報告摘要：本輪糖市牛市的起點起于2014年9月下旬，從去年9月下旬到12月下旬糖市走出了超跌反彈的走勢，擺脫了連續(xù)3年下跌的弱勢格局，進入2015年之后，在國內(nèi)大幅減產(chǎn)和有效控制進口兩方面因素的強力提振下，國內(nèi)糖市出現(xiàn)了一波強勁的獨立上漲行情，市場整體價格重心得以大幅度提升，不過在進入5月份之后市場進入震蕩格局，尤其是內(nèi)外價差的大幅擴大導(dǎo)致國內(nèi)糖市上漲乏力的狀況逐漸顯露。從后期的情況來看，隨著國內(nèi)糖業(yè)維穩(wěn)主基調(diào)的延續(xù)，國內(nèi)糖市整體回暖的格局不會輕易改變，雖然階段性供求關(guān)系的變化會影響短期價格，但糖價上漲的趨勢仍會繼續(xù)，在未來的很長一段時間延續(xù)大牛市格局依然可期。

    一、五月份行情回顧

    表1：5月份各市場價格漲跌情況

	2015年4月30日收市價格	2015年5月29日收市價格	5月份價格漲跌點數(shù)	5月份價格漲跌幅度(%)
柳州食糖現(xiàn)貨價格	5500	5450	-50	-0.91%
柳州批發(fā)市場9月第三周合同	5515	5486	-29	-0.53%
鄭糖1509合約	5540	5537	-3	-0.05%
ICE糖1507合約	13.18	11.98	-1.2	-9.1%

 

    從5月份各市場價格的變化情況來看，5月份國內(nèi)外市場無一例外的均出現(xiàn)了下跌的行情，其中外盤1507合約5月份下跌1.2美分，跌幅達到9.1%，整體走出了先小幅沖高然后大幅回落的走勢，價格再度創(chuàng)出年內(nèi)新低。受外盤持續(xù)低迷、內(nèi)外價差再度擴大的影響，國內(nèi)糖市也出現(xiàn)了上漲乏力的狀況，5月份柳州批發(fā)市場、鄭州白糖期貨主力合約價格均小幅下跌，整體走勢以箱型震蕩整理為主，月K線上雙雙收出小陰十字星，其中鄭糖1509合約是自去年12月以來月K線上首次收出陰線，而柳州批發(fā)市場15093則是連續(xù)兩個月收出陰十字星，在經(jīng)過半年的連續(xù)上漲之后，無論是從外部環(huán)境還是從技術(shù)走勢上看國內(nèi)糖市自身都面臨著非常強烈的調(diào)整要求，而這種以時間換空間的調(diào)整方式，也預(yù)示著后期價格下跌的幅度會比較有限，未來行情依然可以樂觀。

 

    二、六月價格驅(qū)動因素分析

    1、工業(yè)庫存量同比大幅減少，后期銷售壓力不大

 

    6月初云南糖廠將全部收榨，標(biāo)志著全國14/15榨季生產(chǎn)期即將順利結(jié)束，預(yù)計14/15榨季全國累計產(chǎn)糖1048萬噸左右。銷量方面，5月份市場各方普遍反映該月銷量不如前期的水平，另外5月份各地雨水天氣較多也影響了食糖的購銷，預(yù)計5月份全國食糖銷量同比以及環(huán)比都將減少，全國工業(yè)銷量預(yù)計在75萬噸左右，這樣截止5月底，全國食糖工業(yè)庫存量預(yù)計只有428萬噸左右，與去年同期相比大幅減少了將近220萬噸，同時這一數(shù)量也低于之前8年平均470萬噸的工業(yè)庫存量。另外考慮到地方臨時儲備的因素，當(dāng)前產(chǎn)區(qū)食糖庫存壓力已經(jīng)不大，再加上夏季消費啟動以后剛性采購需求的增加，這也意味著在榨季后期糖廠低價賣糖的意愿并不強，糖廠仍然可以用一種輕松從容的姿態(tài)來進行銷售，現(xiàn)貨市場維持相對的強勢也有利于牛市行情向縱深方向發(fā)展。從國內(nèi)現(xiàn)貨市場的運行邏輯看，國內(nèi)糖廠出于維護正常收益而采取的相對惜售行為對于抑制糖價深跌至關(guān)重要，并可為判斷后期價格上漲空間提供參考。

