變化概覽：3月的瘋狂

　　也是季節(jié)轉(zhuǎn)換的原因吧，3月份似乎總會(huì)出現(xiàn)一些極端的趨勢(shì)。今年約有4千萬(wàn)人參加競(jìng)猜NCAA男子籃球賽的冠軍，而英國(guó)的蘭斯頓之戰(zhàn)則將極限障礙賽提升了全新水平。俄勒岡州奧斯威戈湖的居民也有自己的極端——優(yōu)惠券極端打折的課程。在這么多刺激事件的對(duì)比之下，天氣卻幾乎波瀾不驚，平靜的有點(diǎn)乏味。因此，市場(chǎng)也慢慢沉寂，重新審視基本面，并將注意力放在未來(lái)前景，而不再像以往那樣緊盯天氣。原糖、咖啡和FCOJ因此顯著下跌，鑒于未來(lái)供應(yīng)充裕，價(jià)格一路下滑。

　　3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)更加樂(lè)觀(guān)，消費(fèi)者支出增加引領(lǐng)了經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)步增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)也加息0.25%，今年還可能會(huì)有兩次加息。預(yù)計(jì)加息將有助新興國(guó)家跟隨提高利率，而通脹則將持續(xù)，有助于2017年商品價(jià)格走高。但是這似乎與許多國(guó)家的多種商品的增產(chǎn)前景有所矛盾。英國(guó)脫歐和其他政治不確定性持續(xù)，但除了讓歐洲當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力稍微放緩之外，并看不到會(huì)有多大影響。在另一個(gè)極端，美國(guó)旅行禁令新添一層擔(dān)憂(yōu)，此舉可能有損旅游業(yè)，從而給經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。

　　2017年多個(gè)領(lǐng)域的不確定性仍將擴(kuò)大，但經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍然較低。巴西已經(jīng)展現(xiàn)樂(lè)觀(guān)情緒，開(kāi)始有所反彈，雖然前路依然艱難。中國(guó)建筑支出開(kāi)始放慢，但其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍然光明。但油價(jià)低迷，使得依靠石油來(lái)?yè)Q取外匯的經(jīng)濟(jì)體處境艱難。而油價(jià)仍然難有轉(zhuǎn)機(jī)，阿拉斯加發(fā)現(xiàn)了10億桶原油儲(chǔ)藏，這是1980年代以來(lái)的最大發(fā)現(xiàn)。

　　每逢3月，一般總是月初風(fēng)云突變，月底波瀾不興，但是恐怖襲擊帶來(lái)的恐懼和不安還是讓世界不得安寧。因化武襲擊而對(duì)敘利亞的導(dǎo)彈攻擊讓川普和普京之間的友誼傳聞煙消云散，川普對(duì)敘利亞擺出更強(qiáng)硬姿態(tài)而普京表明將導(dǎo)致俄羅斯放棄打擊恐怖主義的努力。泰坦之戰(zhàn)，一觸即發(fā)，這兩個(gè)人都容易被激怒而且不會(huì)輕易讓步。

　　冬季寒風(fēng)已經(jīng)過(guò)去，但政治風(fēng)暴仍在醞釀，短期內(nèi)也不會(huì)消散?，F(xiàn)在只能祈求局勢(shì)不要升級(jí)，不要變得比當(dāng)前更加極端。

　　原糖

　　巴西2017-18收割: 今年巴西甘蔗生長(zhǎng)的條件優(yōu)于去年，當(dāng)時(shí)間歇干旱有損產(chǎn)量和影響單產(chǎn)。預(yù)計(jì)更多甘蔗作物將在新的年度用于生產(chǎn)食糖而非乙醇，主要由于乙醇需求低迷，而稅務(wù)優(yōu)惠有利于汽油。巴西將有更多食糖可供出口，但其他國(guó)家的產(chǎn)量預(yù)計(jì)也會(huì)回升。

　　結(jié)果: 原糖市場(chǎng)已經(jīng)跌至低位，開(kāi)始讓人質(zhì)疑新作物將有多少會(huì)被用于生產(chǎn)乙醇而非食糖。如果價(jià)格持續(xù)下跌，乙醇可能再次占據(jù)上風(fēng)，這將有助支撐糖價(jià)。

