國(guó)內(nèi)鄭糖指數(shù)在2016年12月創(chuàng)出7338的高位之后，便由此開始了震蕩下跌的過程，到6月份國(guó)內(nèi)主力合約已經(jīng)跌破了6400。國(guó)內(nèi)的下跌主要是由于以下幾個(gè)因素：一是國(guó)內(nèi)關(guān)稅預(yù)期已經(jīng)打滿，利好落地；二是國(guó)內(nèi)在年后進(jìn)入了需求的淡季，現(xiàn)貨市場(chǎng)需求下降；三是國(guó)內(nèi)的宏觀環(huán)境有所改變，金融市場(chǎng)去杠桿，國(guó)內(nèi)的擴(kuò)張性的貨幣政策變成了收縮性的貨幣政策，宏觀環(huán)境變差，利空國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。第四個(gè)因素主要是由于外盤大幅下跌。

　　外盤方面，在中國(guó)控制進(jìn)口，需求不振以及對(duì)為未來產(chǎn)量恢復(fù)的預(yù)期，美糖指數(shù)從年初的21美分高位下調(diào)至13美分，降幅達(dá)38%。

　　對(duì)于第三季度的行情思考：

　　一.宏觀方面

　　

　　在經(jīng)歷過美聯(lián)儲(chǔ)加息與國(guó)內(nèi)收緊銀根后，上半年國(guó)內(nèi)大宗商品以下調(diào)為主。白糖也概莫能外，從國(guó)內(nèi)的社融規(guī)模來看，在1月份創(chuàng)出了頂峰之后便一直下降，新增貸款也是隨之下降，而在M2增速也在下降，這和2016年大宗商品由于國(guó)內(nèi)放水形成的大幅反彈形成了鮮明的對(duì)比。今年國(guó)內(nèi)進(jìn)行金融去杠桿，央行也在源頭控制了水流，這就使得大宗商品難以出現(xiàn)大幅上漲的行情。

　　同時(shí)需要關(guān)注美國(guó)的加息和“縮表”，近幾年來，美聯(lián)儲(chǔ)通過“QE—加息—縮表”，正在促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)有條不紊的走出泥潭。如果美聯(lián)儲(chǔ)縮表順利，美元將會(huì)獲得較大的支撐，其他國(guó)家的貨幣將會(huì)承壓，對(duì)于國(guó)內(nèi)的人民幣來說，由于美聯(lián)儲(chǔ)縮表會(huì)實(shí)質(zhì)性的支撐美元，這無疑又為國(guó)內(nèi)的資本外流施加壓力。不僅如此，國(guó)內(nèi)金融去杠桿和防范金融風(fēng)險(xiǎn)也是國(guó)內(nèi)的主題之一，適當(dāng)偏緊的貨幣政策在逐漸的擠壓市場(chǎng)的泡沫，筆者認(rèn)為下半年的主旋律也將是如此。

　　美聯(lián)儲(chǔ)縮表則容易促使雷亞爾承壓，巴西作為世界上最大的食糖出口國(guó)，本幣的貶值，更容易對(duì)國(guó)際糖市造成壓制。

　　

美元兌巴西雷亞爾

　　第三季度以及下半年需要關(guān)注的其他宏觀事件還有原油，原油是大宗商品之王，而中東的動(dòng)蕩不安的政治局勢(shì)無不為原油市場(chǎng)添加了動(dòng)蕩的因素，例如近期的歐佩克減產(chǎn)、中東幾國(guó)和卡塔爾的斷交、敘利亞的局勢(shì)等等因素。

　　二.國(guó)際市場(chǎng)

　　(一)國(guó)際機(jī)構(gòu)下調(diào)國(guó)際供需缺口

　　KSM由于因預(yù)計(jì)更多的甘蔗在2017年4季度到2018年1季度會(huì)分配到乙醇生產(chǎn)，將2017/18榨季（十月到九月）的糖過剩從510萬噸降至461萬噸。2016/17榨季，因?yàn)樘嵘税臀髦心喜刻貏e是3季度的制糖比，因此將全球466萬噸缺口下調(diào)至346萬噸。FO.licht也認(rèn)為是新榨季將是由16/17榨季的供應(yīng)短缺過渡過供應(yīng)過剩，由16/17榨季的470萬噸的短缺量變?yōu)?7/18榨季的490萬噸過剩量。

　　

