一、現(xiàn)貨低價(jià)換銷量空間，基差方向是采購的指引

　　前期基差走勢(shì)相對(duì)高位，限制銷區(qū)貿(mào)易商采購。2月底重點(diǎn)制糖企業(yè)成品白糖累計(jì)平均銷售價(jià)格6130元/噸，對(duì)比集團(tuán)銷售5600-5800元/噸左右成本看有一定利潤(rùn)空間，所以對(duì)于3月集團(tuán)兌付甘蔗款壓力高峰期已過。從了解的數(shù)據(jù)情況看柳州、來賓、崇左等地區(qū)糖廠的甘蔗款兌付率基本達(dá)到八成左右，在連續(xù)兩周集團(tuán)現(xiàn)貨價(jià)格不斷下跌情況下，5800-5850元/噸左右會(huì)是短期相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格均衡點(diǎn)。在上周鄭糖技術(shù)破位下跌之后到了價(jià)格反彈的制衡點(diǎn)，本周有望實(shí)現(xiàn)基差的修復(fù)，吸引銷區(qū)點(diǎn)價(jià)貿(mào)易商和傳統(tǒng)貿(mào)易商買入。

　　銷區(qū)方面，下調(diào)價(jià)格幅度弱于產(chǎn)區(qū)，北部青島、濟(jì)南和南部重慶、成都、貴陽下調(diào)幅度較大?？傮w南北價(jià)差偏離不明顯，還需要價(jià)差拉大刺激產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨往銷區(qū)流通。

　　集團(tuán)銷量，上周后期幾大集團(tuán)銷量均幾千噸放價(jià)促銷效果不明顯，鄭糖下跌也是影響采購情緒之一，本周關(guān)注鄭糖止跌情況下基差適當(dāng)修復(fù)對(duì)集團(tuán)的銷量刺激。

　　二、SR5-9反套繼續(xù)持有，SR9-1短期維持正套

　　圖一：鄭糖5-9價(jià)差走勢(shì)

　　SR1805合約上周跳水下跌，最低觸及5604，技術(shù)利空進(jìn)一步釋放由于5月合約即將步入減產(chǎn)換月時(shí)間點(diǎn)，價(jià)降持倉減少疊加基本面乏味可陳難以支撐5月后期有所作為。9月合約跟隨5月下跌的同時(shí)成為資金短期搶反彈的價(jià)值洼地。SR5-9價(jià)差開始走弱，正套資金在5月合約下殺9月資金買入格局下，部分前期正套資金離場(chǎng)。盤中SR5-9價(jià)差最低-48，由于5月和9月合約持倉、價(jià)格走勢(shì)背離，本周SR5-9價(jià)差下方還有走弱空間。SR1809技術(shù)走勢(shì)形成短期的雙底結(jié)構(gòu)，對(duì)比SR1805合約反彈的力度會(huì)偏強(qiáng)，反套可以繼續(xù)持有價(jià)差目標(biāo)看至-80附近。

　　SR9-1價(jià)差方面：上周價(jià)差走弱至24點(diǎn)，SR1901合約未來炒作的核心在于下榨季的種植、產(chǎn)量進(jìn)度和甜菜生產(chǎn)情況，短期該套利沒有明顯的題材。但由于SR1809合約存在反彈需求，外盤凈空資金回落做空市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)會(huì)給SR1809合約價(jià)格有一定牽動(dòng)。在上周SR9-1價(jià)差走弱至24點(diǎn)之后，價(jià)差還有向上空間建議短期可維持SR9-1正套介入。

　　三、傳2018年許可150萬萬噸分半年度發(fā)放，后期進(jìn)口會(huì)相對(duì)集中

　　表一：不同原糖價(jià)格的成本預(yù)計(jì)