　　印度和中國(guó)評(píng)估進(jìn)口: 印度尚未進(jìn)口食糖但可能離采取行動(dòng)又更進(jìn)一步。這有助于提振糖價(jià)，減緩下行動(dòng)力。中國(guó)在研究其食糖進(jìn)口，研究結(jié)果可能促使增加關(guān)稅，以補(bǔ)償大量進(jìn)口對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)生的沖擊。此舉將對(duì)中國(guó)這個(gè)世界最大進(jìn)口國(guó)的未來(lái)采購(gòu)決定產(chǎn)生不利影響。

　　結(jié)果: 印度現(xiàn)在預(yù)計(jì)將臨時(shí)削減原糖的進(jìn)口關(guān)稅，為進(jìn)口鋪平道路。但是現(xiàn)在預(yù)計(jì)的進(jìn)口量只有50萬(wàn)噸，并非之前設(shè)想的100-150萬(wàn)噸，以前曾一度認(rèn)為將進(jìn)口200萬(wàn)噸。鑒于進(jìn)口量減少，市場(chǎng)并未表現(xiàn)出太多看漲熱情。印度2017-18產(chǎn)量可能恢復(fù)，并再次增加國(guó)內(nèi)供應(yīng)。中國(guó)可能增加進(jìn)口食糖的成本，而依賴(lài)于消化庫(kù)存，這將讓市場(chǎng)失去最大的買(mǎi)主之一。

　　2017-18回歸食糖供應(yīng)盈余: 當(dāng)季2016-17的供應(yīng)缺口遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如上季那么巨大，雖然各種貿(mào)易行早期預(yù)測(cè)今年缺口將會(huì)擴(kuò)大。市場(chǎng)有好幾個(gè)月的時(shí)間來(lái)適應(yīng)2016-17再次出現(xiàn)供應(yīng)缺口的預(yù)期，而現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始展望2017-18。本季的現(xiàn)有供應(yīng)雖然在2015-16已經(jīng)顯著減少，但仍然足夠應(yīng)付，因此市場(chǎng)在下行壓力中走低。

　　結(jié)果: 歐盟將從凈進(jìn)口地區(qū)轉(zhuǎn)為凈出口地區(qū)，同時(shí)巴西也將迎來(lái)產(chǎn)量提升。雖然今年后期海洋溫度可能再次上升，但即使過(guò)渡到厄爾尼諾也已經(jīng)太晚，無(wú)法像過(guò)去兩年那樣給印度和泰國(guó)食糖產(chǎn)量造成負(fù)面影響。簡(jiǎn)單的說(shuō)，從來(lái)沒(méi)有連續(xù)三年出現(xiàn)大幅供應(yīng)缺口。

　　當(dāng)月數(shù)據(jù)：

　　雖然2016-17國(guó)際農(nóng)事年還未結(jié)束，巴西2017-18季已經(jīng)正式開(kāi)始。甘蔗壓榨量的預(yù)測(cè)不一，從5.7億噸到6.2億噸不等。最終食糖產(chǎn)量取決于單產(chǎn)以及有多少作物用于乙醇生產(chǎn)而非食糖。2016-17年，46.41%作物被用于榨糖而2015-16只有40.78%。

　　中國(guó)本季的食糖進(jìn)口較去年大幅降低。10月-2月僅進(jìn)口了105.7萬(wàn)噸，而去年同期達(dá)152.5萬(wàn)噸。

　　泰國(guó)今年食糖產(chǎn)量略低于去年，目前達(dá)到928萬(wàn)噸，而去年3月底為943萬(wàn)噸。由于漫長(zhǎng)旱災(zāi)已經(jīng)結(jié)束，預(yù)計(jì)下季作物產(chǎn)量會(huì)更高。

　　大家都在關(guān)注歐盟今春的甜菜播種，有跡象表明農(nóng)民將利用食糖市場(chǎng)開(kāi)放以及取消限產(chǎn)規(guī)定的機(jī)會(huì)。天氣良好的話(huà)，產(chǎn)量可以輕松增加200萬(wàn)噸，達(dá)到約1700萬(wàn)噸?？共》N子也可改善單產(chǎn)，有助歐盟產(chǎn)量增加，特別有利于東歐，當(dāng)?shù)貑萎a(chǎn)歷史上遠(yuǎn)低于西歐產(chǎn)地。