    2、14/15榨季需求價格彈性表現(xiàn)為弱需求

 

    從14/15榨季以來各月的食糖需求價格彈性情況分析，2014年11月至2015年5月國內(nèi)各月份的食糖需求價格彈性分別為0.31、1.58、0.51、1.38、1.07、0.75，雖然有某些月份的需求價格彈性較高，但從整體上看，14/15榨季的需求價格彈性仍然要低于之前幾年的平均水平，此種情況可以定義為需求缺乏彈性或是低彈性，意味著14/15榨季雖然糖價出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，但是食糖消費并未同步跟進，本榨季的食糖消費表現(xiàn)出較弱的需求特征。

    在糖價持續(xù)上漲的大背景下，需求價格彈性卻有所下降，但這并不能簡單的定義為高糖價的出現(xiàn)引發(fā)了新的需求抑制。由于14/15榨季政策市的特征較為明顯，國內(nèi)先于國際走出了獨立上漲的行情，內(nèi)外價差的拉大、加工糖和國產(chǎn)糖價格的倒掛導(dǎo)致市場陷入到一種僵局當(dāng)中，雖然當(dāng)前國產(chǎn)糖價格較為堅挺，隨著夏季消費的啟動也有剛性采購需求的支撐，但仍有一部分消費者維持持幣待購的心理，同樣，賣方由于銷售壓力下降，也存在著較強的看漲心理，在買賣雙方都謹(jǐn)慎經(jīng)營的情況下，也會引發(fā)買賣雙方“守著黃河沒水吃”尷尬局面的出現(xiàn)，從而引發(fā)“有價無市”格局的發(fā)生。另外市場上還有一部分消費者的需求具有相當(dāng)大的彈性，采購與否，不僅根據(jù)經(jīng)濟利益和市場行情來做決策，也與整個市場經(jīng)濟環(huán)境以及消費環(huán)境的好壞密切相關(guān)，從而導(dǎo)致下游消費的支撐因素有所弱化，這些都是導(dǎo)致14/15榨季消費需求價格彈性逐漸下降，食糖消費表現(xiàn)出弱需求特征的主要原因。

   

    3、對厄爾尼諾天氣的炒作將刺激行情的進一步走高

   截止目前多個國家的氣象機構(gòu)已經(jīng)確認厄爾尼諾已經(jīng)形成，并且可以肯定將貫穿北半球整個夏天，世界氣象組織（WMO）也發(fā)布報告稱，2015年或?qū)⒊蔀槭飞献顭岬囊荒?。從以往的情況來看，厄爾尼諾與大宗商品的走勢密切相關(guān)，也是多頭資金最熱衷炒作的一個題材，從影響來看，厄爾尼諾現(xiàn)象的發(fā)生將會導(dǎo)致印度、中國等北半球甘蔗產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)持續(xù)高溫，導(dǎo)致甘蔗減產(chǎn)，同時也會使巴西等南半球甘蔗產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)強降雨天氣，影響甘蔗糖分積累，降低產(chǎn)糖率，最終都會導(dǎo)致食糖產(chǎn)量的降低。從今年甘蔗生長的情況來看，中國的甘蔗產(chǎn)區(qū)已經(jīng)受到了厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，4月高溫干旱、5月又遭遇連降暴雨，導(dǎo)致今年的甘蔗苗情不理想，而7、8月份則有可能會迎來最熱的夏天，在極端天氣頻發(fā)的情況下，今年甘蔗生長的前景并不樂觀。

    據(jù)相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計，厄爾尼諾與國內(nèi)白糖期貨價格的相關(guān)性很高，例如2006年—2007年厄爾尼諾的最高強度達到1.0，該時期鄭糖期貨價格累計漲幅達到18%，2009年—2010年厄爾尼諾最高強度達到1.6，該時期鄭糖期貨價格累計漲幅達到28%。不過關(guān)于此次厄爾尼諾的強度判定，各國機構(gòu)判定標(biāo)準(zhǔn)仍未統(tǒng)一，更具權(quán)威的美國氣候預(yù)測中心此前表示，目前“仍存在相當(dāng)大的不確定性”，而中國國家氣候中心的分析則認為，2014-2015年的厄爾尼諾不會像1997-1998年的那么強，屬于“中等強度”。雖然“厄爾尼諾”能否如預(yù)期出現(xiàn)以及影響的強度還有待時間的檢驗，但不管怎樣，厄爾尼諾所引發(fā)的“蝴蝶效應(yīng)”還將會在糖市中引起持續(xù)的波瀾，這也將為多頭資金發(fā)動進攻提供更多的彈藥支持。

