7月份糖市的走勢讓人很是驚訝，原本有如“范冰冰”一般美好的上漲前景僅僅過了一個月硬是給整成了像“鳳姐”一樣的下跌慘狀，這種巨變的走勢讓很多人驚呼看不懂。從目前糖市所處的格局來看，中長期上行基礎(chǔ)不變，但短期供應(yīng)充足又導(dǎo)致短期市場上漲乏力，市場存在長期看好與短期看空這么一種矛盾，因此如何理解和應(yīng)對這種矛盾成為分析榨季后期行情走勢的關(guān)鍵。

    時間進(jìn)入8月份，在七月“已死”的情況下，八月能否“活過來”也就成為市場關(guān)注的焦點，而這也關(guān)系到14/15榨季是再次出現(xiàn)翹尾行情還是以虎頭蛇尾的形式收官，本文將重點分析未來一段時期的市場供求格局及運(yùn)行趨勢，希望能為投資者提前把脈行情提供幫助。

 

      一、七月份行情回顧

    表1：7月份各市場價格漲跌情況

	2015年6月30日收市價格	2015年7月31日收市價格	7月份價格漲跌點數(shù)	7月份價格漲跌幅度(%)
柳州食糖現(xiàn)貨價格	5350	5100	-250	-4.67%
柳州批發(fā)市場9月第三周合同	5356	5069	-287	-5.36%
鄭糖1601合約	5663	5319	-344	-6.07%
ICE糖1510合約	12.47	11.14	-1.33	-10.67%

 

    6月份國內(nèi)外各市場價格均以下跌為主，其中ICE糖市價格跌幅最大，達(dá)到10.67%，ICE各合約繼續(xù)創(chuàng)出八年多以來的價格新低，鄭糖期貨以6.07%的跌幅緊隨其后，柳州批發(fā)市場主力合同月度價格跌幅也達(dá)到5.36%，同時之前較為堅挺的現(xiàn)貨價格在7月份也出現(xiàn)了明顯松動的現(xiàn)象，主產(chǎn)區(qū)柳州現(xiàn)貨價格全月累計下跌250元，跌幅達(dá)到4.67%，7月末主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨市場曾經(jīng)一度出現(xiàn)4字頭的價格。

    從價格走勢來看，6月份國內(nèi)外市場走出了截然不同的走勢，受系統(tǒng)性風(fēng)險和短期供應(yīng)壓力增大的影響，國內(nèi)糖市在進(jìn)入7月份以后先是被錯殺，隨后短暫反彈之后價格又持續(xù)下跌，直到7月底才稍微止住跌勢，外盤7月份則走出了先揚(yáng)后抑的走勢，7月上旬已經(jīng)有所企穩(wěn)，但受巴西雷亞爾貶值的影響，7月中旬以后ICE糖價再度掉頭向下并連創(chuàng)年內(nèi)價格新低，同時也進(jìn)一步加劇了國內(nèi)糖市的下跌。

 

     二、八月份市場運(yùn)行環(huán)境分析

    1、從8月歷史上漲概率看漲跌

 

     從2002年至2015年柳州批發(fā)市場和外盤各月份的價格上漲概率情況來看，在過去13年中，8月份柳州批發(fā)價格上漲的概率達(dá)到61.53%，上漲概率是全年當(dāng)中第三高同時也是第三季度最高的，而外盤在8月份價格上漲的概率則只有38.46%，是下半年當(dāng)中價格上漲概率最低的一個月。因此從七死八活九回頭的規(guī)律來看，8月份國內(nèi)糖價上漲還是有較為優(yōu)良的傳統(tǒng)，而外盤則以下跌為主，顯然8月份更容易出現(xiàn)內(nèi)外走勢背離的情形。

    2、從庫存和價格的變化來看上漲概率

 