　　巴西中南部方面，根據(jù)UNICA的數(shù)據(jù)顯示，巴西中南部預(yù)計(jì)在16/17榨季的食糖產(chǎn)量達(dá)到了3562.8萬噸，預(yù)計(jì)在17/18榨季的產(chǎn)量在3520萬噸，不過部分國(guó)際機(jī)構(gòu)已經(jīng)調(diào)整到3550—3555萬噸。

　　

　?。‵rom：unica）

　　印度在16/17榨季的食糖產(chǎn)量在2000萬噸。但是由于高糖價(jià)刺激與政府的推動(dòng)，與印度在17/18較好的降水量，預(yù)計(jì)新榨季的產(chǎn)量能夠達(dá)到2400—2500萬噸，較16/17榨季增加近400—500萬噸。

　　

　　（From: Czarnikow）

　　

　?。ㄎ髂霞撅L(fēng)為印度帶來了降雨，預(yù)計(jì)2017年的西南季風(fēng)將為印度帶來正常降雨）

　　在面積增加的情況下，KSM預(yù)計(jì)泰國(guó)新榨季產(chǎn)量能夠達(dá)到1100萬噸，大概較16/17榨季增加15%，甘蔗壓榨量預(yù)計(jì)能夠達(dá)到10500萬噸，同比增加約14%。Czarnikow則認(rèn)為16/17榨季的甘蔗壓榨量達(dá)到11000萬噸，增幅約18%。

　　

　　除了國(guó)際主產(chǎn)區(qū)的增加，歐盟的食糖產(chǎn)量也在有所增加，F(xiàn)O.Licht認(rèn)為17/18榨季的歐盟的甜菜糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加16%。KSM則將歐盟2017-18年度的產(chǎn)量預(yù)期在2032萬噸，同比增加18%，但是其消費(fèi)量只有1850萬噸左右，新榨季面臨供大于求的窘境，不僅如此，其生產(chǎn)配額制度將在2017年10月作廢，在新的體系下，歐盟將由進(jìn)去區(qū)域轉(zhuǎn)為出口區(qū)域。

　　從供應(yīng)端口來看，世界幾大主產(chǎn)區(qū)都在增產(chǎn)，特別是亞洲產(chǎn)區(qū)的印度與泰國(guó)，國(guó)際市場(chǎng)也帶來較大的供應(yīng)壓力。中國(guó)則對(duì)進(jìn)口食糖采取了貿(mào)易救濟(jì)措施，限制了國(guó)內(nèi)的進(jìn)口量，打擊走私，無形中限制了國(guó)際的食糖需求。

　　印度在政府僅發(fā)放了50萬噸的零關(guān)稅進(jìn)口配額，之前市場(chǎng)預(yù)期印度還將在后期繼續(xù)進(jìn)口食糖，但是當(dāng)前來看并沒有進(jìn)口的消息，預(yù)計(jì)榨季末還有400萬噸的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，并且印度將從7月起執(zhí)行自1947年獨(dú)立以來規(guī)模最大的稅改，根據(jù)國(guó)際大型機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，一旦稅務(wù)法案通過，含糖食品價(jià)格將有12%的增加，從而抑制含糖食品的消費(fèi)，食糖消費(fèi)量也有所下降，印度的稅改又促使含糖消費(fèi)下滑。

　　

　　中國(guó)食糖進(jìn)口量，上圖為按照月度算，下圖為按照年度算

　?。?）非商業(yè)凈多持倉降至上一輪牛市的最低水平

　　根據(jù)CFTC的持倉報(bào)告，根據(jù)最新的截至6月20日的持倉報(bào)告。非商業(yè)凈多單已經(jīng)到了-28943手，降至了上一輪牛市來的最低水平?；鸬某謧}一直是國(guó)際原糖市場(chǎng)變化的重要因素，16/17榨季以來基金凈多單一直在減持，也顯示得出對(duì)于國(guó)際原糖市場(chǎng)的悲觀情緒。后期繼續(xù)關(guān)注基金的持倉變化，在巴西大部分糖廠已經(jīng)套保后，后期的現(xiàn)貨需求與基金的持倉變化都會(huì)對(duì)國(guó)際原糖市場(chǎng)帶來大的變動(dòng)。

　　

　　三.國(guó)內(nèi)部分

　?。?）16/17榨季全國(guó)產(chǎn)量低于預(yù)期,新榨季種植面積有所恢復(fù)