     4、政策市延續(xù)，催生糖市慢牛行情

    自從14/15榨季開始國家對進口糖實施有效管控之后，國內(nèi)糖市便進入到政策市當(dāng)中，在國際糖市依舊維持弱勢的大環(huán)境下，進口糖管控的每一個動向都牽動著糖市，甚至已經(jīng)顯著改變了國內(nèi)糖市的價格結(jié)構(gòu)，從管理層最新的動作來看，有效管控進口的主基調(diào)沒有變化，14/15榨季后半段以及15/16榨季國內(nèi)糖市將繼續(xù)演繹政策市行情。

    在政策市時代，國際糖市的超低價位運行對國內(nèi)糖市的壓制因素將繼續(xù)弱化，之前幾個榨季對國內(nèi)糖價影響最大的莫過于低價的進口糖，在市場整體供大于求的背景下，價格越低無疑就具有越大的吸引力，但14/15榨季的情況已經(jīng)發(fā)生顯著的變化，一方面本榨季國內(nèi)大減產(chǎn)之后，市場上可流通的食糖數(shù)量減少，另一方面國家有效管控進口的政策又得以堅定的實施下去，這成為市場資金積極做多的重要理由。

    鑒于政策穩(wěn)定國內(nèi)糖市、維護糖業(yè)良性平穩(wěn)發(fā)展的目的，國家很大程度上會繼續(xù)實施進口糖的管控政策，未來較長一段時間內(nèi)，國內(nèi)糖市有望平穩(wěn)的發(fā)展，若因國內(nèi)減產(chǎn)引致供應(yīng)緊張的局面，在國儲糖庫存龐大的背景下，供應(yīng)短缺則又可以順?biāo)浦蹎訃鴥μ堑姆艃ぷ?。如果說14/15榨季政策調(diào)控的核心是“堵缺口、限進口”，那么15/16榨季政策調(diào)控的核心將改變成“有缺口、找國儲”，拋儲將會成為影響下榨季糖價的核心因素，國內(nèi)糖市也將繼續(xù)維持政策主導(dǎo)的慢牛行情。

 

    三、六月糖市運行環(huán)境展望

 

     1、歷史價格走勢規(guī)律預(yù)示6月價格上漲概率大

    從2002年至2015年柳州盤和外盤各月份的價格上漲概率情況來看，在過去的13年當(dāng)中6月份柳州盤面價格上漲的概率為46.2%，是二季度價格最容易上漲的一個月份，而外盤價格上漲的概率為69.2%，是一年當(dāng)中價格上漲概率最高的一個月份，可以看出6月份國內(nèi)外糖市價格上漲的概率要明顯高于之前兩個月。從國內(nèi)的情況來看，榨季生產(chǎn)結(jié)束，夏季消費啟動有利于國內(nèi)市場的回暖，國際糖市方面則是巴西剛剛開榨，此時市場的供應(yīng)量相對有限，也有利于糖價的上漲。因此從歷史價格的走勢規(guī)律來看，6月份價格上漲的概率很大，前景較為樂觀。

 

     2、價量變化不大，市場等待新的題材

    從近期鄭州白糖期貨主力合約價格走勢與凈持倉的變化情況來分析，5月初鄭糖1509合約價格5522元，鄭糖的持倉結(jié)構(gòu)為凈空持倉37097手，到5月底鄭糖1509合約價格為5537元，凈空持倉49616手，從量、價的變化來看，5月份整體量價的變化幅度都不大。由于5月份市場維持箱型震蕩整理的走勢，多頭經(jīng)過前期猛攻之后存在一定的休整需求，而空頭在此時又缺乏足夠多的利空題材配合，也很難發(fā)動有效的進攻，多空雙方暫時進入僵持的局面。再加上近期股市瘋狂行情延續(xù)，吸引和分流了很大一部分期貨市場資金過去，導(dǎo)致5月份鄭州白糖期貨交易比較清淡，市場參與意愿不強，在沒有新的消息面等外力影響下，市場震蕩格局在短時間內(nèi)還很難改變，6月份還需要耐心等待新題材的炒作和市場資金的重新關(guān)注。

 