　　天氣觀(guān)察：厄爾尼諾預(yù)計(jì)很快回歸

　　上一次厄爾尼諾給多個(gè)商品的主要生產(chǎn)國(guó)帶來(lái)麻煩，持續(xù)干旱導(dǎo)致產(chǎn)量銳減，影響了連續(xù)幾季的整體產(chǎn)量。厄爾尼諾引發(fā)的旱情結(jié)束的太晚，未能挽回2016-17作物，部分作物在2017-18的產(chǎn)量仍然受損，例如巴西羅布斯塔。拉尼娜事件比較輕微，一直沒(méi)有強(qiáng)化起來(lái)，也沒(méi)有讓之前受損的地區(qū)獲益。唯一的例外也許是越南，傾盆大雨影響了2016-17咖啡作物的質(zhì)量，同時(shí)還造成下季作物的異常開(kāi)花。

　　這段時(shí)期的中立天氣預(yù)計(jì)不會(huì)維持太久，農(nóng)民也沒(méi)有得到喘息的機(jī)會(huì)。厄爾尼諾發(fā)生的間隔一般約為七年，但今年后期海洋溫度將再次升高，形成厄爾尼諾回歸的條件。目前仍不確定其極端程度，多數(shù)氣象學(xué)家認(rèn)為只會(huì)是中度事件，但隨著時(shí)間推移，沒(méi)人敢保證強(qiáng)烈厄爾尼諾不會(huì)回歸。

　　曾經(jīng)預(yù)期2017-18將是食糖和咖啡重建庫(kù)存的時(shí)期。如果天氣轉(zhuǎn)壞，供應(yīng)可能再次短缺，也許就不會(huì)重建庫(kù)存。在拉尼娜之下可可產(chǎn)量提升，而干燥天氣的沙塵狂風(fēng)一般不利于主要作物的前景。下個(gè)農(nóng)事年預(yù)計(jì)給農(nóng)民支付的價(jià)格更低，這也有損產(chǎn)量前景。

　　基本面亮點(diǎn)：再看季節(jié)性波動(dòng)

　　每年此時(shí)交易商都開(kāi)始擔(dān)心巴西即將到來(lái)的冬季。最早發(fā)生霜凍的時(shí)間是1979年的5月30日。發(fā)生破壞性霜凍的風(fēng)險(xiǎn)很小，但市場(chǎng)仍然憂(yōu)慮不安。咖啡價(jià)格一般在5月前上漲，但如果跡象表明這個(gè)冬季不會(huì)發(fā)生霜凍，市場(chǎng)就會(huì)回撤，并在巴西收獲的壓力下迅速走低。

　　棉花市場(chǎng)也往往在播種期季節(jié)性上揚(yáng)，特別如果有任何威脅因素，但一旦作物收割后，價(jià)格在收獲壓力之下也會(huì)開(kāi)始回撤。舊棉價(jià)格往往較為堅(jiān)挺，特別是如果需求強(qiáng)勁、預(yù)測(cè)期末庫(kù)存將會(huì)調(diào)低的時(shí)候，正如最近的情況。對(duì)下季作物質(zhì)量存疑的時(shí)候，交易商也愿意持有舊棉。

　　原糖市場(chǎng)擔(dān)心巴西收割可能遭遇延遲、或者降水過(guò)多或過(guò)少之虞，價(jià)格在春季出現(xiàn)上漲，即使預(yù)計(jì)產(chǎn)量過(guò)剩這些因素仍然保持價(jià)格穩(wěn)中有升。一旦夏季炎熱開(kāi)始，一切狀況良好，原糖價(jià)格一般就會(huì)回撤。這同時(shí)也與印度和泰國(guó)的季風(fēng)季節(jié)有關(guān)。及時(shí)好雨也有助改善早期作物前景，為原糖市場(chǎng)構(gòu)成壓力。

　　可可市場(chǎng)一向在晚春季節(jié)表現(xiàn)雜亂無(wú)章，主要源于對(duì)下個(gè)主要作物的不確定。特別是如果天氣條件轉(zhuǎn)向另一次厄爾尼諾，這就更加事關(guān)重大了。