　　根據(jù)中糖協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在16/17榨季的食糖產(chǎn)量約929萬噸，同比增加59萬噸。低于全國(guó)糖會(huì)上的預(yù)期，其中廣西的食糖產(chǎn)量只有529.5萬噸，也是低于全國(guó)糖會(huì)上預(yù)期的570萬噸，產(chǎn)量不及預(yù)期。

　　

　　

　　根據(jù)四月份部分產(chǎn)區(qū)在云南糖會(huì)上的預(yù)估，這部分產(chǎn)區(qū)在新榨季的種植面積相對(duì)增加8.4%。不過筆者對(duì)于廣西的榨季種植面積能否增加到1230萬畝還抱有疑問，根據(jù)部分制糖集團(tuán)的反應(yīng)，計(jì)劃面積并不一定能完成，部分集團(tuán)面積增加幅度比較小。廣西糖網(wǎng)在3月份的調(diào)研的種植面積增加在5%左右，廣西糖業(yè)主管部門在四月份的糖會(huì)上預(yù)計(jì)增加9.8%左右。筆者認(rèn)為種植面積不達(dá)到糖會(huì)上的預(yù)期。并且廣西產(chǎn)區(qū)在實(shí)行雙高基地，部分雙高基地下種的時(shí)間很晚，這部分雙高基地的甘蔗只能當(dāng)作來年的春植蔗。因此這又在一部分上減少了部分甘蔗入榨量，因此筆者對(duì)于下個(gè)榨季產(chǎn)量的增加幅度能否達(dá)到尚有疑問，雖然主產(chǎn)區(qū)的天氣比較好而有可能使得單產(chǎn)增加。

　　筆者認(rèn)為從廣西大產(chǎn)區(qū)的情況看，隨著廣西種植結(jié)構(gòu)的多樣化，已經(jīng)很難回到高峰期時(shí)1600萬畝左右的種植面積，

　　

　　據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)部官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止到2015年底，廣西柑橘面積499.29萬畝，　由圖表可以看出，在2012以前，廣西柑橘面積基本以每年10萬畝左右的速度增長(zhǎng)；2012-2015年，平均每年增長(zhǎng)約60萬畝。根據(jù)廣西農(nóng)業(yè)廳統(tǒng)計(jì)，2016年廣西的柑橘種植面積已經(jīng)達(dá)到了555.65萬畝，其中猶以桂林市、柳州市、賀州市、梧州市、百色市為前五，而來賓和南寧也接近了30萬畝，廣西農(nóng)科院前院長(zhǎng)、研究員白先進(jìn)表示，按照這一速度，2017年廣西柑橘種植面積預(yù)計(jì)突破600萬畝。另外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年末，全區(qū)桑園面積307.86萬畝，增長(zhǎng)1.89%；發(fā)種755萬張，增加4.14%；鮮繭產(chǎn)量37.80萬噸，增長(zhǎng)4.8%；收購綜合均價(jià)為每公斤40.07元，同比增長(zhǎng)20.46%；全區(qū)生絲產(chǎn)量4.76萬噸，同比增長(zhǎng)2.37%；從整體上看，我區(qū)蠶桑生產(chǎn)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)頭。結(jié)合國(guó)家對(duì)全國(guó)桑蠶種、繭、絲生產(chǎn)的預(yù)測(cè)，2017年全區(qū)桑蠶種、繭、絲生產(chǎn)預(yù)測(cè)計(jì)劃為：桑蠶種發(fā)放750—800萬張，桑蠶繭產(chǎn)量35—37萬噸，生絲產(chǎn)量4.7—4.8萬噸。競(jìng)爭(zhēng)性作物面積減不下來，廣西的甘蔗面積很難有大的突破。因此筆者判斷廣西種植面積到1400萬畝左右或是后面幾個(gè)榨季的極限。如果以16/17榨季為基數(shù)，增加的面積按照工業(yè)單產(chǎn)5噸/畝來算（其實(shí)從歷史來看很難達(dá)到）和12.2%左右的產(chǎn)糖率來推算，廣西在后幾個(gè)榨季的食糖產(chǎn)量最大值或在700萬噸左右。對(duì)于其他熱點(diǎn)產(chǎn)區(qū)來看，比如現(xiàn)在的甜菜糖，由于機(jī)械化程度高，生產(chǎn)成本低，面積能夠有所增長(zhǎng)，但是由于在跨行業(yè)發(fā)展也出現(xiàn)問題、前幾年價(jià)低傷農(nóng)與甜菜收購價(jià)的增加不大，這也在一定程度限制了增長(zhǎng)空間，從歷史上看，甜菜糖的產(chǎn)量最高是在07/08榨季的116.11萬噸，16/17榨季的產(chǎn)量在104.71萬噸，就算增產(chǎn)周期中內(nèi)蒙能夠達(dá)到80萬噸，整個(gè)甜菜糖產(chǎn)區(qū)達(dá)到200萬噸，但是基數(shù)還是比較低，并且甜菜糖產(chǎn)區(qū)的發(fā)展是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，從內(nèi)蒙的種植面積預(yù)計(jì)來看，17/18榨季的種植面積僅僅增加10萬畝，因此筆者后期將謹(jǐn)慎看待甜菜糖的產(chǎn)量增長(zhǎng)。筆者認(rèn)為17/18榨季的國(guó)內(nèi)的食糖產(chǎn)量暫時(shí)按照種植面積預(yù)估增加10%左右，也就是在1000—1050萬噸。