     3、價格重回上升通道，看漲情緒依然濃厚

 

     從鄭州白糖主力1509合約2014年9月到2015年6月的1小時K線走勢圖來分析，鄭糖1509合約8個月以來的絕大部分時間里都運行在上升通道當(dāng)中，4月下旬期間價格曾經(jīng)強勢突破了上升通道上軌的壓制，不過進入5月份以后市場面臨強烈的調(diào)整需求，整體走勢進入箱型震蕩格局，使得價格運行又再次回歸上升通道當(dāng)中，并依托通道上軌運行，上漲趨勢并沒有改變。另外從從日線上觀察，進入2015年以來，60日均線多次形成強支撐，并誘發(fā)做多資金在60日均線附近逢低積極吸納，抑制了價格進一步下跌的空間，市場看漲情緒依然濃厚。

 

           四、投資策略及風(fēng)險應(yīng)對

    隨著14/15榨季國內(nèi)這波獨立上漲行情的延續(xù)，內(nèi)外有別的走勢始終是市場關(guān)注的重點，盡管外盤的超低價位運行已經(jīng)極具吸引力，但由于中國管控進口措施的延續(xù)，低價進口糖對國內(nèi)市場的沖擊明顯減弱。除國內(nèi)基本面明顯好轉(zhuǎn)，庫存壓力減輕的因素外，天氣炒作也是資金推漲國內(nèi)糖市的動力之一，投機資金開始布局做多包括白糖在內(nèi)的諸多農(nóng)產(chǎn)品，促使國內(nèi)糖市的看漲情緒依然強烈。

    同目前國內(nèi)糖市如火如荼的上漲走勢形成鮮明對比的是，全球食糖市場供過于求的基本面并未發(fā)生根本性改變。2014/15年度最后的幾個月當(dāng)中，國際食糖市場將會繼續(xù)面臨持續(xù)的利空壓力，近期供應(yīng)充足且?guī)齑媪扛?，盡管預(yù)期全球糖市在2015/16年度有可能將轉(zhuǎn)為供應(yīng)短缺，但在全球剩余庫存大幅削減前，供應(yīng)仍然寬松無疑將限制國際糖市的反彈高度，對14/15榨季后半期的國際糖價仍難樂觀對待。

    可以預(yù)見的情況是，在14/15榨季的后半期，國際糖市庫存寬松而中國國內(nèi)糖市庫存偏緊的結(jié)構(gòu)性矛盾還會持續(xù)，國內(nèi)有效管控進口糖，穩(wěn)定行業(yè)的主基調(diào)也不會發(fā)生太大的變化，因此國內(nèi)糖市整體回暖的格局仍然會持續(xù)，逢回調(diào)買入將會是今后很長一段時間資金操作的主流思路。

    價格預(yù)測：

    鄭州白糖期貨價格：6月份鄭州白糖期貨將按慣例完成主力合約的換月操作，由于厄爾尼諾等題材的炒作，下榨季遠期合約將具有更多的可炒作空間，相對近期合約而言，遠期合約的機會無疑會更大。對于價格走勢，預(yù)計6月整體走勢將會以震蕩上漲為主，依托上升通道上軌運行，以逢回調(diào)買入的操作思路對待，6月份1509合約價格運行區(qū)間預(yù)計在5450—5750元之間，1601合約的主要運行區(qū)間在5700—6050元之間，6月份遠期合約有望見到“6”字頭的價格。

    柳州批發(fā)市場價格：目前柳州批發(fā)市場價格與現(xiàn)貨市場價格相比呈現(xiàn)出小幅貼水狀態(tài)，由于5月份現(xiàn)貨銷量減少，現(xiàn)貨價格有所松動，這也使得柳州批發(fā)市場的整體走勢略弱于鄭州盤，不過隨著炎熱夏季的到來，夏季消費剛性采購需求啟動之后，6月份的行情依然可以樂觀期待。以柳州批發(fā)市場9月第三周購銷合同的走勢為例，6月份下跌支撐位5400，上漲目標(biāo)位5700。

   主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格：受地方臨時儲備和工業(yè)庫存大幅減少的影響，當(dāng)前產(chǎn)區(qū)糖廠的銷售壓力并不大，再加上夏季消費旺季的到來，6月份現(xiàn)貨市場預(yù)計將重新回暖，就主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格來分析，6月份下跌支撐位5400元，上漲第一目標(biāo)位5650。