兩個月的平淡盤整并未換來向上的突破，期價在隔夜國際糖價暴跌的牽引下選擇向下破位。今日鄭盤大跌，近月放量增倉領跌?，F(xiàn)貨市場方面，下游買盤清淡，觀望情緒較重，各集團無量挺價，廣西普遍下調報價10-20元，云南則下調10元，基差拉大。

　　剛剛公布的產銷數(shù)據(jù)顯示，17/18榨季全國食糖產量1031萬噸，略高于市場預估，銷售情況不理想，產銷率僅為55.76%，工業(yè)庫存455.96萬噸，是近11個榨季第三高水平（11/12，13/14榨季）。其中云南產區(qū)銷售相對較好，但廣西產區(qū)銷售低迷，兩地區(qū)價差處于持續(xù)拉近過程?；仡?1/12榨季與13/14榨季，現(xiàn)貨的低迷都持續(xù)到榨季末。在這種庫存格局下，集團挺價無疑是螳臂擋車，后期以價換量是唯一選擇，只有激活貿易商以及消費回暖現(xiàn)貨才有止跌的可能。我們維持6月下旬糖價或有反彈的判斷，但持續(xù)時間或不足一個月，榨季結束前能否止跌持穩(wěn)還需關注許可證政策的明朗以及印度糖進口的進一步確認。

　　走私方面，我們在月初上調了本榨季走私規(guī)模的預估至230-250萬噸，因本榨季巴基斯坦成為新的走私來源地。不過國內走私的主要通道依舊是緬甸，來自緬甸媒體以及國際貿易商的消息，本周緬甸已經重啟食糖復出口許可證，且對許可證使用做出嚴格規(guī)定，需要證明必須用于出口。而主要出口對象無疑就是中國云南，我們在5月末的昆明策略會中曾經提及緬甸復出口對云南價差的沖擊，并斷定云南價格大概率將二次觸底，觸底過程必將拖累廣西價格下調，進而對近月合約產生壓力，所以我們堅定推薦持有反套。

　　近月破位的觸發(fā)因素來自外盤，我們在前期的常規(guī)報告及5月末的策略會中已經明確對國際糖價的觀點---反彈隨時會終結。雖然印度啟動了300萬噸的臨儲以及最低售價限制（我們把它類比于2013年年中的國內糖市），但此政策僅對印度本國糖價產生短期支撐作用，并不會改變印度出口200萬噸的意愿。

　　市場的核心巴西，在短期罷工后迅速恢復生成，累加近7個榨季最高的雙周庫存以及雷亞爾的走弱，將加速向國際市場的傾銷。此外，仍有近30萬噸出口任務的巴基斯坦以及連續(xù)調高產量的歐盟，都會在6-7月向國際市場施壓。國際市場的止跌需要巴西減產的快速兌現(xiàn)以及新糖庫存的逐步消化，而這一時點或在7-8月之間。

　　策略方面，由于對亞洲產量的錯判，我們并未搭上上半年做空的順風車。不過在套利方面我們始終堅守一個策略---反套。雖然遠月價格的邏輯多次變化---巴西減產、國內進口不暢、廣西減產、國際糖價反彈，但近期價格的邏輯始終圍繞現(xiàn)貨走弱展開。隨著國際糖價反彈終結，遠近價差的驅動方向開始趨同，這不利于我們繼續(xù)加大對反套的投入，而另一個關鍵點在于，隨著9月合約逐步走向交割，市場的交易邏輯開始關注跨榨季的基本面差異。如果投資者認為18/19榨季的庫存消費比將大概率抬頭向上的話，后期空頭將集中向1月涌去，反套就將轉向正套。