一、基差臨近平水銷區(qū)庫存薄弱，開榨推移到11月下旬為主 

　　圖一：產區(qū)集團現(xiàn)貨報價

　　上周五產區(qū)集團南華報價周上漲60元/噸，周五報價達到6510元/噸，其余集團周報價同樣上漲10-30元/噸，基差逐漸修復。11月云南工業(yè)庫存19.27萬噸，10月單月銷量16.71萬噸，廣西10月沒有公布銷量數(shù)據但是按照筆者了解集團日銷量情況看，銷區(qū)多數(shù)貿易商庫存偏少，10月期現(xiàn)價格上漲為主，價格的推動對于銷區(qū)采購有良好刺激作用，預計10月廣西單月銷量27萬噸左右，11月底廣西工業(yè)庫存20萬噸左右。11月產區(qū)工業(yè)庫存云南+廣西合計46萬噸，那么四季度產區(qū)的庫存是否夠用？

　　最新了解廣西開榨時間表，開榨時間有所推遲，前期預計11月中旬開榨的糖廠普通推遲到11月20日之后才會陸續(xù)開榨。糖廠一般開榨到出糖時間需要3-5天，按照目前陳糖庫存處于低位,報價6450-6500左右。從新老糖價差考慮以及11月開榨糖廠有限陳糖庫存偏低情況，11月開榨的糖廠新糖報價不會主動下調預計11月新糖報價維持在6500元/噸以上。

　　從新糖報價推測SR1801合約價格短期做空時間節(jié)點未到，多頭在開榨時間延后和新老糖價差、銷區(qū)隨時補庫都給多頭上漲的時間空間，短期繼續(xù)6500高位震蕩，6550關鍵壓力位。

　　二、SR1801合約突破6500盤面套保利潤優(yōu)厚，考驗多頭資金壓力

　　圖二：歷年倉單、有效預報走勢

　　從歷年倉單、有效預報數(shù)量變化情況看，11月底上榨季的倉單、有效預報會逐漸全部注銷，新的倉單、預報會生成。按照最新的倉單+預報合計36944張，同比增加，由于倉單多甜菜糖同比偏多注銷速度有所緩慢。按照倉單注銷速度11月未必全部注銷出庫完畢，多數(shù)糖源會繼續(xù)留在交割庫，等待買家出庫。市場擔憂是否存在后期SR1801合約倉單的注冊和庫容是否夠用的問題。

　　筆者認為，SR1709合約倉單目前基本是甜菜糖居多，仔細觀察倉單分布基本銷區(qū)庫點為主，產區(qū)庫點很少，廣西12月才進入開榨高峰期，不管是供應量和春節(jié)季節(jié)銷量考慮廣西可供交割糖勉強夠，拉到銷區(qū)交割的量肯定少之又少，所以庫容還是考慮銷區(qū)交割庫為主。目前由于價格上漲甜菜套保入庫進度會加快，但是實際并非所有甜菜入庫量都可以無限放大。因為甜菜市場消費群體有限交易所在交割量控制卡的比較嚴，也是擔憂市場存在潛在逼倉風險。

　　庫容的問題在于后期才能有個清晰的判斷，畢竟占庫容也需要資金成本。最新交易所出臺倉租提高從傳統(tǒng)的0.4—0.45元/天統(tǒng)一調整到0.5元/天，盡管實施日期為2018年12月1日，但一定程度上也是為了解決霸占庫容的問題，市場已經有一定預期。

　　新疆中糧屯河甜菜報價6200-6300元/噸，周下降150元/噸，內蒙報價6450元/噸，對比盤面6500價格利潤明顯，但實際入庫進度相對緩慢。起碼12月份對于交割量和庫容情況以及是否逼倉坐實才會逐漸明晰。