    上圖為最近15個榨季8月1日—10月31日的柳州現(xiàn)貨價格變化情況，從中可以看出之前15個榨季當(dāng)中有7個榨季的價格在此期間出現(xiàn)了上漲，上漲的概率為46.6%，這也意味著之前15個榨季出現(xiàn)翹尾行情的概率接近一半。另外從翹尾行情出現(xiàn)的時間來看，2005年、2006年和2009年、2010年出現(xiàn)翹尾行情，2007年、2008年和2011年、2012年價格則出現(xiàn)下跌，之前幾年翹尾和下跌的周期基本上是每隔兩年變化一次，不過在2013年以后漲跌周期已經(jīng)縮短到一年變化一次，如果此規(guī)律延續(xù)，那么2015年出現(xiàn)價格翹尾的可能性就會較高。

 

    另外再從歷個榨季7月底的工業(yè)庫存量與8—10月價格變化的相關(guān)性進(jìn)行分析，如上圖所示，從2003年到2014年的情況來看，在之前12個榨季當(dāng)中，當(dāng)7月底全國的工業(yè)庫存量低于300萬噸的情況下，8—10月份價格出現(xiàn)上漲的概率為60%；而當(dāng)全國工業(yè)庫存超過300萬噸的情況下，8—10月價格上漲的概率則為0。從本榨季的庫存情況來看，截止今年7月底，全國工業(yè)庫存為288萬噸，同比減少137萬噸，因此，從歷史的情況分析，今年的庫存壓力較上榨季同期明顯下降，在庫存量低于300萬噸的情況下，8—10月份價格出現(xiàn)上漲的可能性還是比較大的。

    3、從當(dāng)前行情運(yùn)行階段判斷

 

    上圖為鄭糖期貨主力1601合約5月18日—8月5日的30分鐘K線走勢圖，從圖形走勢上看，自進(jìn)入6月份以來，鄭糖1601合約便步入下跌通道當(dāng)中，自7月份以后價格基本上在下降通道中軌下方運(yùn)行，這與6月份價格主要在中軌上方運(yùn)行的局面形成了鮮明的對比，表明當(dāng)前的行情處于一種相對的弱勢的狀態(tài)，價格風(fēng)險并未得到完全的釋放，雖然榨季后期價格繼續(xù)下行的空間已經(jīng)比較有限，但整體走勢或許會以時間換空間的方式來促進(jìn)二次探底后價格底部區(qū)域的形成。

 

    三、榨季后期糖市重要影響因素分析

利多因素	利空因素
1、甘蔗長勢不理想，下榨季延續(xù)減產(chǎn)格局	1、前期進(jìn)口糖增多，走私糖也放量，榨季后期食糖供應(yīng)充足，不存在缺糖的情況
2、國家管控進(jìn)口的政策沒有太多變化	2、國際原糖價格繼續(xù)探底，雷亞爾和泰銖貶值，匯率因素利空國際糖價
3、厄爾尼諾現(xiàn)象影響糖料產(chǎn)量	3、股市下跌，系統(tǒng)性風(fēng)險及大環(huán)境影響
4、錯殺行情之后，價格存在修復(fù)、回歸的要求	4、消費(fèi)疲軟拖累價格反彈，去庫存進(jìn)度減緩
5、下榨季甘蔗收購價及生產(chǎn)成本提高對市場的支撐	5、倉單壓力沒能有效消化
6、下榨季供應(yīng)偏緊格局的利好提振	6、在消費(fèi)不旺的背景下，隨著新榨季的臨近，價格越下跌，越容易引發(fā)現(xiàn)貨商相互砸盤的惡性循環(huán)

  

    從目前糖市所處的格局來看，中長期上行基礎(chǔ)不變，但短期供應(yīng)充足又導(dǎo)致短期市場上漲乏力，市場存在長期看好與短期看空這么一種矛盾，如何理解和應(yīng)對這種矛盾成為分析榨季后期行情走勢的關(guān)鍵。

   從短期的情況來看，造成近期糖價弱勢運(yùn)行的主要原因是倉單壓力較重、前幾個月進(jìn)口糖放量、走私糖增多、消費(fèi)不理想、系統(tǒng)性風(fēng)險沒有消除這四個方面。倉單壓力、進(jìn)口糖、消費(fèi)這些因素導(dǎo)致基本面上短空積聚，股市和商品價格下跌又引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險加大，在7月中旬錯殺行情修復(fù)之后，7月下旬白糖期現(xiàn)行情又再次轉(zhuǎn)弱，市場對于糖價二次探底的預(yù)期也一直存在著。

