自上一次季度報告發(fā)布以來，國際市場價格曾兩次嘗試向上突破，然而每一次嘗試均被大量的商業(yè)賣盤打壓。2017年4季度市場曾出現(xiàn)幾個支撐因素：基金訂貨流、天氣阻礙、強勁的乙醇市場、良好的目的地采購以及以原油為主的外圍市場的支撐。隨著大部分支撐被消化，市場情緒變得愈加利空。我們是否已經(jīng)進入“熊市”，后市是否還有其他力量進一步推動供求關(guān)系？

   

　　全球供需格局前瞻（一）

　　由于印度、泰國、黑海地區(qū)和美國產(chǎn)量勁增，預計2017/18年度全球食糖產(chǎn)量將達到1.712億噸。17年4季度和18年1月份巴西中南部天氣理想，現(xiàn)階段看18/19年度巴西甘蔗供應風險有限，不過接下來3-6個月的天氣也十分關(guān)鍵。

　　2017/18年度全球糖產(chǎn)量較2016/17年度增加1340萬噸，創(chuàng)紀錄的增產(chǎn)幅度主要來自于巴西中南部、美國和俄羅斯產(chǎn)量創(chuàng)新高，以及泰國和印度產(chǎn)量同比增幅創(chuàng)紀錄。

　　盡管2018/19年度巴西中南部甘蔗老化，但良好的降雨令產(chǎn)量前景看似未受影響。但不能排除2/3月份天氣干燥以及6/7月份霜凍或甘蔗開花對老化甘蔗可能產(chǎn)生的影響。

　　初步預計2018/19年度全國主要產(chǎn)糖國改種其他作物的糖料種植面積不多，今年3月底-5月初將可以對種植面積變化趨勢進行確認。

　　17/18及18/19年度全球食糖產(chǎn)量將觸及記錄高位，且17/18年度的產(chǎn)量仍有上調(diào)空間（150-200萬噸）。

　　

　　全球食糖產(chǎn)量

　　   

       全球供需格局前瞻（二）

　　預計17/18及18/19年度全球糖市將累計出現(xiàn)1500萬噸的供應過剩。過剩主要來自歐盟、印度、泰國、黑海，甚至可能出現(xiàn)在供應不確定性較大的巴西中南部。食糖對健康的負面影響抑制消費增長，預計消費增長率較歷史水平下滑0.3-0.5%，至2%。

　　15/16及16/17年度全球供應缺口總計約900萬噸，預計17/18年度全球過剩900萬噸，并且仍有上調(diào)風險。

　　預計18/19年度全球供應過剩600萬噸，但過剩量在后期上調(diào)或下修均有可能（印度/泰國可能令過剩增加200萬噸，巴西中南部可能導致過剩下調(diào)200萬噸）。

　　17/18和18/19連續(xù)兩年的供應過剩或?qū)е氯驇齑娉?4/15年度創(chuàng)下的記錄高位。

　　由于巴西糖的幾個出口目的地逐漸建立庫存，全球進口需求成為關(guān)鍵問題。

　　由于歐洲、黑海地區(qū)和美國缺乏進口需求，印度從18年4季度起過剩滋生，全球貿(mào)易流中將出現(xiàn)預料之外的買家。

　　

　　全球供需變化（千噸）與國際糖價走勢圖（美分/磅）

　　巴西中南部18/19年度甘蔗供應量、糖醇比和能源市場前景對后期市場變化影響十分關(guān)鍵：在糖價下跌的背景下，巴西乙醇生產(chǎn)能在多大程度上消化食糖過剩？

　　同樣值得關(guān)注的是，歐盟在取消配額后的新出口目的地以及其對白糖溢價的影響：在目前的價格和價差下，精煉廠能否出現(xiàn)意外的需求？

　　

       巴西中南部：18/19榨季產(chǎn)量可以降至多低？

　　

　　18/19榨季巴西中南部產(chǎn)量分析

　　乙醇折價高出糖價400點，關(guān)注2-3季度的乙醇/原糖價差。

　　

　　乙醇（BMF）v.s 原糖價格走勢圖（美分/磅）

　　乙醇價格走勢季節(jié)性明顯，通常在間種期至壓榨初期驟降。

　　

　　乙醇月度均價

　　乙醇折價顯示，中南部糖廠在2-3季度生產(chǎn)乙醇比產(chǎn)糖的利潤高出15-20個點左右。

　　糖廠是否會最大化生產(chǎn)乙醇值得關(guān)注。15/16榨季糖價較乙醇折價低100-150個點，天氣原因（降雨）將甘蔗制糖比打壓至40.3%。

　　預計18/19榨季中南部的甘蔗供應量約為5.85-5.95億噸，在最大化生產(chǎn)乙醇的情況下，預計糖廠仍然能夠產(chǎn)出3100萬噸糖。

　　若要讓糖廠最大化生產(chǎn)乙醇，需要糖價在至少2季度之前都保持低于乙醇折價，天氣仍然起著關(guān)鍵作用。