昨日，白糖1805合約到期摘牌，總持倉17600手，交割量不足10萬噸。截止5月15日，鄭商所白糖注冊倉單47116張，有效預(yù)報355張，總計47471張，遠大于交割數(shù)量，倉單壓力后移至1809合約。目前已進入夏季消費旺季，但現(xiàn)貨市場依然表現(xiàn)平平。后期，倉單是否會成為制約1809合約走勢的關(guān)鍵因素，9-1價差是否會重演2016年行情？本文將對此進行簡要分析和探討。

　　國產(chǎn)糖庫存壓力偏大，后期去庫存是關(guān)鍵

　　糖協(xié)最新公布數(shù)據(jù)顯示，截至2018年4月底，2017/18榨季全國累計產(chǎn)糖1021.14萬噸，同比增長11.58%，其中產(chǎn)甘蔗糖906.17萬噸，產(chǎn)甜菜糖114.97萬噸；全國累計銷糖473.58萬噸，同比增加4.32%，累計銷糖率46.38%，同比下降3.22個百分點，其中銷售甘蔗糖392.29萬噸，銷糖率43.29%，銷售甜菜糖81.29萬噸，銷糖率70.71%。其中，4月單月銷糖79.78萬噸，同比小幅下降2.37%。

　　庫存方面，截止4月底全國新增工業(yè)庫存547.56萬噸，同比增加86.33萬噸，或18.27%，同時較2015年和2016年同期水平也分別增加了61.91萬噸和95.74萬噸。其中，廣西是庫存增加的主要原因。截止4月底其新增工業(yè)庫存為333.5萬噸，同比增加了76萬噸。云南也是如此，庫存同比增加了15.75萬噸。

　　進入5月后，現(xiàn)貨市場并沒有因夏季消費而走強，各地區(qū)銷量表現(xiàn)一般，現(xiàn)貨報價依舊下調(diào)，庫存消化堪憂。一方面是由于熊市中貿(mào)易商囤貨積極性差，另一方面終端也是采取隨用隨買的策略。

　　但最近，緬甸戰(zhàn)事升級，對走私帶來一定影響。市場上走私糖數(shù)量明顯減少，部分銷區(qū)出現(xiàn)供應(yīng)緊張的情況。

　　后期，在增產(chǎn)周期的大環(huán)境下，預(yù)計貿(mào)易商和終端采購依然維持現(xiàn)狀，走私是影響現(xiàn)貨的主要變量。若緬甸戰(zhàn)事持續(xù)，導(dǎo)致走私糖數(shù)量長期處于低位，那么去庫存壓力將大幅減小，倉單也將不是問題。

　　

　　圖1. 全國新增工業(yè)庫存走勢（萬噸）

　　倉單絕對數(shù)量略高，壓力小于前兩年

　　從倉單絕對數(shù)量來看，遠低于2016年和2017年的66170張和85827張，但略高于5年平均42253張。

　　從倉單季節(jié)性走勢看，目前已進入倉單流出階段。與歷史情況相比，今年流出速度較慢，曲線下行幅度較緩。

　　回顧2016年行情可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時倉單走勢出現(xiàn)了反季節(jié)情況，一直到榨季末期倉單數(shù)量才開始大幅回落，主要原因是當(dāng)時走私糖大量入境，國產(chǎn)糖銷售嚴重受阻。導(dǎo)致當(dāng)時9-1價差大幅走弱，依靠新老糖價差解決倉單問題。但今年情況不盡相同，由于政府管控力度加大，走私糖數(shù)量有所減少，倉單也已開始呈現(xiàn)流出跡象，9-1價差再次大幅走弱的可能性不大。但在外盤連續(xù)走弱，走私利潤達到歷史高位的情況下，走私壓力持續(xù)存在，去庫存依然面臨考驗。

　　

　　圖2. 歷年倉單走勢圖（萬張）