一、現(xiàn)貨電子盤和產(chǎn)區(qū)集團價差擴大，柳盤四月合同成交放量

　　圖一：集團報價和S18043現(xiàn)貨合同價差

　　據(jù)了解，部分集團資金瓶頸問題短期壓力存在，截至3月底產(chǎn)銷率仍不足三成，預(yù)計4月還是現(xiàn)金為王的銷售策略。最新廣西集團主流報價區(qū)間在5600-5700元/噸，主流成交價格預(yù)計5550-5650元/噸。從4月開始廣西集團現(xiàn)貨報價一路走低，集團都期待通過降低價格換取銷量。從筆者跟進(jìn)4月份集團銷量情況看一路走低的現(xiàn)貨報價對于銷量帶動有限，尤其是走私對銷區(qū)市場的填補，5600-5700元/噸報價市場并不買單。那么，銷區(qū)貿(mào)易商對于現(xiàn)貨價格接受的區(qū)間在哪？

　　圖二：柳州批發(fā)市場買賣方提前交收對比

　　結(jié)合，沐甜柳州批發(fā)市場4月合同價格密集區(qū)成交價格和成交量觀察，4月合同價格在5600-5450元/噸市場買賣方提前交收量成交密集，交收量增加，出現(xiàn)盤面采購小高峰。柳州4月合同現(xiàn)貨價格和集團主流報價價差100多元。集團報價和柳州4月合同價差和銷量的走勢對比分化，貿(mào)易商對于5600-5450元/噸現(xiàn)貨價格認(rèn)可度偏高。

　　3月底集團的產(chǎn)銷率預(yù)估情況，除了個別小糖廠產(chǎn)銷率偏高之外，多數(shù)集團產(chǎn)銷率基本在3-4成左右。11月—4月廣西累計單月銷量同比減少，17/18榨季廣西產(chǎn)量同比增加70-80萬噸，銷量累計減少無形加大目前的集團資金和銷售壓力。

　　在柳州4月合同價格和集團產(chǎn)銷率估計情況推測，筆者認(rèn)為集團現(xiàn)貨報價在4月份后期還有一定下調(diào)空間。

　　二、走私引發(fā)的市場疑慮

　　表一：泰國走私糖理論成本預(yù)計

　　3-4月份外盤一路下跌，泰國、印度產(chǎn)量不斷刷新市場對產(chǎn)量的認(rèn)知，不斷的增產(chǎn)在自身消費增長空間有限情況下，出口原糖成為化解庫存和資金的有效途徑。從3月—4月份以來原糖12美分左右的走勢徘徊，泰國、巴西配額外進(jìn)口成本一路下跌，4月17日巴西、泰國配額外進(jìn)口成本5023、4845元/噸。按照零關(guān)稅測算12美分左右泰國走私成基本2700元/噸，假如加上運費、換包等其余雜費預(yù)計泰國糖走私成本在3500-4000元/噸。內(nèi)外市場的巨大價差導(dǎo)致2季度以來沿海走私增加，盡管打擊走私力度加大但是利潤存在對于走私就難于完全遏制。追蹤數(shù)據(jù)看，泰國出口到東南亞地區(qū)1-3月份的出口量預(yù)計累計近50萬噸，走私糖的拍賣無形再次供應(yīng)市場。

　　內(nèi)外價差的利潤引擎，2季度走私?jīng)_擊市場銷量壓力無處不在，在外盤繼續(xù)低位震蕩背景下，預(yù)計17/18榨季的國內(nèi)走私100萬噸不在話下。

　　三、投機資金攪局預(yù)報增加，5400未必是抄底的最好洼地

　　有效預(yù)報不斷增加，主要集中在藁城國儲、榮桂欽州、柳州桂糖、弘信欽州、廣西弘信。市場傳聞是廣西某集團主要集中注冊，原因在于銷售進(jìn)度和資金原因，倉單做融資為主。預(yù)報增加和倉單消化速度緩慢市場消費情緒未啟動，SR1801合約交割甜菜和甘蔗糖合計28萬噸，預(yù)計SR1805合約還有近10萬噸的糖交割，后期倉單糖難以消化的話，不排除集中再次拋售SR1809合約增加進(jìn)一步下跌空間。