　　后期，關注甜菜報價和入庫進度，11月倉單注銷之后入庫情況。

　　三、SR1-5價差再度走強，關注SR5-9套利機會

　　圖三：SR1—5歷年價差走勢

　　SR1-5價差盤中最低價差達到257左右，前期價差最低達到223，隨后正套資金入場價差再次走強。歷史價差SR1-5最強達到441，盤中最強達到512。未來SR1-5價差能否繼續(xù)走強，關鍵在于SR1801主力多頭能接多少貨。按照SR1-5 價差觀察情況和SR1801合約持倉頭寸看多頭不會馬上認輸，SR1-5價差240左右還會有正套資金介入，短期SR1-5價差還有正套機會。

　　圖四：SR5-9歷年價差走勢

　　SR5-9價差走勢平穩(wěn)，歷年走勢情況走價差波動不大臨近交割才有價差波動空間，所以SR5-9套利利潤空間有限。但是作為保守投資者可以關注盤中價差機會。

　　四、多頭席位之間移倉空頭持倉穩(wěn)定，時間的多頭的朋友

　　圖五：SR1801合約持倉對比

　　SR1801合約多頭持倉主要統(tǒng)計國海、華信、招商席位，空頭主要統(tǒng)計五礦經易期貨、光大期貨、中糧期貨為主。從SR1801合約多空凈持倉量看，上周價格上漲以上多空席位資金都有離場跡象。但是主力的光大持倉看SR1801空單基本持倉不動，逢高砍倉離場的基本是散空為主，價格高位空頭主力按倉不動也坐實了空頭不懼多頭“軟逼倉”的壓力。

　　多頭主力華泰、國海等席位同樣凈多持倉維穩(wěn)為主，減多的部分席位更多是獲利釋放，低位在追做多籌碼。SR1801后期行情更多是資金和貨源的較量。

　　11月13日持倉表情況看，華信期貨SR1801合約減多1萬多手，減空4千多手。但是其余多頭席位國海、國投、國泰君安、混沌等席位均加多為主，基本抹平華信減持的多單。多頭這樣部分席位大幅減多，其余席位分布加多，更多是多頭持倉的互換操作。目前價格推高到6500左右，11月對多頭仍舊有利，繼續(xù)維持偏多思路。

　　空頭的籌碼在于甜菜和集團套保壓力，那么廣西集團心理套保價格是多少？。市場解讀是6500左右。筆者認為，從陳糖現(xiàn)貨報價6450元/噸左右看新糖價格勢必6500元/噸上方。11月是關鍵節(jié)點，集團會繼續(xù)拉高獲得更大的套?？臻g，因為時間越后移對于多頭也不利。

　　國儲會不會是上方壓力？按照糖會精神國儲未來的宗旨是穩(wěn)定價格為主，前期投放基本6500底價拍賣。后期假如再次投放食糖對應價格也應該在6600上方為主。

　　總結，11月對于多頭還有時間空間，不管是外盤還是現(xiàn)貨市場。盡管上周傳本榨季配額外數(shù)量為150萬噸和逐漸加大去國儲庫存進度但是周五夜盤行情的逆轉也說明利空效應出盡并未形成最后決議。SR1801本周繼續(xù)挑戰(zhàn)6550上方壓力突破，6426未跌破繼續(xù)維持看多思路。 關注SR1805逢高做空機會，6200上方做空相對安全。

　　本周一將會公布巴西10月下半月雙周報，由于原油上漲乙醇對比原糖價格優(yōu)勢逐漸明顯，10月下半月巴西還是會生產乙醇為主預期利多。由于對天氣的憂慮下榨季巴西產量增產空間有限，外盤在印度、泰國供應高峰期未到情況下，巴西短期還是原糖走勢風向標，繼續(xù)測試15—15.5美分壓力。目前原糖套保額度同比偏低外盤同樣面臨套保風險但是空頭資金高位也不排除年底資金平倉導致資金面帶來反彈利多。短期對于原糖高位震蕩思路，15.5美分關鍵壓力考驗。