行情回顧：國(guó)內(nèi)白糖期貨主力合約上周在5800元/噸附近小幅反彈后，再次增倉續(xù)跌，直逼5700元/噸，周五晚間出現(xiàn)減倉反彈，合約間來看，遠(yuǎn)期合約承壓較為明顯，SR1901下跌幅度較大，跌至5500元/噸，我們認(rèn)為相對(duì)較強(qiáng)的支撐位，整體合約間，由近及遠(yuǎn)，漸次遞弱。

　　國(guó)際原糖上周也同樣表現(xiàn)弱勢(shì)，在前期反彈至底部區(qū)間上延后立馬調(diào)頭向下，內(nèi)外背離走勢(shì)終究殊途同歸，原糖上周下破13.5美分重要底部支撐，弱勢(shì)難改。

　　1.不論是主產(chǎn)區(qū)還是主銷區(qū)的白糖價(jià)格，似乎都能看到跌勢(shì)洶洶。

　　 

　　從主產(chǎn)區(qū)的價(jià)格來看，在12月初出現(xiàn)短暫探漲后轉(zhuǎn)頭向下，跌幅巨大，云南地區(qū)價(jià)格更為弱勢(shì)，已經(jīng)跌至6000元/噸以下，而相對(duì)價(jià)格穩(wěn)定的銷區(qū)糖價(jià)在這波下跌中也沒有幸免，跌幅也相對(duì)較大，說明這次下跌波及范圍廣，影響程度深。透過現(xiàn)象看本質(zhì)，這種走勢(shì)根本原因是階段性供需層面的變化。

　　12月，一個(gè)比較特殊的月份，一個(gè)我們期待供需兩旺開啟的節(jié)點(diǎn)，但故事沒有這樣發(fā)生。

　　 

　　能夠看到新榨季國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)量并沒有受到此前推遲開榨時(shí)間的影響，產(chǎn)量同比往年還略有增加，也是走14/15榨季以來增產(chǎn)路線，而消費(fèi)量差強(qiáng)人意，本榨季12月份消費(fèi)量是最近五年的最低水平，這樣的供需對(duì)比差值也最直接的反映到了現(xiàn)貨價(jià)格的節(jié)節(jié)走弱上。

　　本榨季后期產(chǎn)量續(xù)增無疑，而消費(fèi)量能否跟進(jìn)后起發(fā)力仍有擔(dān)憂。主要是我們統(tǒng)計(jì)的下游消費(fèi)數(shù)據(jù)不再樂觀，這部分?jǐn)?shù)據(jù)整體相對(duì)穩(wěn)定，僅作為邏輯參考。

　　 

　　選取了部分含糖品的消費(fèi)情況做了統(tǒng)計(jì)，碳酸飲料產(chǎn)量增長(zhǎng)趨于飽和，而用糖量出現(xiàn)明細(xì)下滑，表明部分無糖產(chǎn)品以及替代品的使用擠占食糖原有市場(chǎng)。

　　 

　　隨著飲食觀念的變更以及國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的變化，部分含糖品增長(zhǎng)都出現(xiàn)一定的滯漲現(xiàn)象，增長(zhǎng)率低位運(yùn)行，這對(duì)于食糖消費(fèi)都形成一定的后期壓力。當(dāng)然這部分?jǐn)?shù)據(jù)的邏輯是基于一段時(shí)期考慮的，隨著國(guó)內(nèi)二胎政策的開放，后期人口結(jié)構(gòu)也會(huì)再度出現(xiàn)變化，更長(zhǎng)期看，對(duì)于食糖需求也相應(yīng)出現(xiàn)線性增長(zhǎng)。

　　另外，插入一條進(jìn)口數(shù)據(jù)，最新預(yù)估本榨季12月份食糖進(jìn)口量在10-15萬噸，同比去年大致持平，但同比往年偏少。

　　 

　　據(jù)悉12月份只有一艘澳大利亞約5萬噸的船舶，其余均以中美洲小船為主。進(jìn)口量維持低位。

　　2.白糖跨期價(jià)差在上周盤面價(jià)格大幅下跌的情況下也相應(yīng)出現(xiàn)動(dòng)靜。

　　 

　　期現(xiàn)價(jià)差來看，主力合約目前價(jià)格在5750元/噸，與昆明現(xiàn)貨基差在150-200元/噸，與南寧基差達(dá)到450元/噸，與柳州基差在250-420元/噸，盤面貼水較大，這也是我們不建議追空的原因之一，防備類似于1801合約10月初那波修復(fù)貼水行情。

　　跨期價(jià)差來看，5-9價(jià)差早前一直在平水附近波動(dòng)，上周出現(xiàn)走擴(kuò)，幅度不大，但這也表明增產(chǎn)對(duì)于遠(yuǎn)期的影響更為明顯，延續(xù)1-5正套的邏輯，我們也注意到SR1901合約在上周下跌較大，這也是對(duì)18/19榨季增產(chǎn)的預(yù)期提前反應(yīng)，如果要做正套，相信9-1正套更為適合，上周9-1價(jià)差也是大幅走擴(kuò)了86元/噸，幅度之大。

　　3.策略觀點(diǎn)

　　單邊：當(dāng)前我們是不建議追空的，而選擇逆勢(shì)做多往往滿手是血 ，當(dāng)前需求弱勢(shì)，一方面可能來自下游本身消費(fèi)趨弱，另一方面表明前期陳糖銷售季吃的夠飽，但我們認(rèn)為需求是此消彼長(zhǎng)的階段性的，對(duì)于接下來3-4月份的需求我們還抱有一定的期望，在目前盤面貼水的情況下我們?nèi)耘f考慮做中期反彈，企穩(wěn)試多，新低止損，小止損換中期波段。

　　套利：主要在跨期套利，在上述價(jià)差分析中已經(jīng)提過，延續(xù)增產(chǎn)邏輯，正套觀點(diǎn)，合約間維持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，其中關(guān)注9-1正套，18/19榨季甘蔗還沒有種下，但是市場(chǎng)增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，跨期套利中下個(gè)榨季合約應(yīng)當(dāng)作為空頭配置。