一、現(xiàn)貨電子盤和產(chǎn)區(qū)集團(tuán)價(jià)差擴(kuò)大，柳盤四月合同成交放量

　　

　　圖一：集團(tuán)報(bào)價(jià)和S18043現(xiàn)貨合同價(jià)差

　　據(jù)了解，部分集團(tuán)資金瓶頸問題短期壓力存在，截至3月底產(chǎn)銷率仍不足三成，預(yù)計(jì)4月還是現(xiàn)金為王的銷售策略。最新廣西集團(tuán)主流報(bào)價(jià)區(qū)間在5600-5700元/噸，主流成交價(jià)格預(yù)計(jì)5550-5650元/噸。從4月開始廣西集團(tuán)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)一路走低，集團(tuán)都期待通過降低價(jià)格換取銷量。從筆者跟進(jìn)4月份集團(tuán)銷量情況看一路走低的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)對(duì)于銷量帶動(dòng)有限，尤其是走私對(duì)銷區(qū)市場(chǎng)的填補(bǔ)，5600-5700元/噸報(bào)價(jià)市場(chǎng)并不買單。那么，銷區(qū)貿(mào)易商對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格接受的區(qū)間在哪？

　　

　　圖二：柳州批發(fā)市場(chǎng)買賣方提前交收對(duì)比

　　結(jié)合，沐甜柳州批發(fā)市場(chǎng)4月合同價(jià)格密集區(qū)成交價(jià)格和成交量觀察，4月合同價(jià)格在5600-5450元/噸市場(chǎng)買賣方提前交收量成交密集，交收量增加，出現(xiàn)盤面采購小高峰。柳州4月合同現(xiàn)貨價(jià)格和集團(tuán)主流報(bào)價(jià)價(jià)差100多元。集團(tuán)報(bào)價(jià)和柳州4月合同價(jià)差和銷量的走勢(shì)對(duì)比分化，貿(mào)易商對(duì)于5600-5450元/噸現(xiàn)貨價(jià)格認(rèn)可度偏高。

　　3月底集團(tuán)的產(chǎn)銷率預(yù)估情況，除了個(gè)別小糖廠產(chǎn)銷率偏高之外，多數(shù)集團(tuán)產(chǎn)銷率基本在3-4成左右。11月—4月廣西累計(jì)單月銷量同比減少，17/18榨季廣西產(chǎn)量同比增加70-80萬噸，銷量累計(jì)減少無形加大目前的集團(tuán)資金和銷售壓力。

　　在柳州4月合同價(jià)格和集團(tuán)產(chǎn)銷率估計(jì)情況推測(cè)，筆者認(rèn)為集團(tuán)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在4月份后期還有一定下調(diào)空間。

　　二、走私引發(fā)的市場(chǎng)疑慮

　　表一：泰國(guó)走私糖理論成本預(yù)計(jì)

　　

　　3-4月份外盤一路下跌，泰國(guó)、印度產(chǎn)量不斷刷新市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量的認(rèn)知，不斷的增產(chǎn)在自身消費(fèi)增長(zhǎng)空間有限情況下，出口原糖成為化解庫存和資金的有效途徑。從3月—4月份以來原糖12美分左右的走勢(shì)徘徊，泰國(guó)、巴西配額外進(jìn)口成本一路下跌，4月17日巴西、泰國(guó)配額外進(jìn)口成本5023、4845元/噸。按照零關(guān)稅測(cè)算12美分左右泰國(guó)走私成基本2700元/噸，假如加上運(yùn)費(fèi)、換包等其余雜費(fèi)預(yù)計(jì)泰國(guó)糖走私成本在3500-4000元/噸。內(nèi)外市場(chǎng)的巨大價(jià)差導(dǎo)致2季度以來沿海走私增加，盡管打擊走私力度加大但是利潤(rùn)存在對(duì)于走私就難于完全遏制。追蹤數(shù)據(jù)看，泰國(guó)出口到東南亞地區(qū)1-3月份的出口量預(yù)計(jì)累計(jì)近50萬噸，走私糖的拍賣無形再次供應(yīng)市場(chǎng)。

　　內(nèi)外價(jià)差的利潤(rùn)引擎，2季度走私?jīng)_擊市場(chǎng)銷量壓力無處不在，在外盤繼續(xù)低位震蕩背景下，預(yù)計(jì)17/18榨季的國(guó)內(nèi)走私100萬噸不在話下。