　　（2）進(jìn)口管控使得內(nèi)外聯(lián)系聯(lián)動(dòng)性趨弱

　　2017年1月至5月，中國(guó)進(jìn)口食糖126.7萬噸，同比增加約29.6萬噸，2016/17榨季截至5月底中國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖172.7萬噸，同比減少約36.5萬噸。從這個(gè)榨季的進(jìn)口量來看，本榨季的進(jìn)口量得到管控，符合商務(wù)部對(duì)于對(duì)進(jìn)口食糖采取保障措施的精神。2017年的中國(guó)食糖進(jìn)口量應(yīng)該會(huì)低于上一年度的306萬噸，筆者認(rèn)為只是在220-230萬噸左右。而16/17榨季的進(jìn)口量也將會(huì)大幅低于15/16榨季的374萬噸，按照當(dāng)前巴西和泰國(guó)等主產(chǎn)國(guó)因?yàn)槭艿竭M(jìn)口管控的原因而導(dǎo)致的進(jìn)口減少的趨勢(shì)，16/17榨季的食糖進(jìn)口量將低于300萬噸。同時(shí)國(guó)內(nèi)政府當(dāng)前也是比較重視打擊走私這一塊，在邊境也采取了措施，進(jìn)口管控和打擊走私，這也為國(guó)產(chǎn)糖的銷售讓出空間。但是內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，又和上一輪牛市相比配額外的價(jià)格一直高于國(guó)內(nèi)的價(jià)格相比有了天壤之別。

　　

　　進(jìn)口利潤(rùn)空間

　?。?）食糖高位震蕩，替代也在慢慢發(fā)生

　　每次高糖價(jià)總能引發(fā)淀粉糖替代白糖，比如2003年至2005年，2009年至2011年。而從2016年的白糖上漲，產(chǎn)區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格逼近7000元/噸，在控制成本的理念下，部分終端企業(yè)選擇了向淀粉糖靠攏，可口可樂、百事可樂、康師傅、娃哈哈、達(dá)利等終端企業(yè)都在使用淀粉糖或在考慮使用淀粉糖，考慮到口味的變化與淀粉糖的特性，一旦改了配方，這種替代將是不可逆的。

　　并且近幾年淀粉糖低于白糖的替代也是一個(gè)轉(zhuǎn)市的信號(hào)。不過今年的含糖食品消費(fèi)量不錯(cuò)，2017年1-5月份國(guó)內(nèi)主要七類含糖食品累計(jì)產(chǎn)量均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，增幅在1.64%-7.93%之間，冷凍飲品類，累計(jì)產(chǎn)量145.75萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)7.93%;果蔬汁飲料類，累計(jì)產(chǎn)量956.49萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)7.33%;速凍米面類，累計(jì)產(chǎn)量233.39萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.90%;罐頭類，累計(jì)產(chǎn)量474.94萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.59%;糖果類累計(jì)產(chǎn)量130.84萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)2.90%;乳制品類累計(jì)產(chǎn)量1156.53萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)1.74%;碳酸飲料類累計(jì)產(chǎn)量690.1萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)1.64%。含糖食品的消費(fèi)增加，使得我們對(duì)夏季消費(fèi)旺季還抱有期望。

　　

