核心風(fēng)險(xiǎn)前瞻一：巴西甘蔗&乙醇計(jì)劃

　　未來(lái)兩大主要風(fēng)險(xiǎn)為巴西中南部明年的糖醇比分配以及乙醇價(jià)格。

　　由于今年甘蔗重種率低，蔗齡將很快成為討論焦點(diǎn)。并且，17年4季度和18年1季度是否出現(xiàn)良好的降雨也是目前無(wú)法解答的疑問(wèn)。

　　另有Renovabio initiative計(jì)劃可能提高乙醇競(jìng)爭(zhēng)力。該計(jì)劃旨在（1）推動(dòng)生物燃料行業(yè)發(fā)展，計(jì)劃在2030年之前將乙醇產(chǎn)量翻番至500億公升，（2）通過(guò)政府補(bǔ)貼降低乙醇生產(chǎn)成本。

巴西中南部甘蔗供應(yīng)量與蔗齡

  

不同甘蔗壓榨量、雷亞爾匯率與原油價(jià)格下的乙醇折糖價(jià)預(yù)估

  

　　核心風(fēng)險(xiǎn)前瞻二：白糖升水走勢(shì)之見(jiàn)解

　　白糖升水是理解歐盟政策變化（2017年10月1日起廢除生產(chǎn)、消費(fèi)和出口配額）如何影響其他國(guó)家白糖生產(chǎn)商（阿聯(lián)酋、印度、阿爾及利亞、摩洛哥的加工廠以及泰國(guó)和危地馬拉的糖廠）的重要指標(biāo)。

　　3季度白糖升水下跌約25美元。從加工廠和白糖生產(chǎn)商的生產(chǎn)成本來(lái)看，預(yù)計(jì)18年1、2季度的供應(yīng)將因高成本和低升水而受到影響。

　　迄今為止的需求已經(jīng)達(dá)到預(yù)期的高端。以目前的價(jià)位看，即使后期（2018年）的食糖需求增長(zhǎng)不下滑，增長(zhǎng)空間也有限。

白糖升水走勢(shì)圖與白糖生產(chǎn)商利潤(rùn)

　　核心風(fēng)險(xiǎn)前瞻三：全球天氣

　　上一季度大多數(shù)主產(chǎn)區(qū)的天氣幾近完美。雖然天氣風(fēng)險(xiǎn)減輕，但仍值得評(píng)估。

　　預(yù)計(jì)17年4季度和18年1季度拉尼娜現(xiàn)象溫和發(fā)展，預(yù)計(jì)巴西中南部降水良好，南太平洋地區(qū)氣候溫和。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)前瞻四：非基本面因素

　　貨幣：全球宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，美元兌一籃子貨幣匯率進(jìn)入超買(mǎi)區(qū)域。發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)前景好轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有“硬著陸”的預(yù)期，能夠消化外來(lái)市場(chǎng)沖擊。通貨再膨脹貿(mào)易或鷹派貨幣政策可能導(dǎo)致美元強(qiáng)勁勢(shì)頭難以持續(xù)。中期內(nèi)美元走弱及雷亞爾走強(qiáng)可期。

　　利率政策：從目前的美聯(lián)儲(chǔ)言論預(yù)計(jì)2017年將出現(xiàn)一次加息，2018年將出現(xiàn)三次加息。然而，通脹指標(biāo)尚有待調(diào)整，目前為止的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難有說(shuō)服力。歐洲和日本的量化寬松政策模式將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。與此同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)（尤其是巴西）從積極的貨幣干預(yù)中獲益。意味著全球貿(mào)易環(huán)境更為有利，商品市場(chǎng)無(wú)增加的債務(wù)負(fù)擔(dān)。耶倫的鷹派繼承人將帶來(lái)尾端風(fēng)險(xiǎn)。

　　原油：由于OPEC成員的減產(chǎn)言論而頁(yè)巖油供應(yīng)小幅增加，我們認(rèn)為價(jià)格將區(qū)間震蕩。

  

　　多空對(duì)決

　　利多觀點(diǎn)：

　　巴西干旱時(shí)間延長(zhǎng)，危地馬拉、印度和泰國(guó)降雨影響開(kāi)榨進(jìn)度，歐盟/黑海地區(qū)冬天溫度可能影響甜菜單產(chǎn)；

　　巴西上調(diào)乙醇摻混比及乙醇政策刺激乙醇產(chǎn)量；

　　技術(shù)圖形好轉(zhuǎn)或外圍市場(chǎng)（雷亞爾和原油）觸發(fā)基金空頭回補(bǔ)；

　　印度進(jìn)口因降雨延遲并導(dǎo)致庫(kù)存緊張；

　　食糖生產(chǎn)成本對(duì)產(chǎn)量和面積增長(zhǎng)的影響；

　　能源市場(chǎng)和雷亞爾對(duì)汽油價(jià)格調(diào)整和乙醇折糖價(jià)繼續(xù)提供支撐；

　　11-12月以及2018年1季度的需求或令市場(chǎng)驚喜。

　　利空觀點(diǎn)：

　　17年4季度和18年1季度巴西降雨正常，盡管拉尼娜發(fā)展幾率增加；

　　黑海地區(qū)/俄羅斯產(chǎn)量高于預(yù)期；

　　中國(guó)和印度進(jìn)口缺乏；

　　歐盟白糖出口；

　　中國(guó)走私利潤(rùn)降低，政府繼續(xù)放儲(chǔ)；

　　巴基斯坦出口；

　　美元上漲施加尾端風(fēng)險(xiǎn)，雷亞爾貶值至3.25以上。

  

　　總結(jié)與展望

　　2018年的產(chǎn)量過(guò)剩將導(dǎo)致價(jià)格下跌。但食糖過(guò)剩的問(wèn)題可通過(guò)削減甘蔗供應(yīng)量或增加乙醇需求及產(chǎn)量來(lái)解決。同樣地，在巴西甘蔗老齡化嚴(yán)重的情況下天氣影響更加重大。上述各種風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生將減少在價(jià)格低位的賣(mài)盤(pán)興趣。

　　預(yù)計(jì)價(jià)格在短期內(nèi)下跌空間有限，至少要到天氣風(fēng)險(xiǎn)明確以及非基本面風(fēng)險(xiǎn)減弱。鑒于對(duì)雷亞爾下跌空間有限的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)基金空頭回補(bǔ)將提振價(jià)格。然而，當(dāng)價(jià)格突破15.5美分/磅將觸發(fā)生產(chǎn)商賣(mài)出，而對(duì)于貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，13.5美分/磅是很好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。