變化概覽：并非所有數據均平等

　　作為基本面分析師我已經跟蹤軟商品市場長達35年，期間積累起一個相當龐大的數據庫。這么多年以來我認識到數據有好有壞，但數據也可能只是不同而沒有好壞之分。并沒有一組信息純粹是好或壞，只是信息編制的方法不一樣。比較兩組來源不同的數據就好像是將蘋果與梨子相比較。雖然有共同之處，但顯然不完全一樣。根據數據計算所依據的不同期間，各種數據序列就可能表現出差異。原糖市場就是最好的例子，經常有人問我其中數據的差異?？瓷先ギa量與庫存量的預測數值差異極大。但是官方和私人來源公布的預測其實并沒有像表面上那么不同。USDA匯總各個國家數據時分別采用本國的農事年，而其他來源在報告時則統一采用國際農事年。這樣一來USDA數據就一直顯示出較低的庫存水平，因為其數據顯示了各個國家的最低庫存水平，而并非顯示某一時間節(jié)點上所有國家的庫存水平。

　　USDA和國際咖啡組織的世界咖啡產量數據向來不一致。USDA數據來自于駐各國專員所收集的信息，而ICO則必須使用成員國提供的數據，某些情況下后者被認為傾向于低估，特別是巴西作物預測機構CONAB所顯示的產量數據一直遠低于其他數據來源。在原糖和咖啡的例子中，與其比較數據，我認為不需要太關注數據之間的差異，反而應該關注同一數據序列的變更或修訂。USDA上調還是下調產量預測？調幅多少，而其他數據來源是否作出類似調整？我覺得這能夠描繪出更加現實的情景，也避免各數據來源互相沖突而導致的混淆。

　　對于棉花，USDA報告提供了美國棉花產量的最早預期，但該信息來自3月播種意向報告的面積數據，然后根據歷史棄收率和單產來計算產量。直到8月才會首次發(fā)布基于實際農田狀況的預測報告，可能與5月數據表現出較大調幅。FCOJ市場里，USDA最早在10月才對佛羅里達柑橘作物發(fā)布預測，而在此之前私人預測機構已經提前2-3個月發(fā)布預測。USDA拒絕接受行業(yè)呼吁來提前發(fā)布首次報告，認為柑橘尚未成型，不足以獲得可靠結果。

　　我還認為時間跨度很關鍵，回溯期越長越好。只是簡單的進行年度同比比較，其時間跨度并不足以得出正確結論。同樣是產量同比下降，一種情況是之前已經連續(xù)三年減產，另一種情況是前一年產量創(chuàng)新高并使庫存激增然后才減產，這兩種情況非常不同。在這個意義上，有時只是簡單的稱產量創(chuàng)新高，會帶來一種負面偏向，但這未必是正確的，例如消費量比產量增幅更快。橙汁的情況剛好相反。庫存已經跌至幾十年來最低，但消費量同樣降至歷史低位，已經不需要那么多庫存，因此并未造成供應緊張。按使用量比例計算，現有庫存已經足夠。

　　另一個常見“錯誤”是觀察CFTC數據然后根據創(chuàng)紀錄的多頭/空頭頭寸來下結論。隨著產量和消費量隨著時間而增長，新增產量也需要進行套期保值，對沖交易量自然也會增加。如果世界產量翻番，那么總的來說對沖頭寸也會相應增加。否則商業(yè)用戶就失去了價格保護而是在進行價格投機，對其商業(yè)業(yè)務構成風險。在某些例外情況下這也不完全相同，例如特種咖啡是按商定價格直接向農戶收購，其收購價與基礎商品市場并無直接關聯，但這些數量規(guī)模畢竟有限。

　　上述例子只是一些常見的誤區(qū)，在觀察統計數據時可能對未來市場走勢作出錯誤結論，更重要的是可能影響到看多或看空觀點的押寶程度。對數據的技術分析當然是有益的，但正如幾年前一位技術分析師所說，重要的不是你的鉛筆削的多尖，而是你的橡皮擦有多大。

　　原糖：

　　供應缺口預測: 今年早期預期連續(xù)兩年大幅減產可能導致嚴重供應短缺，因此市場對原糖短缺極為擔心。預計2016-17的供應缺口非常巨大，因此在2017-18年將難以彌補供應與消費的缺口。

　　結果: 糖價下滑，不僅是因為好天氣給2017-18作物產量前景起了個好頭，而且今年供應缺口根本不足以構成廣泛短缺，而市場之前的沖高正是基于這種短缺的預期。高價還需高價醫(yī)。產量數據并不太差，同時食糖消費的增量有限，因此市場也不至于出現供應緊張。上個農事年食糖增產所帶來的庫存增加足以提供緩沖，因此進口商無需大幅提高采購規(guī)模。

　　中國食糖政策：中國開始為期六個月的調查，判定食糖大幅增加進口是否對本國生產者構成傷害。中國的大舉采購和庫存增加之前有助于吸收大量過剩供應，使前幾年的糖價不至于跌至低谷。

　　結果: 中國認定大量進口確實傷害了本地生產者，并決定對超過配額水平的食糖進口征收當前稅率50%的反傾銷關稅。該稅率將在之后一年降至25%。此舉將遏制中國大規(guī)模采購食糖，市場失去重要買家的同時，主要出口國的產量卻預計將會攀升。

　　當月數據

　　USDA預測世界2017-18食糖產量將達1.79636億噸，高于上年度的1.70814億噸。上一個的高位記錄是在2012-13年度，當時總產量達1.77843億噸?？赡鼙犬a量數據更重要的是預測進口需求將從5456.9萬噸減少至5133.8萬噸。當發(fā)生減產而進口需求激增時，食糖市場往往進入牛市。當進口需求放緩時，可供出口的供應量將會攀升。

　　降雨：過猶不及

　　印度氣象部（IMD）現在預測2017季風季節(jié)為長期平均水平的98%，比4月作出的上一次預測高2%。該預測假設今年全年厄爾尼諾中立，而其他全球氣候中心認為有近60%機會將重返弱厄爾尼諾。上個月喀拉拉邦降下季風雨，比過去6年都早。前景改善將有利于食糖和棉花產量。過去兩個年度里，不理想的季風雨給印度食糖生產造成沖擊，印度被迫動用儲備來滿足需求，而今年還被迫進口部分食糖，雖然進口量遠不及行業(yè)預測。

　　2017年大西洋颶風季節(jié)已經正式開始?，F在狀況比較平靜，但天氣預報商預測有70%的機會出現11-17個命名風暴，其中五至九個可能達到颶風風力。他們還預測其中兩至四個颶風可達3級或以上。這樣南佛羅里達以及柑橘種植地區(qū)遭受颶風的風險略高一點，但機會仍然很小。柑橘產量以及棉花及食糖都可能受到熱帶風暴影響，特別是緩慢移動的風暴將降水更多而破壞更大。