　　（4）三季度容易造成榨季末上漲行情

　　從2006年至2016年統(tǒng)計(jì)的季節(jié)性規(guī)律

	7月	8月	9月
上漲概率	27.3%	45.5%	63.6%
下跌概率	72.7%	54.5%	36.4%

　　從2006年至2016年的月度漲跌規(guī)律來看，7月的上漲概率不足三成，到了8月的上漲概率接近五成，到了9月的上漲概率則超過了六成。從月度的漲跌規(guī)律來看，在榨季末期，由于食糖庫存比較少，剛剛開榨的甜菜糖未能夠滿足市場(chǎng)的供應(yīng)，市場(chǎng)往往能夠在第三季度出現(xiàn)反彈。

　　（5）國(guó)儲(chǔ)糖將是平衡國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)的重要來源

　　2016至2017年度，菜油大量拋儲(chǔ)，國(guó)內(nèi)菜油價(jià)格一落千丈；近期，為了實(shí)施供給側(cè)改革去庫存的國(guó)策，且為了彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)的供需缺口，棉花也進(jìn)行了拋儲(chǔ)，按照20000元/噸以上的收購價(jià)，棉花當(dāng)前的拋儲(chǔ)就是拋一噸就虧一噸。同為軟商品的白糖，國(guó)家自從在本榨季初期拋了82萬噸之后便沒有動(dòng)靜，隨后在二季度一度出現(xiàn)各種拋儲(chǔ)的傳聞，但是始終沒有出現(xiàn)拋儲(chǔ)，這也體現(xiàn)的出國(guó)家保護(hù)國(guó)內(nèi)糖價(jià)的意圖。按照往年的拋儲(chǔ)數(shù)量，三季度的拋儲(chǔ)頻率是最高的。

　　

　　國(guó)儲(chǔ)方面，今年國(guó)內(nèi)在拋了82萬噸的國(guó)儲(chǔ)量后（連帶地儲(chǔ)），還剩余約650萬噸左右的國(guó)儲(chǔ)糖，均超過上一輪牛市的量（如下表），國(guó)儲(chǔ)糖相對(duì)于上一輪牛市時(shí)的國(guó)儲(chǔ)作為價(jià)格上漲的調(diào)控手段，到現(xiàn)在已經(jīng)成為了制約價(jià)格上漲的一個(gè)主要因素。

	07/08榨季	08/09榨季	09/10榨季	10/11榨季	11/12榨季
國(guó)儲(chǔ)量（萬噸）	173.6	249.7	133.9	71	410

　　按照16/17榨季1500萬噸的消費(fèi)量，產(chǎn)量929萬噸、走私量預(yù)估200萬噸、進(jìn)口230萬噸，上個(gè)榨季結(jié)轉(zhuǎn)工業(yè)庫存60萬噸，進(jìn)入16/17榨季50萬噸的倉單量與已經(jīng)拋儲(chǔ)的82萬噸的量來算，16/17榨季并不缺糖。另外截至5月底全國(guó)的工業(yè)庫存還有400萬噸的庫存，同比下降5萬噸，而從06/07榨季以來全國(guó)的6月至9月的總的銷糖量的平均數(shù)在387萬噸，因此從庫存量來看并不是大的壓力，當(dāng)然，這個(gè)只是在三季度不放儲(chǔ)的情況下。

　　

　　全國(guó)單月銷糖量

　?。?）倉單量歷史新高

　　

歷年倉單變化圖

　　截至6月26日當(dāng)日，鄭商所的“注冊(cè)倉單+有效預(yù)報(bào)”已經(jīng)達(dá)到77660張，同比增加9602張，已經(jīng)是同時(shí)期的最高水平。廣西現(xiàn)貨升水期貨，一個(gè)方面是廣西現(xiàn)貨作為優(yōu)質(zhì)糖源并不愁賣。另外一個(gè)原因也是國(guó)內(nèi)的銷售有問題，才會(huì)導(dǎo)致糖廠或者貿(mào)易把貨都?jí)涸诒P面上，特別是2015年12月1日通用倉單改為非通用倉單后，大家可以明顯的看到北方的交割庫多是一些甜菜糖，而由于甜菜糖因?yàn)榭谖逗陀脩袅?xí)慣的問題，甜菜糖客戶群體比較穩(wěn)定。鄭商所將在17/18榨季以后實(shí)施新的白糖交割庫升貼水規(guī)則，降低了北方部分進(jìn)口糖的加工地的升水，并且提高了部分銷區(qū)的升水，這樣就降低了北部加工糖的交盤導(dǎo)致盤面壓力增加的局面。當(dāng)前的倉單已經(jīng)從頂峰的超過9萬張降到了不足現(xiàn)在7.8萬張，部分套保商也獲得了相應(yīng)的利潤(rùn)，隨著新榨季的到了，盤面的倉單也將會(huì)逐漸下降，這些倉單也將流入市場(chǎng)。

