的驅(qū)動(dòng)多數(shù)在于上周有廣西推遲開榨、云南倉庫出庫相對(duì)較慢導(dǎo)致銷區(qū)部分貿(mào)易商現(xiàn)貨庫存有偏緊的情況，廣西部分集團(tuán)現(xiàn)貨庫存量不多，報(bào)價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，基差的偏離對(duì)于SR1801合約上漲有推動(dòng)?？傮w觀察基差走勢(shì)規(guī)律看，上周到達(dá)576高點(diǎn)之后有所回落，SR1801補(bǔ)漲，基差縮小。

　　后期基差走強(qiáng)與否在于，產(chǎn)區(qū)集團(tuán)現(xiàn)貨去庫存情況，畢竟三方庫存同比基本持平而且云南三方庫存同比大幅減少，說明貿(mào)易商庫存同比是非常薄弱的。一旦推遲開榨落地，不排除現(xiàn)貨商采購力推動(dòng)導(dǎo)致在新糖沒上市之前老糖反而成為香餑餑，到時(shí)基差還有走強(qiáng)可能。假如，SR1801難破6300-6400壓力，廣西糖廠按時(shí)開榨，后期基差再次走強(qiáng)空間不大，基差走強(qiáng)對(duì)期貨上漲動(dòng)力行情結(jié)束。

　　四、SR1-5 價(jià)差走強(qiáng)正套獲利

　　圖三：歷史SR1-5價(jià)差走勢(shì)

　　傳SR1801合約可能還有多頭軟逼倉，產(chǎn)區(qū)開榨時(shí)間猜想、后期的產(chǎn)量供應(yīng)進(jìn)度、春節(jié)采購、走私等系列多空故事交織，所以SR1801合約難以形成有效單邊走勢(shì)，SR1805合約基本面相對(duì)清晰，增產(chǎn)預(yù)期和進(jìn)口量相對(duì)寬松熊市格局難改，SR1-5主流趨勢(shì)正套為主。近期SR1-5價(jià)差最高走強(qiáng)至313，歷史SR1-5基差最高達(dá)到512。

　　預(yù)計(jì)SR1-5價(jià)差在300附近會(huì)有所回落，畢竟前期SR1-5反套砍倉結(jié)束之后對(duì)于SR1-5價(jià)差再次走強(qiáng)支撐有限。后期SR1-5價(jià)差走強(qiáng)與否在于新糖的供應(yīng)速度和現(xiàn)貨在10-11月份消化速度，筆者傾向于SR1-5價(jià)差走強(qiáng)空間有限。

　　綜合，SR1801繼續(xù)上漲可能會(huì)面臨糖廠隨時(shí)套保壓力，SR1801短期技術(shù)上還存在一定反彈空間關(guān)注6300—6400突破站穩(wěn)情況，維持逢高做空思路為主，SR1801變數(shù)在于傳聞軟逼倉的市場(chǎng)預(yù)期和新糖上市進(jìn)度。SR1805合約6100左右做空為主。