   對于14/15榨季后期的走勢，以下幾個因素需要引起關(guān)注：1、榨季后期是否會缺糖；2、食糖消費(fèi)是否會有起色；3、未來幾個月進(jìn)口糖是否能控制??；4、匯率問題是否會導(dǎo)致外盤持續(xù)走低。

    1、本榨季后期是否缺糖？

 

      預(yù)計7月份全國銷糖80萬噸左右，那么到7月底全國食糖工業(yè)庫存量為288萬噸，雖然同比減少137萬噸，不過經(jīng)過計算可以發(fā)現(xiàn)，本榨季后期市場其實是不缺糖的。首先產(chǎn)量方面雖然減產(chǎn) 276 萬噸，但是上個榨季末結(jié)余了 191萬噸的較大庫存，另外前幾個月進(jìn)口糖大量進(jìn)入國內(nèi)，14/15榨季國內(nèi)進(jìn)口糖總量預(yù)計將會達(dá)到430--450萬噸，超出了配額加配額外自律的進(jìn)口數(shù)量，也超過了上榨季 402 萬噸的進(jìn)口總量，同時走私糖在內(nèi)外價差巨大的的情況下也乘虛而入搶占了一部分的市場份額，今年各地的走私糖數(shù)量與去年相比只會多不會少。反觀消費(fèi)量，近十年來，7、8、9月份國內(nèi)月均銷糖量只有90萬噸左右，10月份月均銷糖量則只有30萬噸，那么8—10月份國內(nèi)月均銷糖量在210萬噸左右，這也意味著光靠目前的工業(yè)庫存量基本上已經(jīng)可以滿足榨季后期的用糖需求，這還不包括市場上相當(dāng)一部分?jǐn)?shù)量的進(jìn)口糖和走私糖。多種糖源的補(bǔ)充供應(yīng)，近幾個月進(jìn)口糖走私糖數(shù)量超出預(yù)期，5、6、7月國產(chǎn)糖去庫存進(jìn)度放慢這三方面因素的共同影響決定了榨季后期是不缺糖的，這與今年上半年預(yù)計本榨季后期可能存在供應(yīng)偏緊局面存在較大的區(qū)別，也是導(dǎo)致7月份糖價弱勢運(yùn)行的最根本原因。

    2、食糖消費(fèi)是否會有起色？

    最近一段時間以來市場價格下跌主要?dú)w結(jié)于兩個原因，一是鄭糖期貨倉單過重，二是現(xiàn)貨銷售不理想，而這兩點歸根結(jié)底的原因是近期食糖消費(fèi)的疲軟。疲軟的原因一是因為7月份很多地區(qū)降雨偏多，天氣涼爽，夏季需求旺季不顯，二是淀粉糖優(yōu)勢在糖價上漲后再顯，一些小的終端企業(yè)開始積極進(jìn)行替代，三是糖價在7月份持續(xù)下跌，下跌市當(dāng)中中間商備貨和終端備貨熱情并沒有被激發(fā)出來，四是今年整體經(jīng)濟(jì)形勢不理想，抑制了含糖食品的消費(fèi)需求。目前離14/15榨季結(jié)束只剩下最后3個月的時間，很難指望這段時間的銷量能像去年同期那樣出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，從目前的情況來看，預(yù)計14/15榨季食糖消費(fèi)需求增速會比較有限，本榨季最終的消費(fèi)量較之前預(yù)期會有調(diào)減，從1560萬噸調(diào)減到1520萬噸左右。

    3、未來幾個月進(jìn)口糖能否控制?。?

