兩個(gè)月的平淡盤整并未換來(lái)向上的突破，期價(jià)在隔夜國(guó)際糖價(jià)暴跌的牽引下選擇向下破位。今日鄭盤大跌，近月放量增倉(cāng)領(lǐng)跌。現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，下游買盤清淡，觀望情緒較重，各集團(tuán)無(wú)量挺價(jià)，廣西普遍下調(diào)報(bào)價(jià)10-20元，云南則下調(diào)10元，基差拉大。

　　剛剛公布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，17/18榨季全國(guó)食糖產(chǎn)量1031萬(wàn)噸，略高于市場(chǎng)預(yù)估，銷售情況不理想，產(chǎn)銷率僅為55.76%，工業(yè)庫(kù)存455.96萬(wàn)噸，是近11個(gè)榨季第三高水平（11/12，13/14榨季）。其中云南產(chǎn)區(qū)銷售相對(duì)較好，但廣西產(chǎn)區(qū)銷售低迷，兩地區(qū)價(jià)差處于持續(xù)拉近過(guò)程?；仡?1/12榨季與13/14榨季，現(xiàn)貨的低迷都持續(xù)到榨季末。在這種庫(kù)存格局下，集團(tuán)挺價(jià)無(wú)疑是螳臂擋車，后期以價(jià)換量是唯一選擇，只有激活貿(mào)易商以及消費(fèi)回暖現(xiàn)貨才有止跌的可能。我們維持6月下旬糖價(jià)或有反彈的判斷，但持續(xù)時(shí)間或不足一個(gè)月，榨季結(jié)束前能否止跌持穩(wěn)還需關(guān)注許可證政策的明朗以及印度糖進(jìn)口的進(jìn)一步確認(rèn)。

　　走私方面，我們?cè)谠鲁跎险{(diào)了本榨季走私規(guī)模的預(yù)估至230-250萬(wàn)噸，因本榨季巴基斯坦成為新的走私來(lái)源地。不過(guò)國(guó)內(nèi)走私的主要通道依舊是緬甸，來(lái)自緬甸媒體以及國(guó)際貿(mào)易商的消息，本周緬甸已經(jīng)重啟食糖復(fù)出口許可證，且對(duì)許可證使用做出嚴(yán)格規(guī)定，需要證明必須用于出口。而主要出口對(duì)象無(wú)疑就是中國(guó)云南，我們?cè)?月末的昆明策略會(huì)中曾經(jīng)提及緬甸復(fù)出口對(duì)云南價(jià)差的沖擊，并斷定云南價(jià)格大概率將二次觸底，觸底過(guò)程必將拖累廣西價(jià)格下調(diào)，進(jìn)而對(duì)近月合約產(chǎn)生壓力，所以我們堅(jiān)定推薦持有反套。

　　近月破位的觸發(fā)因素來(lái)自外盤，我們?cè)谇捌诘某Ｒ?guī)報(bào)告及5月末的策略會(huì)中已經(jīng)明確對(duì)國(guó)際糖價(jià)的觀點(diǎn)---反彈隨時(shí)會(huì)終結(jié)。雖然印度啟動(dòng)了300萬(wàn)噸的臨儲(chǔ)以及最低售價(jià)限制（我們把它類比于2013年年中的國(guó)內(nèi)糖市），但此政策僅對(duì)印度本國(guó)糖價(jià)產(chǎn)生短期支撐作用，并不會(huì)改變印度出口200萬(wàn)噸的意愿。

　　市場(chǎng)的核心巴西，在短期罷工后迅速恢復(fù)生成，累加近7個(gè)榨季最高的雙周庫(kù)存以及雷亞爾的走弱，將加速向國(guó)際市場(chǎng)的傾銷。此外，仍有近30萬(wàn)噸出口任務(wù)的巴基斯坦以及連續(xù)調(diào)高產(chǎn)量的歐盟，都會(huì)在6-7月向國(guó)際市場(chǎng)施壓。國(guó)際市場(chǎng)的止跌需要巴西減產(chǎn)的快速兌現(xiàn)以及新糖庫(kù)存的逐步消化，而這一時(shí)點(diǎn)或在7-8月之間。

　　策略方面，由于對(duì)亞洲產(chǎn)量的錯(cuò)判，我們并未搭上上半年做空的順風(fēng)車。不過(guò)在套利方面我們始終堅(jiān)守一個(gè)策略---反套。雖然遠(yuǎn)月價(jià)格的邏輯多次變化---巴西減產(chǎn)、國(guó)內(nèi)進(jìn)口不暢、廣西減產(chǎn)、國(guó)際糖價(jià)反彈，但近期價(jià)格的邏輯始終圍繞現(xiàn)貨走弱展開。隨著國(guó)際糖價(jià)反彈終結(jié)，遠(yuǎn)近價(jià)差的驅(qū)動(dòng)方向開始趨同，這不利于我們繼續(xù)加大對(duì)反套的投入，而另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于，隨著9月合約逐步走向交割，市場(chǎng)的交易邏輯開始關(guān)注跨榨季的基本面差異。如果投資者認(rèn)為18/19榨季的庫(kù)存消費(fèi)比將大概率抬頭向上的話，后期空頭將集中向1月涌去，反套就將轉(zhuǎn)向正套。