歐盟

　　歐盟自17年10月取消配額制度以來，10-11月出口量同比增加50萬噸，預(yù)計(jì)17/18榨季將出口300-350萬噸糖。目前為止白糖升水并沒有受此影響出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，但隨著北半球產(chǎn)量強(qiáng)勁增加，白糖升水反彈的可能性日益消失。歐盟的出口目的地近至埃及遠(yuǎn)至斯里蘭卡，或?qū)е卤镜鼐珶拸S需求放緩。

　　

　　17/18年度10月及11月歐盟白糖出口目的地

　　

　　白糖升水與白糖利潤(rùn)分析

　　核心風(fēng)險(xiǎn)之天氣

       在赤道太平洋地區(qū)形成的弱拉尼娜現(xiàn)象預(yù)計(jì)將在1季度大多數(shù)時(shí)間持續(xù)。通常來說拉尼娜將在北半球春季（2季度）減弱并回歸中性。

　　然而，受到第一季度氣候的影響，預(yù)計(jì)二-三月份印度洋和澳大利亞地區(qū)的濕度將增加約10-30％。

　　預(yù)計(jì)巴西中南部地區(qū)將出現(xiàn)較長(zhǎng)的低溫天氣。從歷史上看，我們注意到拉尼娜出現(xiàn)年份巴西中南部更加偏向干旱。今年的拉尼娜對(duì)整個(gè)中南部地區(qū)影響不大。

　　巴西全國(guó)各主要產(chǎn)區(qū)普遍出現(xiàn)大降雨，但近期將轉(zhuǎn)為干旱。 拉尼娜對(duì)巴西的主要影響是氣溫低于往常。 我們預(yù)計(jì)圣保羅地區(qū)2 - 3月的氣溫平均偏差為-1至-2°C。

　　我們觀察到，當(dāng)巴西/阿根廷海岸線的東部和南部出現(xiàn)暖池的年份，主要種植區(qū)的降雨量偏多。

　　目前暖池已經(jīng)形成，預(yù)計(jì)二月份將出現(xiàn)良好降雨。 三月份暖池中心將轉(zhuǎn)移至太平洋和全球MJO模式發(fā)展的其他區(qū)域。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)之非基本面因素

　　世界經(jīng)濟(jì)在同步增長(zhǎng)， 雖然在這個(gè)蓬勃發(fā)展的環(huán)境中有經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為這是一個(gè)有利于貿(mào)易、消費(fèi)和商品的環(huán)境：

　　利率，貨幣前景和政策：

　　鑒于特朗普總統(tǒng)任期中的弱勢(shì)表現(xiàn)，我們傾向于中期內(nèi)美元對(duì)一籃子貨幣疲軟的預(yù)期。全球

　　GDP不斷增長(zhǎng)，今年4季度之前全球中央銀行政策將保持寬松。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)：（1）地緣政治對(duì)貿(mào)易形勢(shì)的影響（美國(guó)引發(fā)）以及中東地區(qū)沖突，（2）通脹驚人的上漲，引發(fā)鷹派的央行行動(dòng)和對(duì)增長(zhǎng)前景的質(zhì)疑，以及（3）政治，尤其是巴西，2018年將成為貨幣和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵一年。

　　油價(jià)：

　　原油價(jià)格上漲超過預(yù)期，受益于（1）OPEC減產(chǎn)，（2）良好的需求，（3）中東，尤其是沙特阿拉伯和伊朗之間的地緣政治緊張局勢(shì)，（4）幾個(gè)供應(yīng)中斷事件和（5）持續(xù)的基金買入。

　　我們預(yù)計(jì)一季度原油價(jià)格將維持在60-75美元區(qū)間內(nèi)。后期價(jià)格壓力將會(huì)增加。資金依然追多但會(huì)保持在合理范圍內(nèi)。

   

　　非商業(yè)資金：

　　基金將仍然是糖市的活躍參與者及關(guān)鍵的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素。

   

　　多空對(duì)決：

　　看多因素：

　　1、南半球壓榨初期出現(xiàn)干旱或是過度降雨的天氣風(fēng)險(xiǎn)

　　2、2018年巴西良好的GDP增長(zhǎng)水平及有限的宏觀危機(jī)將為消費(fèi)創(chuàng)造有利條件

　　3、技術(shù)面引發(fā)空頭回補(bǔ)或外圍市場(chǎng)支撐（雷亞爾和原油）

　　4、若中國(guó)用完190萬噸配額外進(jìn)口

　　5、食糖生產(chǎn)成本對(duì)全球產(chǎn)量和面積增長(zhǎng)的影響

　　6、能源市場(chǎng)和巴西雷亞爾將對(duì)石油價(jià)格和乙醇折價(jià)產(chǎn)生支撐

　　7、當(dāng)糖價(jià)低于生產(chǎn)成本，將促使生產(chǎn)國(guó)和進(jìn)口國(guó)囤積庫(kù)存

   

　　看空因素：

　　1、一季度巴西降雨正常，良好天氣有助于收割

　　2、中國(guó)走私利潤(rùn)降低，低進(jìn)口計(jì)劃，放儲(chǔ)

　　3、泰國(guó)、巴基斯坦和印度供應(yīng)量增加

　　4、美元升值，能源市場(chǎng)拋售

　　5、商業(yè)套保

　　6、巴西政治環(huán)境惡化

   

　    后市展望

　　全球糖市供應(yīng)過剩已經(jīng)不可避免，預(yù)計(jì)至少今年上半年內(nèi)價(jià)格將持續(xù)承壓。

　　無疑需求的建立是解決過剩壓力的有效途徑，尤其是非傳統(tǒng)目的地需求的升起。

　　此外，巴西糖醇比的轉(zhuǎn)換也是有效的途徑，這需要：（1）乙醇需求保持強(qiáng)勁，（2）政治穩(wěn)定，（3）有利的宏觀面前景，（4）天氣危機(jī)

　　另一方面，擴(kuò)大的貼水價(jià)格結(jié)構(gòu)是否會(huì)促使生產(chǎn)國(guó)和進(jìn)口國(guó)建立緩沖庫(kù)存？我們認(rèn)為目前排除價(jià)格回升的可能性維持過早。我們認(rèn)為解決部分過剩的關(guān)鍵仍在巴西。預(yù)計(jì)價(jià)格漲上14.5美分/磅將刺激生廠商套保，貨幣疲軟將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)套保程度。