每次上漲都來自基金的空頭回補，然而每次基金的回補不是掀不起多大波瀾就是受到商業(yè)賣盤的打壓。

　　上述期間多頭的風險來自難以削減的大量供應。而我們曾經提到的主要風險——天氣的威力基本被忽略，或者說全球大多地區(qū)的天氣近乎完美。

　　走低的價格、擴大的價差以及走弱的白糖升水刺激了需求，9月巴西發(fā)運量達到峰值。盡管如此價格仍然沒有出現驚喜。更甚的是，印度的進口需求沒有被喚醒，中國的采購沒有復蘇，我們卻驚訝地見到其他生產國供應進一步擴大的趨勢。

　　最后，巴西新調整的燃油稅和乙醇進口關稅政策攪動市場。

　　隨著邁入今年的最后幾個月，空頭是否將有所消停？鑒于巴西接近壓榨尾聲，產量增加空間受限，價格是否有上漲潛力？畢竟做空力量已經基本在價格中顯現。

　　全球供求展望（一）

　　在北半球天氣良好以及巴西中南部收割期間天氣干燥的背景下，幾個主產國的增產前景加強。

　　最大的意外來自歐洲，該地區(qū)的甜菜單產勢要打破2014年的最高紀錄。印度季風雨季期間良好的降水有利于18/19年度產量進一步增加，或逼近14/15年度的高點。

　　預計17/18年度全球產量同比增長1300萬噸，較前次預估上調100萬噸。

　　北半球和巴西中南部主產區(qū)產量合計增加200萬噸。

　　我們認為17/18年度全球產量仍有200萬噸的上漲空間，而下調空間僅100萬噸。

　　基于今年目前為止的天氣情況及市場價格，初步估計18/19年度的產量與17/18年度基本持平，或是更多。

　　全球產量預估（千噸）

　　全球供求展望（二）

　　由于17/18年度增產強勁，將出現全球性的供應過剩，然而亞洲地區(qū)的中國（排除國儲）和印度供應較緊。不過，由于上述地區(qū)市場價格較高，而歐盟/黑海地區(qū)試圖擴大供給，18/19年度的供應量預計與17/18年度相似，或者更甚。全球食糖消費增長約為300萬噸/年，18/19年度看來又是過剩的一季。

　　15/16及16/17年度全球累計短缺約950萬噸，低于之前預計的1100萬噸，因巴基斯坦產量增加以及印度需求減少。

　　預計17/18年度全球供應過剩接近700萬噸，并有進一步增加趨勢。

　　接下來的過剩將使前兩年大量消耗的庫存重新累積。

　　主產國17/18年度的作物已經種植，巴西的收割接近80%，由于近來乙醇價格上漲而糖需求強勁，預計我們之前預期的糖醇比變化不會出現。

　　低價格/價差促使主要進口國17年4-9月的需求旺盛，需求同比提高120萬噸。

　　18/19年度巴西中南部甘蔗供應量及糖醇比取決于后期市場的發(fā)展。目前掌握的情況看，重種率低、甘蔗老齡化和不利天氣將產生重要影響。

　　全球產量、消費量與紐約原糖價格走勢圖