變化概覽

　　2018: 商品之年

       一年前，國際預(yù)測機(jī)構(gòu)對 2017 年主要的擔(dān)憂是經(jīng)濟(jì)增長將會乏力，而地緣政治和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定將導(dǎo)致2016 年的緩慢步伐持續(xù)下去。市場擔(dān)心保護(hù)主義政策將使美國經(jīng)濟(jì)翻車，歐洲增長受阻，歐元也有可能被消滅。這將阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，世界仍將苦苦掙扎。2016 年 10 月 IMF 報告指出大宗商品只會略微復(fù)蘇，并警告貿(mào)易政策倒退可能深化，令世界經(jīng)濟(jì)陷入更長久的困局。當(dāng)時還認(rèn)為中央銀行的擴(kuò)張式貨幣政策已到盡頭，2017 年將會意識到這一點。自從全球金融危機(jī)以來已經(jīng)經(jīng)歷了八年的量化寬松，歐洲市場出現(xiàn)任何減少買債的跡象都讓市場憂慮不安。經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂也溢出到亞洲，特別是日本和中國。這使市場相信 2017 年將是大宗商品苦苦掙扎的一年。

　　但是，雖然上半年價格確實持續(xù)走軟，但自此市場又重新開始沖高。2016 年最大的天氣問題是干旱，而 2017 年則持續(xù)受到多過降雨的困擾，特別是大型颶風(fēng)和超級臺風(fēng)接踵而來，造成幾個國家嚴(yán)重破壞和災(zāi)難，許多地方?jīng)]有電力和供水。野火肆虐，地震頻發(fā)，火山爆發(fā)，而特朗普總統(tǒng)冰雹颶風(fēng)式的推特也不斷刺激神經(jīng)。

　　但是末日理論并沒有成為現(xiàn)實，股市沖上新高，突破了眾多從未逾越的關(guān)口。歐元走強(qiáng)，美元走軟，比特幣表現(xiàn)遠(yuǎn)超任何其他貨幣，升幅驚人，唯一能與其相比的只有委內(nèi)瑞拉的通脹率以及貨幣貶值的速度。中國經(jīng)濟(jì)并沒有按預(yù)測般回落，民粹主義的興起似乎也在放緩。雖然核戰(zhàn)爭的威脅令人害怕，由技術(shù)進(jìn)步引領(lǐng)的第四次工業(yè)革命則帶來地緣政治的不穩(wěn)定，大幅減少就業(yè)安全性并打破了許多社會與傳統(tǒng)商業(yè)關(guān)系。技術(shù)正讓長期存在的行業(yè)變得過時。事實上，12 月 10 日是杜威十進(jìn)分類法日，而整整一代小孩完全不知道如何在圖書館里找本書來看看 1876 年以來廣泛使用的編號系統(tǒng)。

　　進(jìn)入 2018，很可能成為大宗商品之年，2017 令人意外的穩(wěn)定增長有可能持續(xù)加速?；鹬白隹帐袌?，現(xiàn)在可能發(fā)現(xiàn)需要撤離或者反轉(zhuǎn)，各項指標(biāo)說明需求將會再次旺盛，而商品價格還將進(jìn)一步提振。美元可能疲軟。世界銀行已經(jīng)將原油目標(biāo)價格從今年 55 美元提高至 60 美元。隨著美元走軟，軟商品可能與金屬價格齊升，同時新興市場可能產(chǎn)生更廣泛的全球需求。巴西仍然可能從之前的衰退中反彈。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)人巨無霸指數(shù)，巴西購買力排名第六，瑞士排名第一，接著是瑞典、挪威、美國和芬蘭。特朗普總統(tǒng)據(jù)稱特別喜歡漢堡，每次吃兩個，是他最喜歡的快餐。美國巨無霸平均成本是 5.30 美元，歐元區(qū)為 4.47 美元，哥倫比亞 3.24 美元，菲律賓2.65 美元，埃及倒數(shù)第二便宜為 1.75 美元。瑞士人則為這款經(jīng)典漢堡付出 6.74 美元。

　　雖然擔(dān)心今年全球貿(mào)易放緩，國際貿(mào)易量已經(jīng)在增加。表現(xiàn)在船運路線削減之后造成貨物運力緊張。散貨船在商船中數(shù)量最多，約占總船舶數(shù)量 30%。雖然個別市場具有獨特的基本面，商品的興衰周期往往同步發(fā)生，受到一段時期的超強(qiáng)需求和高價格刺激，加大生產(chǎn)而需求冷卻之后迎來漫長的下行周期。進(jìn)入 2018，已經(jīng)有跡象顯示牛市正在抬頭。金融危機(jī)后經(jīng)歷了漫長時期后，全球需求似乎加速上升。去年和今年初局勢不清，歐元區(qū)開始分裂和中國的重大挫折最終都有驚無險的過去了。特朗普政府也幾乎能夠安然度過第一年，不管媒體如何報道和反對特朗普的情緒，他應(yīng)該沒有犯下什么可彈劾的行為。股市繼續(xù)上行趨勢，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向前。拉尼娜可能為東南亞帶來雨水，同時保持西非可可地區(qū)不受嚴(yán)苛的天氣考驗。

