從5月14日起，國(guó)際糖價(jià)結(jié)束了連續(xù)5個(gè)月的下跌趨勢(shì)，持續(xù)反彈，ICE原糖7月合約從11.22美分/磅反彈至12.45美分/磅，漲幅達(dá)10.96%。此輪反彈，始于市場(chǎng)對(duì)巴西連續(xù)干旱天氣的擔(dān)憂(yōu)，隨后印度政策、巴西罷工等利多消息繼續(xù)助推糖價(jià)。后期，國(guó)際糖價(jià)反彈勢(shì)頭能否繼續(xù)，這些因素的影響將如何演繹？本文將對(duì)此進(jìn)行分析和討論。

　　巴西中南部天氣持續(xù)干旱，利好壓榨進(jìn)行

　　5月下旬，Unica公布了上半月壓榨情況。數(shù)據(jù)顯示，5月上半月入榨甘蔗4264.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.55%，創(chuàng)歷史同期新高。壓榨進(jìn)度繼續(xù)快于上榨季，主要受益于巴西中南部天氣持續(xù)干燥。據(jù)了解，5月上半月，糖廠(chǎng)損失收榨天數(shù)幾乎沒(méi)有，但去年同期為1-2天。雙周糖產(chǎn)量190.7萬(wàn)噸，同比下降9.88%，因制糖用蔗比大幅下滑10.23個(gè)百分點(diǎn)至36.58%。出糖率為128.3千克/噸，同比增長(zhǎng)4.29%，也創(chuàng)下歷史同期新高，同樣受到天氣干燥的影響。雙周制乙醇20.72億升，同比上榨季增長(zhǎng)39.34%，其中含水乙醇14.15億升，無(wú)水乙醇6.57億升。雙周乙醇產(chǎn)量已連續(xù)兩次創(chuàng)新歷史同期新高。

表1：2018/19榨季巴西中南部產(chǎn)量數(shù)據(jù)（截止5月上半月）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Unica、中糧期貨

　　近期，巴西中南部逐漸迎來(lái)降雨，過(guò)去7天降雨量與歷史平均持平或略高。但過(guò)去30天降雨量依然低于平均水平，尤其是柏拉拿州等南部地區(qū)，圣保羅情況相對(duì)較好。未來(lái)一周，巴西中南部天氣維持干旱，但隨后將迎來(lái)降雨，對(duì)旱情有所緩解。整體而言，巴西中南部已經(jīng)迎來(lái)降雨，緩解了旱情，對(duì)產(chǎn)量的擔(dān)憂(yōu)也逐漸消除。后期，天氣問(wèn)題需持續(xù)跟蹤，若出現(xiàn)長(zhǎng)期、嚴(yán)重旱情，或重演2016/17榨季末甘蔗產(chǎn)量預(yù)期大幅下調(diào)，糖廠(chǎng)提前收榨的局面。

　圖2. 過(guò)去7天（左）和過(guò)去30天（右）降雨量與歷史平均比較

　　巴西卡車(chē)司機(jī)罷工，生產(chǎn)、出口均受影響

　　5月21日起，巴西卡車(chē)司機(jī)開(kāi)始罷工，抗議政府上調(diào)柴油價(jià)格。目前，罷工已進(jìn)入第11日，巴西這個(gè)以公路運(yùn)輸為主的國(guó)家已陷入混亂之中：加油站缺油油價(jià)暴漲，飛機(jī)沒(méi)燃料航班取消，超市沒(méi)有供貨只得限購(gòu)，藥房缺少藥物貨架空空，公共交通只有部分運(yùn)營(yíng)。對(duì)于糖的主要影響，一方面是導(dǎo)致收割機(jī)缺少燃料，糖廠(chǎng)無(wú)法生產(chǎn)；另一方面是影響港口裝運(yùn)，出口減少。另外間接的可能影響還包括柴油價(jià)格下調(diào)，抑制乙醇消費(fèi)，進(jìn)而利多食糖的生產(chǎn)。短期來(lái)看，罷工確實(shí)為糖價(jià)帶來(lái)了利多影響，但長(zhǎng)期并不影響總供應(yīng)，反而可能會(huì)帶來(lái)利空影響。

　　印度政策尚未明確，大量庫(kù)存何去何從

　　2017/18榨季，印度糖產(chǎn)量遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到近3200萬(wàn)噸。按此計(jì)算，榨季末食糖庫(kù)存將高達(dá)1050-1100萬(wàn)噸，同樣創(chuàng)下歷史新高。因糖價(jià)不斷下跌，甘蔗欠款問(wèn)題也愈發(fā)嚴(yán)重，可能躍升至創(chuàng)紀(jì)錄的2500億盧比。

　　為此，印度先后出臺(tái)了取消20%出口關(guān)稅、200萬(wàn)噸出口配額、以及甘蔗補(bǔ)貼等一系列政策。但從目前來(lái)看，收效甚微，已出口量?jī)H為10-20萬(wàn)噸左右。

　　5月下旬，印度政府再次發(fā)力，計(jì)劃建立300萬(wàn)噸食糖儲(chǔ)備，緩解了市場(chǎng)對(duì)印度出口擔(dān)憂(yōu)，糖價(jià)應(yīng)勢(shì)上漲。原計(jì)劃本周三內(nèi)閣會(huì)議上對(duì)此進(jìn)行討論，但由于總理不在國(guó)內(nèi)，該議題推延到6月6日討論。

　　不管印度是否實(shí)施食糖儲(chǔ)備，印度的大量庫(kù)存都不會(huì)消失，只是改變了去庫(kù)存節(jié)奏。若實(shí)施，庫(kù)存壓力后移，后期貿(mào)易流壓力加大。

　　整體而言，不論是卡車(chē)司機(jī)罷工，還是印度可能實(shí)施的食糖儲(chǔ)備，都不會(huì)改變?nèi)蛘w供需格局，只是改變了短期的節(jié)奏。但巴西的天氣問(wèn)題需要持續(xù)關(guān)注，以防連續(xù)干旱對(duì)甘蔗單產(chǎn)帶來(lái)實(shí)質(zhì)影響。從貿(mào)易流角度來(lái)看，進(jìn)入三季度后，凈貿(mào)易流將出現(xiàn)大幅盈余的現(xiàn)象，屆時(shí)糖價(jià)在實(shí)實(shí)在在的供應(yīng)壓力下或?qū)⒃俅位芈洹?/p>