核心觀點(diǎn)：國內(nèi)市場(chǎng)：場(chǎng)外資金入場(chǎng)不活躍，持倉席位資金做空為主，多頭買盤不積極。疊加2月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)偏空加重后期銷售擔(dān)憂，基本面偏多不支持，期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格再次轉(zhuǎn)下?；钇珡?qiáng)補(bǔ)庫難以有效刺激，后期等待基差、價(jià)差的修復(fù)，短期維持SR5-9反套思路，SR1805合約測(cè)試5700-5648支撐。

　　國際市場(chǎng)，原糖換月主產(chǎn)國產(chǎn)量一在上調(diào)，資金做空加劇。短期圍繞美元和基金操作為主，關(guān)注3出口量是否增加對(duì)于貿(mào)易流影響加深，主產(chǎn)國增產(chǎn)利空消化供需基本面乏善可陳。原糖短期13美分支撐有效但難改震蕩走勢(shì)，單邊走勢(shì)方向難覓。

　　一、產(chǎn)區(qū)集團(tuán)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)周變化

　　

　　圖一：產(chǎn)區(qū)集團(tuán)現(xiàn)貨周報(bào)價(jià)增減變化

　　產(chǎn)區(qū)集團(tuán)報(bào)價(jià)周繼續(xù)下調(diào)，20-110元/噸，春節(jié)假期歸來銷區(qū)采購并沒有實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)，走量緩慢?；钕鄬?duì)偏強(qiáng)為主對(duì)于貿(mào)易商補(bǔ)庫不利，造成貿(mào)易商采購謹(jǐn)慎。關(guān)注后期基差能否走弱刺激貿(mào)易商補(bǔ)庫。云南、新疆2月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)陸續(xù)公布整體偏空，廣西產(chǎn)銷同樣預(yù)估偏空。鄭糖遠(yuǎn)近合約增倉下跌，部分資金買入，SR1805合約考驗(yàn)5700支撐，跌破看至5648支撐，但是圍繞5648-5750關(guān)口振蕩可能性較大。

　　二、鄭糖價(jià)差

　　

　　圖二：SR5-9 價(jià)差

　　SR5-9價(jià)差走弱，部分正套資金離場(chǎng)。SR5-9合約價(jià)差縮小過快，最新SR5-9價(jià)差達(dá)6點(diǎn)， 近期SR5-9價(jià)差正反套資金輪流進(jìn)場(chǎng)，由于對(duì)于進(jìn)口許可的發(fā)放沒有明確數(shù)據(jù)，后期季度供需結(jié)構(gòu)不明確，短期SR5-9正反套隨價(jià)差變化均可操作，SR5-9價(jià)差本周后期還有走弱空間。長期持正套思路，風(fēng)險(xiǎn)在于接貨遠(yuǎn)月貼水難以消化。

　　

　　圖三：SR9-1價(jià)差

　　SR9-1價(jià)差為76點(diǎn)，遠(yuǎn)月合約基本面傾向偏空，思路維持正套，但風(fēng)險(xiǎn)在于18/19巴西開榨傾向生產(chǎn)乙醇對(duì)于原糖產(chǎn)量利好刺激帶動(dòng)SR1901合約價(jià)格的反彈。

　　三、資金動(dòng)向

　　

　　圖四：SR1805合約席位持倉

　　SR1805合約主要持倉席位整體空頭資金為主，中糧、國投安信增空，華泰期貨多單始終減少，投機(jī)席位代表永安期貨同樣空單在握。總體，SR1805合約難于突破5800-5820壓力位置之后，利多難覓，多頭資金入場(chǎng)不強(qiáng)烈，資金交投不強(qiáng)始終空頭資金標(biāo)的。后期席位繼續(xù)增空為主的話價(jià)格SR1805合約有望跌破5700支撐下探新低。

　　

　　圖五：白糖持倉變化

　　鄭糖遠(yuǎn)近合約總持倉繼續(xù)維持凈空單，總的凈空持倉量對(duì)比同期減少，場(chǎng)外資金流入量不大，決定短期白糖弱勢(shì)震蕩為主，難有大價(jià)格波動(dòng)。

　　四、外盤觀點(diǎn)

　　1、巴西貼水下調(diào)，泰國進(jìn)口成本優(yōu)勢(shì)明顯

　　

　　圖六：巴西、泰國進(jìn)口成本估算

　　泰國產(chǎn)量高于市場(chǎng)預(yù)期，產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到1220萬噸左右，導(dǎo)致泰國升水在2月初一直下降，配額外進(jìn)口成本已經(jīng)低于巴西，大力促進(jìn)出口力度。巴西最新貼水下調(diào)0.2點(diǎn)，配額外進(jìn)口成本減少對(duì)比泰國成本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)不明顯導(dǎo)致2月巴西出口大量減少原因。由于目前巴西乙醇折糖價(jià)格一直走強(qiáng)，原糖價(jià)格偏弱，后期巴西的貼水還有下調(diào)空間并和泰國糖搶占出口市場(chǎng)。

　　2、印度產(chǎn)量大增

　　

　　圖七：印度產(chǎn)量

　　印度產(chǎn)量總是不斷的給市場(chǎng)驚喜，產(chǎn)量不斷上調(diào)，由于印度國內(nèi)糖價(jià)下調(diào)國內(nèi)增產(chǎn)難以消化并且支付上調(diào)的甘蔗款存在資金壓力，后期關(guān)注印度可能的出口對(duì)于貿(mào)易流的影響。

　　3、凈空繼續(xù)高位，基金凈多離場(chǎng)

　　

　　圖八：CFTC持倉

　　所謂物極必反，凈空再次達(dá)到高位，基金凈多離場(chǎng)。本次凈空資金做空除了國際市場(chǎng)基本面偏空之外，也有來自宏觀因素?；饍舳嗄壳盎具_(dá)相對(duì)低位，謹(jǐn)防基金反手推高原糖反彈。

　　4、巴西未來產(chǎn)量

　　巴西中南部目前天氣良好18/19榨季甘蔗量同比減少較小，最新產(chǎn)量預(yù)計(jì)3100萬噸左右，同比下降近500萬噸。最終的產(chǎn)量變數(shù)關(guān)鍵在于后期糖醇比的變化和美元漲跌、原油價(jià)格，以上任何因素的變化都會(huì)影響巴西制糖比的波動(dòng)。長期看，原油和美元變數(shù)才是巴西產(chǎn)量波動(dòng)的核心。