昨日，白糖1805合約到期摘牌，總持倉(cāng)17600手，交割量不足10萬(wàn)噸。截止5月15日，鄭商所白糖注冊(cè)倉(cāng)單47116張，有效預(yù)報(bào)355張，總計(jì)47471張，遠(yuǎn)大于交割數(shù)量，倉(cāng)單壓力后移至1809合約。目前已進(jìn)入夏季消費(fèi)旺季，但現(xiàn)貨市場(chǎng)依然表現(xiàn)平平。后期，倉(cāng)單是否會(huì)成為制約1809合約走勢(shì)的關(guān)鍵因素，9-1價(jià)差是否會(huì)重演2016年行情？本文將對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)要分析和探討。

　　國(guó)產(chǎn)糖庫(kù)存壓力偏大，后期去庫(kù)存是關(guān)鍵

　　糖協(xié)最新公布數(shù)據(jù)顯示，截至2018年4月底，2017/18榨季全國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖1021.14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.58%，其中產(chǎn)甘蔗糖906.17萬(wàn)噸，產(chǎn)甜菜糖114.97萬(wàn)噸；全國(guó)累計(jì)銷糖473.58萬(wàn)噸，同比增加4.32%，累計(jì)銷糖率46.38%，同比下降3.22個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售甘蔗糖392.29萬(wàn)噸，銷糖率43.29%，銷售甜菜糖81.29萬(wàn)噸，銷糖率70.71%。其中，4月單月銷糖79.78萬(wàn)噸，同比小幅下降2.37%。

　　庫(kù)存方面，截止4月底全國(guó)新增工業(yè)庫(kù)存547.56萬(wàn)噸，同比增加86.33萬(wàn)噸，或18.27%，同時(shí)較2015年和2016年同期水平也分別增加了61.91萬(wàn)噸和95.74萬(wàn)噸。其中，廣西是庫(kù)存增加的主要原因。截止4月底其新增工業(yè)庫(kù)存為333.5萬(wàn)噸，同比增加了76萬(wàn)噸。云南也是如此，庫(kù)存同比增加了15.75萬(wàn)噸。

　　進(jìn)入5月后，現(xiàn)貨市場(chǎng)并沒(méi)有因夏季消費(fèi)而走強(qiáng)，各地區(qū)銷量表現(xiàn)一般，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)依舊下調(diào)，庫(kù)存消化堪憂。一方面是由于熊市中貿(mào)易商囤貨積極性差，另一方面終端也是采取隨用隨買的策略。

　　但最近，緬甸戰(zhàn)事升級(jí)，對(duì)走私帶來(lái)一定影響。市場(chǎng)上走私糖數(shù)量明顯減少，部分銷區(qū)出現(xiàn)供應(yīng)緊張的情況。

　　后期，在增產(chǎn)周期的大環(huán)境下，預(yù)計(jì)貿(mào)易商和終端采購(gòu)依然維持現(xiàn)狀，走私是影響現(xiàn)貨的主要變量。若緬甸戰(zhàn)事持續(xù)，導(dǎo)致走私糖數(shù)量長(zhǎng)期處于低位，那么去庫(kù)存壓力將大幅減小，倉(cāng)單也將不是問(wèn)題。

　　圖1. 全國(guó)新增工業(yè)庫(kù)存走勢(shì)（萬(wàn)噸）

　　倉(cāng)單絕對(duì)數(shù)量略高，壓力小于前兩年

　　從倉(cāng)單絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，遠(yuǎn)低于2016年和2017年的66170張和85827張，但略高于5年平均42253張。

　　從倉(cāng)單季節(jié)性走勢(shì)看，目前已進(jìn)入倉(cāng)單流出階段。與歷史情況相比，今年流出速度較慢，曲線下行幅度較緩。

　　回顧2016年行情可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)倉(cāng)單走勢(shì)出現(xiàn)了反季節(jié)情況，一直到榨季末期倉(cāng)單數(shù)量才開(kāi)始大幅回落，主要原因是當(dāng)時(shí)走私糖大量入境，國(guó)產(chǎn)糖銷售嚴(yán)重受阻。導(dǎo)致當(dāng)時(shí)9-1價(jià)差大幅走弱，依靠新老糖價(jià)差解決倉(cāng)單問(wèn)題。但今年情況不盡相同，由于政府管控力度加大，走私糖數(shù)量有所減少，倉(cāng)單也已開(kāi)始呈現(xiàn)流出跡象，9-1價(jià)差再次大幅走弱的可能性不大。但在外盤連續(xù)走弱，走私利潤(rùn)達(dá)到歷史高位的情況下，走私壓力持續(xù)存在，去庫(kù)存依然面臨考驗(yàn)。

　　圖2. 歷年倉(cāng)單走勢(shì)圖（萬(wàn)張）