    從各部門各方面的表態(tài)來看，嚴(yán)控進(jìn)口的政策將會繼續(xù)執(zhí)行，由于3、4、5月進(jìn)口糖數(shù)量超出預(yù)期，因此下半年各月份的進(jìn)口糖數(shù)量能否被控制住就成為總進(jìn)口量是否會大幅增加的關(guān)鍵。從6月份的進(jìn)口情況來看，到港了很多的進(jìn)口糖，但最終報關(guān)量卻沒有這么多，國家控制進(jìn)口的政策暫時來看還是能讓人看到希望，目前不確定因素是7、8、9月報關(guān)的進(jìn)口糖數(shù)量是否還會被限制在較低的水平，如果繼續(xù)強(qiáng)調(diào)控制總的進(jìn)口規(guī)模，那么7、8、9月的進(jìn)口糖報關(guān)量就會被限制在每月20—30萬噸左右的規(guī)模，倘若這幾個月的進(jìn)口糖數(shù)量再次超出該預(yù)期，那么供應(yīng)量充足的格局會進(jìn)一步強(qiáng)化，后期價格就依然堪憂。

    4、匯率問題是否會導(dǎo)致外盤持續(xù)走低？

    匯率因素成為影響近期國際糖價的關(guān)鍵，目前美元兌巴西雷亞爾的匯率為1:3.46，巴西雷亞爾持續(xù)貶值的累計效益在不斷的發(fā)酵，匯率因素對國際糖價的利空在加速兌現(xiàn)。目前巴西雷亞爾和泰國泰銖?fù)瑫r走弱，兩者的聯(lián)動效應(yīng)對國際糖價而言更加利空，目前雷亞爾匯率已經(jīng)是自2003年以來的最低，從匯率的角度來看，隨著近期國際糖價跌破11美分，國際糖市已經(jīng)在加速探底，不過在雷亞爾持續(xù)貶值的情況下，未來幾個月國際糖市仍有繼續(xù)向下探底的可能。

    四、榨季后期行情預(yù)測

    表2：國內(nèi)食糖供求平衡表

	08/09	09/10	10/11	11/12	12/13	13/14	14/15	15/16
上年商家結(jié)轉(zhuǎn)庫存	127	29	20	70	100	110	191	120
食糖產(chǎn)量	1243	1073	1045.42	1151.71	1306.84	1331.8	1055.6	930
進(jìn)口	107.66	167.32	215.47	426.42	366.14	402.41	430	450
國家放儲量	0	171	186	0	16.5	0	0	150
總供應(yīng)量	1477.66	1440.32	1466.89	1648.13	1789.48	1844.21	1676.6	1650
國內(nèi)消費(fèi)量	1360	1379	1358	1338	1390	1480	1520	1580
出口	6.44	8.93	6.76	6	5	5	5	5
國家收儲量	80	0	0	100	180	0	0	0
總需求量	1446.44	1387.93	1364.76	1444	1575	1485	1525	1585
期末庫存	31.22	52.39	102.13	204.13	214.48	359.21	151.6	65
庫存消費(fèi)比	2.29%	3.8%	7.52%	15.26%	15.43%	24.27%	9.97%	4.11%

    7月份的糖市先是經(jīng)歷了錯殺行情，隨后順勢展開進(jìn)一步的調(diào)整，從整體上看，目前市場并沒有出現(xiàn)徹底能夠顛覆行情的轉(zhuǎn)折因素，因此價格的下跌空間并沒有完全封住，上漲空間還在等待打開，主要原因是14/15榨季市場供應(yīng)寬松的格局并沒有出現(xiàn)明顯的改觀，這使得市場出現(xiàn)較大系統(tǒng)性上漲的動力不足，“七死”之后，出現(xiàn)“八活”的前景并不是很樂觀，即使“活”過來，預(yù)計也只是小漲行情。

