一、新糖上市加快報價6390-6520元/噸，部分集團(tuán)成交放量

　　圖一：產(chǎn)銷區(qū)現(xiàn)貨價格

　　廣西新糖上市加快，集團(tuán)周新糖報價維持在6390-6520元/噸之間，挺價意愿較強(qiáng)，經(jīng)過11月集團(tuán)陳糖庫存基本消化完畢和下游貿(mào)易商庫存的進(jìn)一步消化，本周部分集團(tuán)新糖出現(xiàn)成交放量，日銷量上萬噸，其余集團(tuán)新糖日銷量也有上千噸，銷區(qū)貿(mào)易商出現(xiàn)一定程度補(bǔ)庫采購，盡管2月才是春節(jié)但歷年2月春節(jié)節(jié)點(diǎn)12月就已經(jīng)開始有陸續(xù)采購情況。筆者認(rèn)為12月銷量不會低于市場預(yù)期，尤其是今年貿(mào)易商庫存極低和嚴(yán)控走私等政策管理，銷區(qū)貿(mào)易商12月會逐步發(fā)揮現(xiàn)貨蓄水池作用。

　　從產(chǎn)量方面來講，11月底云南社會第三方庫存為12.35萬噸，環(huán)比減少22萬噸，剔除11月底社會第三方庫存中部分已售庫存重疊量和結(jié)合云南集團(tuán)日銷量，筆者預(yù)計11月云南單月銷量13-15萬噸左右。11月底云南工業(yè)庫存4-6萬噸左右，進(jìn)入12月云南的幾萬噸陳糖庫存基本可以忽略不計。12月云南估計有15-20家左右糖廠開榨，產(chǎn)量5-8萬噸，12月歷年單月銷量2-3萬噸，所以12月云南產(chǎn)銷預(yù)計情況看，并非云南現(xiàn)貨供應(yīng)高峰期。

　　廣西11月單月產(chǎn)糖率9.82%，同比下降0.49個百分點(diǎn)，單月產(chǎn)混合糖4.5萬噸，11月產(chǎn)區(qū)天氣溫差偏低導(dǎo)致糖分同比下降，截止12月8日，廣西已經(jīng)有40家糖廠開榨同比減少1家，12月預(yù)計有80家左右糖廠開榨，開榨高峰期集中在中旬，預(yù)計產(chǎn)量在135萬噸左右，同比僅增加9萬噸。需求的刺激和12月產(chǎn)區(qū)供應(yīng)量低于市場預(yù)計。筆者認(rèn)為，廣西集團(tuán)現(xiàn)貨6350元/噸的報價在12月會支撐偏強(qiáng)。

　　銷區(qū)貿(mào)易商報價周環(huán)比減少10-40元/噸，多數(shù)貿(mào)易商價格不變，等待新糖采購。加工糖周增減報價均有但基本維持6700元/噸左右報價。銷區(qū)庫存偏低情況和降價意愿不強(qiáng)，對于產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格存在支撐，。

　　二、倉單生成速度偏慢，關(guān)注套保額度批復(fù)

　　12月8日預(yù)報生成7544張，同比減少15909張，倉單同比減少2810張，倉單、有效預(yù)報生成速度偏慢，還有15個交易日，SR1801合約持倉48萬手多空持倉本周還要擠壓大部分虛盤。從市場了解的有意向交割SR1801合約的甜菜+甘蔗糖保守預(yù)計至少40-45萬噸左右，但是倉單速度生成較慢導(dǎo)致SR1801合約遲遲不移倉。據(jù)了解，廣西糖生成注冊倉單交割SR1801存在部分干預(yù)因素，后期廣西糖交割注冊SR1801合約的數(shù)量會有所減少，最終的1月合約的交割量會低于市場預(yù)期。

　　本周12號交易所套期保值申請可以批復(fù)，對于沒申請到額度的多空資金勢必有一波砍倉出庫，SR1801合約價格周后期價格會波動加大。

　　三、SR1-5價差走強(qiáng)，鄭柳價差繼續(xù)擴(kuò)大

　圖二：SR1-5價差走勢

　　隨著廣西糖注冊倉單遇阻，實際交割的量打折扣SR1801合約多頭暫時有一定時間優(yōu)勢，相反SR1805合約對于現(xiàn)貨、外盤、進(jìn)口偏空5月合約6237上漲遇阻回落，SR1-5價差再次從238左右價差走強(qiáng)到357附近。本周一受到上周外盤暴跌影響SR1805合約破位下跌，SR1-5盤中最大價差達(dá)到460。歷史SR1-5價差最大峰值價差450左右，盤中512,。鑒于SR1801合約臨近交割月，460左右價差反套投機(jī)資金介入有一定風(fēng)險，除非有現(xiàn)貨支撐。