　　三、投機(jī)資金攪局預(yù)報(bào)增加，5400未必是抄底的最好洼地

　　有效預(yù)報(bào)不斷增加，主要集中在藁城國(guó)儲(chǔ)、榮桂欽州、柳州桂糖、弘信欽州、廣西弘信。市場(chǎng)傳聞是廣西某集團(tuán)主要集中注冊(cè)，原因在于銷售進(jìn)度和資金原因，倉單做融資為主。預(yù)報(bào)增加和倉單消化速度緩慢市場(chǎng)消費(fèi)情緒未啟動(dòng)，SR1801合約交割甜菜和甘蔗糖合計(jì)28萬噸，預(yù)計(jì)SR1805合約還有近10萬噸的糖交割，后期倉單糖難以消化的話，不排除集中再次拋售SR1809合約增加進(jìn)一步下跌空間。

　　

　　圖二：SR1809合約投機(jī)席位持倉

　　走私數(shù)量放大和市場(chǎng)傳聞放儲(chǔ)逼近，盡管有關(guān)部門沒有接到正式文件，市場(chǎng)在消息面真空環(huán)境下，傳聞也會(huì)引來市場(chǎng)的草木皆兵。投機(jī)資金自然也不會(huì)放過這塊肥肉。追蹤的SR1809合約多空持倉席位分析，近期一路下跌永安、海通、浙商期貨是做空的主要力量，對(duì)手盤是混沌天成期貨為主，其余的產(chǎn)業(yè)華信、華泰、光大等席位持倉增減有限，產(chǎn)業(yè)資金對(duì)于白糖操作流動(dòng)性較弱。

　　從4月18日持倉情況觀察，鄭糖合約屢破新低，部分投機(jī)資金獲利出場(chǎng)，永安席位加多遠(yuǎn)月畢竟SR1901合約5370左右的價(jià)格，在甜菜增產(chǎn)和甘蔗增產(chǎn)空間不確定背景下，投機(jī)資金會(huì)有搶反彈操作。SR1809合約5430左右低點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)資金開始出現(xiàn)分歧華泰、宏源期貨加多，中糧期貨、中信期貨加空，白糖遠(yuǎn)近合約凈持倉維持凈空單，SR1809合約在現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格銷量難有起色，利多有限基本面市場(chǎng)環(huán)境下，SR1809合約不排除順勢(shì)試探5400支撐。

　　

　　圖三：SR9-1價(jià)差走勢(shì)

　　SR9-1價(jià)差40-60點(diǎn)左右波動(dòng)，價(jià)差環(huán)比走弱。從了解內(nèi)蒙甜菜的種植情況看18/19榨季甜菜增產(chǎn)空間存在前期市場(chǎng)的預(yù)估偏差，SR1901合約在未來產(chǎn)量和供應(yīng)節(jié)奏上會(huì)有價(jià)格和產(chǎn)量的走勢(shì)錯(cuò)位，此外外盤11美分左右的底部震蕩，增產(chǎn)利空一度消化，18/19榨季外盤不排除會(huì)有反彈行情牽動(dòng)SR1901合約。SR1809合約在于走私和國(guó)儲(chǔ)的出庫，倉單一旦難以消化不排除繼續(xù)拋售盤面。

　　目前市場(chǎng)基本面情緒和資金動(dòng)向觀察看，SR9-1可適當(dāng)布局反套。

　　四、內(nèi)外市場(chǎng)行情觀點(diǎn)

　　印度產(chǎn)量繼續(xù)突破歷史新高截至2018年4月15日印度食糖產(chǎn)量已超過預(yù)期水平，達(dá)到2998萬噸。目前還有227家糖廠仍在壓榨甘蔗，預(yù)計(jì)產(chǎn)量有望達(dá)到3300萬噸，產(chǎn)量增加導(dǎo)致印度糖廠負(fù)債累累印度甘蔗欠款同比番10倍。糖廠的資金壓力印度未來的出口勢(shì)必在即。按照原糖11-12美分價(jià)格對(duì)比印度國(guó)內(nèi)價(jià)格，出口基本是虧損，必須依賴適當(dāng)?shù)某隹谘a(bǔ)貼。泰國(guó)同樣的增產(chǎn)問題，會(huì)加劇后期的走私量。巴西國(guó)內(nèi)乙醇價(jià)格出現(xiàn)走低，乙醇折原糖的價(jià)差會(huì)有所影響，盡管目前價(jià)格優(yōu)勢(shì)在生產(chǎn)乙醇。供需基本面情況，原糖短期難以擺脫低位走勢(shì)的厄運(yùn)考驗(yàn)11.5美分支撐。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，集團(tuán)降低價(jià)格并沒有獲得銷區(qū)貿(mào)易商采購認(rèn)可，部分集團(tuán)產(chǎn)銷率偏低短期難改資金為王的策略。許可發(fā)放部分加工廠陸續(xù)開工供應(yīng)增加，在2月進(jìn)口地量之后3月份進(jìn)口難免有利空預(yù)期，多頭不死空頭不止。再殺一波SR1809合約暫看5350-5400考驗(yàn)支撐如何。