    從供求平衡表分析，14/15榨季國內(nèi)糖市雖然擺脫了增量過剩的束縛，但市場仍然處于存量過剩的階段，從11/12榨季以來各榨季的國內(nèi)食糖總供應(yīng)量增幅分別為12.35%（11/12榨季），8.57%（12/13榨季）、3.06%（13/14榨季），到14/15榨季國內(nèi)食糖總供應(yīng)量的增幅則會下降到-9.08%，市場供應(yīng)量連續(xù)三個榨季大幅增加的局面在14/15榨季已經(jīng)告一段落。再看看總需求量，同樣從11/12榨季以來各榨季的國內(nèi)食糖總需求量的增幅分別為5.8%（11/12榨季）、9.07%（12/13榨季）、-5.71%（13/14榨季），而14/15榨季如果按照1520萬噸消費(fèi)量預(yù)估，預(yù)計需求量增幅只有2.69%，這也意味著14/15榨季總需求量的增幅超過了總供應(yīng)量的增幅，國內(nèi)糖市從14/15榨季開始擺脫增量過剩的束縛。不過需要注意的是，雖然14/15榨季消費(fèi)量的增幅大于總供應(yīng)量的增幅，市場似乎供不應(yīng)求，但近兩個榨季累計了大量的庫存需要消化，包括620萬噸左右的國儲糖，每個榨季400萬噸以上的進(jìn)口糖，還有無法統(tǒng)計具體數(shù)量的走私糖，經(jīng)計算14/15榨季國內(nèi)糖市仍然處于存量過剩的階段，期末庫存預(yù)計還有151.6萬噸，雖然較13/14榨季減少207萬噸，但市場整體供應(yīng)寬松格局并沒有得到根本性的扭轉(zhuǎn)，短期內(nèi)弱勢基本面仍然會對后期價格運(yùn)行造成較大的負(fù)面影響。

    可以想象，榨季后期即使糖價探底回升，但價格的上漲之路不會一蹴而就，其間會經(jīng)歷反復(fù)和區(qū)間震蕩過程，尤其是在系統(tǒng)性風(fēng)險沒有解除，大環(huán)境偏差，國際糖價持續(xù)創(chuàng)新低，消費(fèi)沒有明顯起色的情況下，操作思路建議繼續(xù)以區(qū)間震蕩思路參與為主，在厄爾尼諾引起的有害天氣繼續(xù)危及糖產(chǎn)量前，該原則不變。此外還需要繼續(xù)觀察天氣轉(zhuǎn)熱帶動消費(fèi)好轉(zhuǎn)、產(chǎn)區(qū)庫存清庫加快、進(jìn)口報關(guān)量持續(xù)低于預(yù)期、倉單加速流出等利多因素是否能夠兌現(xiàn)，如果僅是市場情緒作用還難以催生出大行情，那么榨季后期行情仍會面臨反復(fù)，只能視為短期炒作的誘因，市場要想再次走好需要出現(xiàn)能夠徹底能夠顛覆行情的轉(zhuǎn)折因素。

    外部因素的持續(xù)存在主要體現(xiàn)在對短期價格形成壓制，而內(nèi)部因素的好轉(zhuǎn)則體現(xiàn)對中長期市場供需格局的改善，從中長期來看，如果消費(fèi)好轉(zhuǎn)、清庫、進(jìn)口量少等利多因素能夠兌現(xiàn)，那么市場做多信心也可以很容易的恢復(fù)。畢竟，從基本面的角度看，牛市的大邏輯并沒有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，尤其是兩大上漲基礎(chǔ)，國內(nèi)下榨季再度大幅減產(chǎn)的預(yù)期以及進(jìn)口報關(guān)的限制并沒有變化，國內(nèi)在15/16的榨季供應(yīng)格局將從本榨季的充裕向偏緊轉(zhuǎn)變，缺糖將成為下榨季的新常態(tài)。另外，主產(chǎn)區(qū)糖廠承諾明年甘蔗收購價在 440--450 元/噸以上，再加上產(chǎn)量減少帶來的成本增加，明年的制糖完全含稅生產(chǎn)成本有望提高到5200-5300 元/噸以上，近期鄭糖1601合約在未考慮升水因素的情況下價格與下榨季的成本線基本一致，因此在牛市思維的主導(dǎo)下，榨季后期（8月—10月）價格也不宜看得太低，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格預(yù)計運(yùn)行區(qū)間在4850—5500元之間，下方兩個支撐位5000元、4850元；上方兩個阻力位5300元、5500元，建議采取波段操作的策略。