一，期貨補漲，基差逐漸修復(fù)

　　圖一：南寧—鄭糖主力基差走勢

　　鄭糖—南寧基差最高達(dá)到576，現(xiàn)貨市場價格走勢強勁，期現(xiàn)市場價差的不合理導(dǎo)致鄭糖上周不斷上漲突破6400關(guān)鍵壓力位。隨著鄭糖上漲和現(xiàn)貨市場周報價持穩(wěn)期現(xiàn)價差快速修復(fù)，南寧—鄭糖主力基差縮小到51點，最新集團(tuán)現(xiàn)貨報價6490元/噸左右，一旦SR1801合約上漲至6500，那么期現(xiàn)市場價差會達(dá)到平水。SR1801合約代表的是未來新糖的價格，目前現(xiàn)貨代表老糖的價格，歷年新老糖價差一般在50-180元/噸左右，預(yù)計榨季初期新糖的價格在6000-6300元/噸左右，SR1801合約一旦到6500左右高位，已經(jīng)給出很高的升水。所以從新老糖價差和基差的角度看，SR1801合約在6500左右需要有所回調(diào)，修復(fù)時間錯配下的價差和基差。

　　日照跟隨期貨上漲步伐開始報價6700元/噸，上漲100元/噸，庫存偏緊，價格上漲銷量一般為主，何況加工廠是天然的空頭，盤面的套保頭寸隨著期貨價格上漲小幅增加。6400-6500價格區(qū)間加工廠、糖企業(yè)套保預(yù)期普強。

　　二、步步逼近的套保壓力

　　圖二：SR1801合約多空席位持倉合計對比

　　SR1801合約凈空單主要是光大期貨、五礦經(jīng)易期貨、中糧期貨凈空單合計，凈多單主要是華信期貨、國海良時、招商期貨為主。多空合計的持倉頭寸看，SR1801合約的上漲多頭不斷加倉追多為主，相反空頭持倉相對穩(wěn)健并沒有因為SR1801合約上漲而止損出場。SR1801合約越上漲越面臨系列套保、投機(jī)頭寸的打壓可謂高處不勝寒。

　　分盤解說多空席位持倉，SR1801多頭席位持倉主要集中在國海良時、招商期貨、華信期貨、國貿(mào)期貨等席位為主。從周觀察以上席位持倉變化，基本維持在建多單為主，產(chǎn)業(yè)多頭為主的席位在11月產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨相對偏緊供應(yīng)以及銷區(qū)貿(mào)易商庫存薄弱情況下，認(rèn)定在新糖未大量上市之前還有操作的空間。SR1801合約多頭席位在SR1805合約同樣單邊做多為主，以上席位多為產(chǎn)業(yè)多頭，可見對于目前的價格并不著急套保，維持單邊做多思路。

　　對比空頭，主要還是加工廠為主的做空席位，光大、五礦經(jīng)易、中糧等，周價格不斷上漲加空對比前期節(jié)奏放緩，SR1801前二十持倉排名多頭持倉占據(jù)優(yōu)勢。盡管投機(jī)資金也有所加倉，單基本做多，所以引發(fā)上周連續(xù)不斷上漲行情。

　　總體，資金面上多頭優(yōu)勢，技術(shù)面上壓力線突破逆轉(zhuǎn)為支撐，6300、6400左右被套的空頭需要價格上漲前期6494左右高點引發(fā)短多頭止盈和投機(jī)空頭做空打壓才能所釋放。上周突破6400引來部分投機(jī)資金，所以價格愈漲到前高投機(jī)資金很可能隨時止盈離場。6500壓力市場預(yù)期太一致，不排除開盤之后臨近新高短多資金出逃引發(fā)盤面下殺至6350左右支撐。

圖三：SR1-5價差

　　SR1801毫無防備的上漲，價差再次走強，27日夜盤SR1-5價差再次392點，回到近強遠(yuǎn)弱的走勢局面。SR1-5最高價差521，但是由于SR1801上漲面臨技術(shù)和套保壓力，所以價差SR1-5合約450左右之后價差難以再次拉大。正套會有所止盈，單邊空頭或者反套會逐漸入場。

　　三、產(chǎn)區(qū)11月現(xiàn)貨庫存薄弱甜菜倉單注冊利潤幾無，11月預(yù)計開榨10家糖廠

　　表一：10月底云南第三方倉庫庫存對比

　　10月底云南第三方倉庫里34萬噸，同比減少21萬噸，環(huán)比減少23萬噸，從倉庫了解的情況看目前云南廠倉庫存基本轉(zhuǎn)移到第三方倉庫，所以目前云南第三方倉庫基本是廠倉庫存+商業(yè)庫存為主。歷年云南開榨時間是12月份才陸續(xù)開榨，按照34萬噸的第三方庫存而且還有部分可能存在已售但是未出庫的重疊量，所以預(yù)計云南可售的工業(yè)和商業(yè)庫存很少。11月一旦走私可以維持低量，那么11月云南的庫存相對偏緊。

　　圖四：10月底廣西集團(tuán)庫存預(yù)計

　　從預(yù)計10月底廣西集團(tuán)庫存情況看，10月底預(yù)計集團(tuán)庫存合計為18-20萬噸左右。假如11月中下旬廣西只有5-7家糖廠開榨，11月底之前廣西的庫存同樣相對緊張，但傳廣西11月開榨10家糖廠左右，預(yù)計產(chǎn)糖5-8萬噸，關(guān)鍵看11月份廣西實際開榨糖廠的數(shù)量。后期變量在于，11月——12月廣西能產(chǎn)多少糖以及隨著甜菜糖的大量上市能否降價給出注冊倉單的空間，使得SR1801合約多頭軟逼倉預(yù)期破滅SR1-5價差再次縮小。

　　四、外盤方面

　　巴西臨近開榨尾聲，最新原糖折算乙醇么價格看，乙醇已經(jīng)具備一定的價格優(yōu)勢，后期巴西會相對偏向生產(chǎn)乙醇。而且巴西9月份以來降雨偏低市場開始擔(dān)憂下榨季巴西的甘蔗產(chǎn)量，假如10到3月份降雨不足加上巴西甘蔗老齡化問題，下榨季增產(chǎn)空間有限。印度產(chǎn)量預(yù)計維持2550萬噸，季風(fēng)降雨對馬邦、卡邦帶來降雨高于平均值，利于下榨季的產(chǎn)量，總體印度可能給外盤的驚喜在于后期開榨進(jìn)度供應(yīng)量節(jié)奏和市場預(yù)期產(chǎn)量是否有數(shù)量偏差，短期維持13.5-15美分區(qū)間震蕩走勢為主。

　　總結(jié)，印度開榨高峰期沒有來臨巴西處于壓榨后期，外盤有一定反彈空間，關(guān)鍵看原油配合能否使得巴西后期生產(chǎn)乙醇的比例繼續(xù)擴(kuò)大。國內(nèi)價格愈上漲面臨套保壓力加強，盡管在技術(shù)上還有上漲空間。糖會上政策向?qū)顷P(guān)鍵，17/18榨季的進(jìn)口配額量和未來走私、放儲政策都是決定未來價格上漲高度的關(guān)鍵。SR1801不破6300-6350多單繼續(xù)持有，下破6300空方市場。