　　傳2018年許可發(fā)放150萬噸盡管沒有官方文件公布但市場(chǎng)對(duì)于這個(gè)許可量發(fā)布相對(duì)認(rèn)同。筆者假設(shè)，原糖在12-14.5美分50%、90%、95%關(guān)稅的情況下粗略預(yù)估了進(jìn)口巴西泰國(guó)進(jìn)口成本，13美分以下巴西、泰國(guó)進(jìn)口利潤(rùn)優(yōu)厚。所以其實(shí)按半年度發(fā)放許可證從進(jìn)口數(shù)量上12-13美分的原糖對(duì)于買家而言一旦出現(xiàn)利潤(rùn)會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口量相對(duì)集中。

　　時(shí)間上，假設(shè)最快也要3月底4月初才會(huì)發(fā)第一批上半年的許可，半年發(fā)一次，那么第二次發(fā)放許可能會(huì)在10月份。5月22日之后進(jìn)口關(guān)稅會(huì)在調(diào)至90%，考慮到成本2季度之后才會(huì)集中大量集中，時(shí)間點(diǎn)上看半年度的發(fā)放許可方式對(duì)于進(jìn)口量有一定程度后移。總體，1-2季度的進(jìn)口數(shù)量還要看配額內(nèi)能發(fā)揮多大作用，發(fā)放許可數(shù)量和分配方式細(xì)節(jié)問題還看官方文件為準(zhǔn)。

　　四、凈空基金高位減倉，原糖主力雙底形態(tài)形成

　　圖二：CFTC基金凈多和總持倉走勢(shì)

　　原糖近期走勢(shì)波動(dòng)劇烈，基金凈空達(dá)到新高。截至3月6日，基金凈空持倉大幅下降約8.2萬，較上周下降1.8萬張，基金凈多單較上周下降1.52萬張，達(dá)18萬張。投機(jī)基金凈空達(dá)到歷史高位之后3月6日小幅減倉，盡管目前原糖套保普遍低于同期甚至套保價(jià)格向下調(diào)至14美分以下。印度和泰國(guó)產(chǎn)量同樣不斷給市場(chǎng)帶來利空驚喜，但外盤短期的殺跌行情一定程度上消化增產(chǎn)利空。

　　按照投機(jī)基金的操作習(xí)慣短期投機(jī)做空資金隨時(shí)有空頭回補(bǔ)的動(dòng)作，技術(shù)上外盤走勢(shì)同樣走出雙底形態(tài)短期12.7美分支撐偏強(qiáng)。關(guān)注中國(guó)許可的發(fā)放時(shí)間對(duì)于原糖買盤的刺激，短期維持偏強(qiáng)走勢(shì)測(cè)試14美分突破。

　　行情預(yù)判：鄭糖走出一波快速下跌行情，下跌的動(dòng)力主要來自于突破5800-5820未果和技術(shù)破位持續(xù)下跌的恐懼而采取的減倉下殺追空行為。表面上看，資金注入買盤始終不強(qiáng)當(dāng)前市場(chǎng)人氣繼續(xù)處于偏冷狀態(tài)，大量資金注入一時(shí)難聚，技術(shù)指標(biāo)周、月線均出現(xiàn)熊市下跌的特征，再加上增產(chǎn)格局未有大量調(diào)正，導(dǎo)致目前有限的利好還不足以支持市場(chǎng)看好預(yù)期，似乎對(duì)于后市并不敢輕易言底。

　　但筆者認(rèn)為，在上周收陰絕殺多頭跌至5604低點(diǎn)后本周市場(chǎng)沒有必要再繼續(xù)以殺跌的思維對(duì)待，利空短期兌現(xiàn)。持倉量和價(jià)格變化上看，SR1805資金開始移倉遠(yuǎn)月主力多頭主動(dòng)加倉上拉價(jià)格，SR5-9反套資金介入9月合約增倉上行測(cè)試5700—5750支撐能否持穩(wěn)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，三月現(xiàn)貨銷量一旦不配合或是短期拋壓出現(xiàn)的影響下，反彈行情也會(huì)陷入震蕩，此外某集團(tuán)資金壓力猶在。本周SR1809合約測(cè)試5700支撐情況，逢低5650-5680買入為主，中期看至5800，變數(shù)后期走私和外盤再次重歸守勢(shì)對(duì)于SR1809的影響，SR1805合約測(cè)試5700-5742突破情況，5626本周支撐偏強(qiáng)。