　　原糖和棉花從全球需求增長中受益最多，反映在它們的價格反彈，雖然報告稱供應(yīng)過剩，庫存卻并未增加。

　　

　　原糖：

　　大幅過剩并未增加庫存:一年多以來，貿(mào)易商一直在考慮本年度預(yù)期的產(chǎn)量過剩，幾個發(fā)布的統(tǒng)計大概在 5-600 萬噸，包括USDA 和國際糖業(yè)組織和各種貿(mào)易報告。但糖價仍然上漲。

　　結(jié)果: 市場并非無視產(chǎn)量可能超過需求 5-600 萬噸的大概率，而是這并不會給庫存帶來同樣大規(guī)模的增加。出口和進(jìn)口的差異在統(tǒng)計上無法解釋，將使庫存增幅相當(dāng)有限。根據(jù)國際糖業(yè)組織最新數(shù)據(jù)，實際期末庫存本年度只會增加 140 萬噸，而產(chǎn)量比使用量超出 500 萬噸。此外，當(dāng)庫存跟消費相比時，其比率實際上有所減少，表示本年度供應(yīng)量雖然過剩，供應(yīng)實際變得更加緊張。

　　巴西聚焦于乙醇和原糖: 在 2017-18 作物壓榨過程中，乙醇繼續(xù)比原糖更加獲得青睞。本年度開始時原糖領(lǐng)先，過半數(shù)作物用于榨糖，但隨著乙醇價格反彈情況改變，稅收優(yōu)惠刺激生產(chǎn)燃料。

　　結(jié)果: 雖然巴西甘蔗收割將持續(xù)至 3 月底，每周壓榨已經(jīng)開始減少，大部分作物已經(jīng)收割和加工。本年度來說原糖產(chǎn)量同比增加 2.3%，但這個數(shù)字并不完整。用于乙醇的甘蔗比例正在下降。本年度累積量為 47.3%高于去年的 46.73%，但當(dāng)前數(shù)字下降至42.5%，降幅明顯。原糖產(chǎn)量一度同比增長 6%，但現(xiàn)在已經(jīng)降為增長 2%。在 2018-19 該趨勢應(yīng)該將會持續(xù)，這將減少供應(yīng)市場的原糖數(shù)量。當(dāng)前糖價已經(jīng)反映了這種可能。

　　

　　天氣觀察

　　拉尼娜效應(yīng)？

　　氣象學(xué)家相當(dāng)肯定當(dāng)前拉尼娜條件將持續(xù)至 2017-18 北半球冬季，概率為 65-75%，拉尼娜表現(xiàn)為太平洋中東部赤道海洋表面穩(wěn)定低于平均。在拉尼娜時期，東風(fēng)提速，將溫暖海水推向印尼和澳大利亞海岸，為南亞帶來極高的降雨和風(fēng)暴，在南美洲造成干旱天氣。雖然部分產(chǎn)糖國家可能受到拉尼娜狀況的不利影響，但其他國家因此受惠往往可以抵消嚴(yán)苛天氣的沖擊。食糖生產(chǎn)現(xiàn)在已經(jīng)不再集中，這也降低了嚴(yán)重天氣風(fēng)險的機(jī)會。

　　

　　基本面亮點

　　放心區(qū)間操作

　　在我近 35 年跟蹤軟商品的生涯里，我見過每個市場的極端，包括高位和低位，經(jīng)歷了多個周期。我的事業(yè)生涯里原糖曾跌至每磅 2.3 美分，也曾飆升至 37 美分，但許多年來一直在 8-10 美分之間，然后 12-14 美分，最近停留在 14-16 美分。原糖市場可以找到 2 美分的區(qū)間并長期停留，幾個月來回波動。我曾見過棉花市場低至 30 美分和高至 2 美元，但多數(shù)年份市場在 60-70 美分或 65-75 美分之間來回，可能偶爾向上或向下突破，但很快又回到舒適區(qū)。價格太低，播種面積就會減少，需求受到刺激；價格太高，出口放緩而播種前景不利?？Х葍r格也似乎總是回歸熟悉的交易區(qū)間，特別的年份往往是由于供應(yīng)中斷導(dǎo)致市場走向極端水平，然后產(chǎn)量激增，市場應(yīng)聲回落。在過去三十年咖啡曾低至 32美分也曾高達(dá) 3 美元，但多數(shù)時間在每磅 1.2 到1.4 美元之間。雖然一些農(nóng)作成本已經(jīng)增加，但農(nóng)場還有其他節(jié)省，每公頃單產(chǎn)提高，這就是為何市場仍然交易著 30 年前的同樣價格。

　　可可和 FCOJ 市場不像原糖、棉花和咖啡那樣具有較為明確的交易區(qū)間?？煽赏▌虞^大，一個季節(jié)內(nèi)來回大幅波動，年與年之間差異很大，取決于西非的產(chǎn)量預(yù)期。與其他軟商品相比，可可市場似乎更容易從牛市轉(zhuǎn)為熊市然后再次翻轉(zhuǎn)。FCOJ 市場也表現(xiàn)出更大的價格波動性，由于市場基本面猶豫不決，一方面擔(dān)心低產(chǎn)量導(dǎo)致供應(yīng)短缺，另一方面認(rèn)識到需求也會同步降低。