　　圖二：SR1809合約投機席位持倉

　　走私數(shù)量放大和市場傳聞放儲逼近，盡管有關(guān)部門沒有接到正式文件，市場在消息面真空環(huán)境下，傳聞也會引來市場的草木皆兵。投機資金自然也不會放過這塊肥肉。追蹤的SR1809合約多空持倉席位分析，近期一路下跌永安、海通、浙商期貨是做空的主要力量，對手盤是混沌天成期貨為主，其余的產(chǎn)業(yè)華信、華泰、光大等席位持倉增減有限，產(chǎn)業(yè)資金對于白糖操作流動性較弱。

　　從4月18日持倉情況觀察，鄭糖合約屢破新低，部分投機資金獲利出場，永安席位加多遠(yuǎn)月畢竟SR1901合約5370左右的價格，在甜菜增產(chǎn)和甘蔗增產(chǎn)空間不確定背景下，投機資金會有搶反彈操作。SR1809合約5430左右低點，產(chǎn)業(yè)資金開始出現(xiàn)分歧華泰、宏源期貨加多，中糧期貨、中信期貨加空，白糖遠(yuǎn)近合約凈持倉維持凈空單，SR1809合約在現(xiàn)貨市場價格銷量難有起色，利多有限基本面市場環(huán)境下，SR1809合約不排除順勢試探5400支撐。

　　圖三：SR9-1價差走勢

　　SR9-1價差40-60點左右波動，價差環(huán)比走弱。從了解內(nèi)蒙甜菜的種植情況看18/19榨季甜菜增產(chǎn)空間存在前期市場的預(yù)估偏差，SR1901合約在未來產(chǎn)量和供應(yīng)節(jié)奏上會有價格和產(chǎn)量的走勢錯位，此外外盤11美分左右的底部震蕩，增產(chǎn)利空一度消化，18/19榨季外盤不排除會有反彈行情牽動SR1901合約。SR1809合約在于走私和國儲的出庫，倉單一旦難以消化不排除繼續(xù)拋售盤面。

　　目前市場基本面情緒和資金動向觀察看，SR9-1可適當(dāng)布局反套。

　　四、內(nèi)外市場行情觀點

　　印度產(chǎn)量繼續(xù)突破歷史新高截至2018年4月15日印度食糖產(chǎn)量已超過預(yù)期水平，達(dá)到2998萬噸。目前還有227家糖廠仍在壓榨甘蔗，預(yù)計產(chǎn)量有望達(dá)到3300萬噸，產(chǎn)量增加導(dǎo)致印度糖廠負(fù)債累累印度甘蔗欠款同比番10倍。糖廠的資金壓力印度未來的出口勢必在即。按照原糖11-12美分價格對比印度國內(nèi)價格，出口基本是虧損，必須依賴適當(dāng)?shù)某隹谘a貼。泰國同樣的增產(chǎn)問題，會加劇后期的走私量。巴西國內(nèi)乙醇價格出現(xiàn)走低，乙醇折原糖的價差會有所影響，盡管目前價格優(yōu)勢在生產(chǎn)乙醇。供需基本面情況，原糖短期難以擺脫低位走勢的厄運考驗11.5美分支撐。

　　國內(nèi)市場，集團降低價格并沒有獲得銷區(qū)貿(mào)易商采購認(rèn)可，部分集團產(chǎn)銷率偏低短期難改資金為王的策略。許可發(fā)放部分加工廠陸續(xù)開工供應(yīng)增加，在2月進(jìn)口地量之后3月份進(jìn)口難免有利空預(yù)期，多頭不死空頭不止。再殺一波SR1809合約暫看5350-5400考驗支撐如何。