　　但是這接近80萬噸的量流進(jìn)市場(chǎng)，接近國(guó)內(nèi)在三季度中某個(gè)月的銷糖量。也就是說雖然后期倉單流出對(duì)于盤面沒有壓力，但是對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)來說卻有銷售壓力。

　　

　　四.小結(jié)

　　面對(duì)國(guó)際原糖的跌跌不休，內(nèi)外價(jià)差越拉越大，這個(gè)和上一輪牛市相比時(shí)有很大的差別，首先是宏觀方面的差距，上一輪牛市在國(guó)內(nèi)的“四萬億刺激”以及美國(guó)實(shí)施的幾輪量化寬松政策，貨幣的大量超發(fā)為大宗商品的“起飛”提供了較好的外部環(huán)境，而今年美國(guó)實(shí)施加息，準(zhǔn)備實(shí)施“縮表”，國(guó)內(nèi)金融去杠桿，央行收緊貸款，M2持續(xù)下降，因此當(dāng)前的金融環(huán)境同上一輪牛市已經(jīng)今非昔比。

　　再者來看，自從2014年的底部到2016年的最高點(diǎn)，已經(jīng)歷經(jīng)了三年，按照“三年熊市，三年牛市”的時(shí)間尺度算，2017年也算是牛市的末尾，大家追高的信心已經(jīng)不足。并且已經(jīng)有終端集團(tuán)進(jìn)行了替代，高糖價(jià)產(chǎn)生的替代無形中壓制了白糖的上漲空間。并且國(guó)內(nèi)的倉單也可以看得出今年消費(fèi)的這一塊并沒有出現(xiàn)亮點(diǎn)，因此才造成拋盤面比較多，現(xiàn)貨市場(chǎng)也是乏善可陳。

　　但是，國(guó)內(nèi)并非就沒有利好的因素，提高食糖關(guān)稅、打擊走私，進(jìn)口食糖管控，國(guó)家一直是比較堅(jiān)定的維護(hù)國(guó)內(nèi)正規(guī)食糖的銷售市場(chǎng)，但是由于國(guó)外原糖破位下調(diào)，這使得內(nèi)外價(jià)差拉大，這個(gè)也和上一輪牛市進(jìn)口成本居高不下、配額外進(jìn)口糖價(jià)格高于國(guó)內(nèi)形成了鮮明對(duì)比，無形中在心理上對(duì)于壓制國(guó)內(nèi)多頭心理。但是對(duì)于下個(gè)榨季筆者認(rèn)為國(guó)內(nèi)還是不要太悲觀，一個(gè)是對(duì)于產(chǎn)量增量或許不如市場(chǎng)預(yù)期的幅度大，另外一個(gè)是國(guó)內(nèi)繼續(xù)打擊走私，市場(chǎng)依舊維持高關(guān)稅。

　　當(dāng)前國(guó)際糖市已經(jīng)下破了13美分，7月合約到了12.56美分，10月合約也到了12.76美分，巴西乙醇折合糖價(jià)大概在12.4美分左右，也已經(jīng)接觸了市場(chǎng)認(rèn)為的“乙醇底”，后期能不能有所反彈則是需要看現(xiàn)貨需求的力度，中國(guó)限制進(jìn)口和打擊走私的已經(jīng)在盤面反應(yīng)過，后期看印度能否還會(huì)進(jìn)口，但是可能性似乎不大，需要關(guān)注在12美分至13美分之間現(xiàn)貨的需求力度。

　　國(guó)內(nèi)方面，筆者認(rèn)為在三季度將是主要一個(gè)去庫存狀態(tài)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)繼續(xù)打擊走私，當(dāng)前制糖集團(tuán)現(xiàn)貨庫存壓力不大，而三季度又有中秋的備貨需求，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨缺乏暴跌的基礎(chǔ)。

　　當(dāng)前廣西主流集團(tuán)報(bào)價(jià)還是在6500以上，鄭糖709合約已經(jīng)跌破了6400，隨著后期移倉換月，主戰(zhàn)場(chǎng)將逐步轉(zhuǎn)移到801合約。筆者認(rèn)為在國(guó)家政策支持下過度看空并不宜，但是上方高度也有限，主力合約的撐位在6200-6300，壓力位在6500、6750。