一、　現(xiàn)貨價格略下調(diào)，等三月產(chǎn)銷題材

　　市場傳聞走私近期增加尤其在緬甸政府開始考慮糖出口的復(fù)出禁令預(yù)計會有200萬噸糖出口到市場，中國將會是首當(dāng)其沖的出口市場之一。三月現(xiàn)貨供應(yīng)量生產(chǎn)期給本來相對淡消的市場蒙上利空陰影，鄭糖合約沖高回落下跌?，F(xiàn)貨市場，3月中旬部分集團(tuán)甘蔗資金兌付率有所緩和，盡管基差走強現(xiàn)貨銷量環(huán)比減少但產(chǎn)區(qū)集團(tuán)周主動下調(diào)現(xiàn)貨報價意愿不強，廣西、云南集團(tuán)周現(xiàn)貨報價下調(diào)10-30元/噸對比期貨市場相對挺價。

　　銷區(qū)方面，整體跟隨期現(xiàn)市場下跌為主，銷量平穩(wěn)，預(yù)計部分走私糖短期對銷區(qū)市場尤其是北部和西部成都等地區(qū)有一定沖擊，價格周下跌30-70元/噸?；钤俅巫邚妼τ谫Q(mào)易商點價采購有所抑制。

　　收榨進(jìn)度有所加快預(yù)計三月底廣西有70家左右糖廠完成收榨工作，收榨進(jìn)度過大半。集團(tuán)資金和現(xiàn)貨供應(yīng)過了瓶頸時期，三月下旬現(xiàn)貨價格壓力會有所緩解，現(xiàn)貨價格5800元/噸左右運行為主。

　　整體，三月銷量僅一周沖刺部分大集團(tuán)銷量尚好，小糖廠也盡量能賣就賣，預(yù)計三月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)相對偏好為主。具體產(chǎn)銷數(shù)據(jù)敬請關(guān)注本周相關(guān)報告預(yù)估。

　　二、2月進(jìn)口數(shù)據(jù)新低，進(jìn)口供應(yīng)后移至二季度

　　2月進(jìn)口2萬噸進(jìn)口歷史新低出乎市場意外，盡管許可遲遲未發(fā)但是配額內(nèi)的量早已發(fā)放，進(jìn)口數(shù)量少的原因預(yù)計只能是2018年配額內(nèi)和配額外發(fā)放有一定時間差，導(dǎo)致2月進(jìn)口能使用的配額有限。但據(jù)了解實際上保稅區(qū)已經(jīng)有部分50%關(guān)稅進(jìn)口的糖等待報關(guān)，2月進(jìn)口低量只會導(dǎo)致進(jìn)口壓力的后移，3月進(jìn)口數(shù)預(yù)計會同比放量進(jìn)口。

　　船表上看，5月底之前中美洲已經(jīng)有40多萬+菲律賓、非洲等小國預(yù)計10萬噸加上保稅區(qū)，預(yù)計加工廠會在5月22日之前清完。（以下是小國50%關(guān)稅進(jìn)）。12.6-13.5價格區(qū)間，大概預(yù)估成本測算，進(jìn)口成本很低。

　　按照進(jìn)口50%成本，加工廠會使用許可證搶在3月下旬至4月份集中運到中國，市場壓力大，尤其對1805合約。SR5-9價差還有向下走弱空間。

　　三、 SR5-9價差震蕩，正反套資金分歧

　　SR5-9價差走勢

　　SR5-9價差環(huán)比走強，5月上漲動力來自進(jìn)口量的減少導(dǎo)致常規(guī)性反彈，對于后期進(jìn)口量后移鄭糖壓力在于近月合約，市場擔(dān)憂國儲和走私壓力，部分資金傾向布局空遠(yuǎn)月買5空9操作。筆者認(rèn)為，消費和國儲變數(shù)短期難以有效衡量，9月合約后期未必出現(xiàn)嚴(yán)重供應(yīng)失衡。短期鄭糖壓力在于外盤和商品情緒傳導(dǎo)，5月合約受帶動明顯，疊加倉單問題，SR5-9價差走弱為主。