　　SR1-5價差由于SR1801合約維持6500上方價差會在350左右有所持續(xù)，正套資金逐漸獲利離場。

　　圖三：SR5-9價差走勢

　　SR1805合約跌幅加深，SR5-9價差縮小。隨著SR1801合約摘牌臨近后期SR1805合約是資金關(guān)注的核心。增產(chǎn)周期近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局以及SR1805合約在進(jìn)口量、供應(yīng)面等基本因素上均好于遠(yuǎn)月合約。廣西12月調(diào)研的產(chǎn)量對于SR1805合約有預(yù)計利好SR5-9價差等5月合約釋放利空之后有小幅走強(qiáng)的空間。

　圖四：鄭柳1-1價差走勢

　　廣西盡管開榨不斷加快但新糖價格穩(wěn)在6400上方，柳州電子盤遠(yuǎn)近合同和集團(tuán)價格價差偏大，導(dǎo)致鄭柳1-1月合約價差走強(qiáng)到240。本周一開盤鄭柳1-1價差一度走強(qiáng)至315附近。鄭柳價差存在跨市套利空間，關(guān)鍵在于糖源、倉庫的考慮能否抓到利潤空間。

　　四、北半球壓榨加快巴西經(jīng)濟(jì)下滑，外盤直逼14美分支撐

　　巴西央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)0.5個百分點(diǎn)至7%。巴西央行表示還可能會繼續(xù)降息，但是將放緩降息節(jié)奏，僅下調(diào)0.25%。巴西基準(zhǔn)利率的下降后期雷亞爾有走弱預(yù)期會不斷的加大巴西的出口力度，巴西宏觀風(fēng)險加大導(dǎo)致外盤提前消化利空下破直逼14美分支撐。

　　印度開榨加快，增產(chǎn)量基本符合市場預(yù)期預(yù)計產(chǎn)糖2550萬噸左右，但是由于國內(nèi)歷年的偏低庫存暫時不考慮出口，對于12月國際市場貿(mào)易流影響有限。原糖更多的壓力在于泰國的開榨，12月1日泰國正式開榨，增產(chǎn)基本定調(diào)在1150-1200左右，泰國產(chǎn)量增加后期會加大原糖和精制糖的出口。

　　外盤是否隨著北半球開榨到來一跌再跌，天氣、基金風(fēng)險在后，拉尼娜被確定形成對于巴西18/19榨季的產(chǎn)量會面臨下滑，預(yù)計巴西中南部產(chǎn)量在3270萬噸左右，原油價格高位乙醇產(chǎn)量比重會有所增加，全球過剩量還有下調(diào)的預(yù)期空間。基金持續(xù)空翻多，目前還處于基金凈多低值，短期基金多頭不會離場，外盤13.8—14美分支撐偏強(qiáng)。

　　五、進(jìn)口許可發(fā)放、美聯(lián)儲宏觀政策風(fēng)險

　　12月12日將會召開關(guān)稅許可證發(fā)放的會議，近二個榨季進(jìn)口量一直嚴(yán)控，加工糖庫存基本處于偏低，2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為40%，配額外進(jìn)口稅率為90%。盡管增產(chǎn)周期但是考慮加工廠產(chǎn)能問題17/18榨季的許可發(fā)放會同比有所增加。政策有偏空預(yù)期。

　　美聯(lián)儲方面，12月13-14日舉行議息會議。市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲會在這一次的議息會議上宣布加息。但是美國連續(xù)幾次加息利空一定程度提前消化，后期加息利空落地之后，商品會有所反彈。

　　總結(jié)，原糖重挫回落下尋支撐，北半球開榨利空提前釋放，內(nèi)盤受外盤情緒帶動SR1805下破6100支撐，短期存在價格回補(bǔ)需求，空頭資金在SR1805合約價格跌至6050附近獲利了結(jié)，多頭資金抄底買入，本周跌勢會有所放緩。SR1805合約測試6150-6200壓力，高拋低吸，震蕩行情走勢為主，單邊做空節(jié)點(diǎn)未到。