　　SR9-1價差方面：價差環(huán)比走強，18/19榨季外盤壓力擔(dān)憂和甜菜等增產(chǎn)預(yù)計資金遠(yuǎn)月加空，由于SR1809合約倉單和國儲等基本面問題不明晰，短期壓力有限，SR9-1價差走強為主。風(fēng)險在于18/19榨季外盤下方空間有限對于后期SR1901造成價格拉動。

　　四、主產(chǎn)國產(chǎn)量不斷上調(diào)，后期出口擁擠

　　巴基斯坦2月份累計出口糖約15萬噸，較去年同期增加近10倍。2017年9月巴基斯坦政府批準(zhǔn)50萬噸糖出口補貼，11月份額外增加了150萬噸的補貼。截至3月20日大概有140萬噸配額申請被批準(zhǔn)。巴基斯坦后期出口壓力加大甚至對于走私糖潛在利空，走私糖能否有效控制是后期供需天平的關(guān)鍵因素。

　　印度國內(nèi)糖廠的資金壓力和不斷上調(diào)的產(chǎn)量預(yù)期，印度取消20%的出口關(guān)稅措施但是由于國內(nèi)價格的偏低，目前出口利潤幾無，要想緩解庫存和資金問題，印度必須實行出口補貼。目前印度還是維持出口白糖為主，對于外盤偏空壓力后移。

　　外盤核心因素在于即將馬上開榨巴西國內(nèi)的產(chǎn)量和乙醇價格走勢，市場預(yù)計巴西18/19榨季的糖產(chǎn)量為3050-3200同比減少300-500萬噸。產(chǎn)量能否如期下調(diào)或者后期產(chǎn)量減少的空間有多大巴西乙醇價格是關(guān)鍵。從追蹤的數(shù)據(jù)顯示，乙醇折算原糖價差繼續(xù)相對保持1.5美分高位，對于巴西開榨初期會相對青睞生產(chǎn)乙醇。預(yù)計4月上旬巴西會有糖廠陸續(xù)開榨。

　　原糖產(chǎn)國庫存擁擠迫切需要出口釋放國內(nèi)的庫存壓力，貿(mào)易流上利空疊加基金做空情緒再次高漲，外盤總體低位震蕩為主，12美分支撐偏強，等待巴西開榨的情況。

　　五、行情看法

　　貿(mào)易戰(zhàn)對商品環(huán)境影響造成一定的恐慌，資金避險工業(yè)品下跌加速，農(nóng)產(chǎn)品偏強震蕩。白糖資金和成交情況相對低位對于周邊商品市場金融屬性表現(xiàn)略差。目前情況看市場沒有足夠的利好題材，技術(shù)走勢和資金環(huán)境導(dǎo)致空頭控盤局面，多頭遭遇打壓。二季度行情走勢關(guān)鍵在于，即將到來的4-5月份的采購需求空間能有多大。開榨初期的12月份到次年2月份全國單月銷量累計同比僅增加20萬噸，銷區(qū)的糖源庫存是相對薄弱。從跟蹤的數(shù)據(jù)看走私和進(jìn)口暫時彌補市場數(shù)量同比減少，所以期現(xiàn)市場提前殺跌的原因在于現(xiàn)貨價格承壓和由于部分集團(tuán)的資金壓力現(xiàn)貨價格難以企穩(wěn)。

　　靜觀3月-4月銷售情況，畢竟4月上旬收榨結(jié)束之后資金瓶頸相對緩和?，F(xiàn)貨價格和4月份陸續(xù)的采購會存在反彈空間，畢竟17/18榨季供需基本面在放儲和進(jìn)口明牌沒有完全打出的時候，空頭在攻破SR1809合約至5600下方難免咄咄逼人，畢竟小心黃雀在后。SR1805合約關(guān)注5630-5650支撐，壓力5700突破，SR1809合約5630支撐考驗，低位盤整等風(fēng)來。