變化概覽：并非所有數(shù)據(jù)均平等

　　作為基本面分析師我已經(jīng)跟蹤軟商品市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)35年，期間積累起一個(gè)相當(dāng)龐大的數(shù)據(jù)庫(kù)。這么多年以來(lái)我認(rèn)識(shí)到數(shù)據(jù)有好有壞，但數(shù)據(jù)也可能只是不同而沒(méi)有好壞之分。并沒(méi)有一組信息純粹是好或壞，只是信息編制的方法不一樣。比較兩組來(lái)源不同的數(shù)據(jù)就好像是將蘋(píng)果與梨子相比較。雖然有共同之處，但顯然不完全一樣。根據(jù)數(shù)據(jù)計(jì)算所依據(jù)的不同期間，各種數(shù)據(jù)序列就可能表現(xiàn)出差異。原糖市場(chǎng)就是最好的例子，經(jīng)常有人問(wèn)我其中數(shù)據(jù)的差異?？瓷先ギa(chǎn)量與庫(kù)存量的預(yù)測(cè)數(shù)值差異極大。但是官方和私人來(lái)源公布的預(yù)測(cè)其實(shí)并沒(méi)有像表面上那么不同。USDA匯總各個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)時(shí)分別采用本國(guó)的農(nóng)事年，而其他來(lái)源在報(bào)告時(shí)則統(tǒng)一采用國(guó)際農(nóng)事年。這樣一來(lái)USDA數(shù)據(jù)就一直顯示出較低的庫(kù)存水平，因?yàn)槠鋽?shù)據(jù)顯示了各個(gè)國(guó)家的最低庫(kù)存水平，而并非顯示某一時(shí)間節(jié)點(diǎn)上所有國(guó)家的庫(kù)存水平。

　　USDA和國(guó)際咖啡組織的世界咖啡產(chǎn)量數(shù)據(jù)向來(lái)不一致。USDA數(shù)據(jù)來(lái)自于駐各國(guó)專(zhuān)員所收集的信息，而ICO則必須使用成員國(guó)提供的數(shù)據(jù)，某些情況下后者被認(rèn)為傾向于低估，特別是巴西作物預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)CONAB所顯示的產(chǎn)量數(shù)據(jù)一直遠(yuǎn)低于其他數(shù)據(jù)來(lái)源。在原糖和咖啡的例子中，與其比較數(shù)據(jù)，我認(rèn)為不需要太關(guān)注數(shù)據(jù)之間的差異，反而應(yīng)該關(guān)注同一數(shù)據(jù)序列的變更或修訂。USDA上調(diào)還是下調(diào)產(chǎn)量預(yù)測(cè)？調(diào)幅多少，而其他數(shù)據(jù)來(lái)源是否作出類(lèi)似調(diào)整？我覺(jué)得這能夠描繪出更加現(xiàn)實(shí)的情景，也避免各數(shù)據(jù)來(lái)源互相沖突而導(dǎo)致的混淆。

　　對(duì)于棉花，USDA報(bào)告提供了美國(guó)棉花產(chǎn)量的最早預(yù)期，但該信息來(lái)自3月播種意向報(bào)告的面積數(shù)據(jù)，然后根據(jù)歷史棄收率和單產(chǎn)來(lái)計(jì)算產(chǎn)量。直到8月才會(huì)首次發(fā)布基于實(shí)際農(nóng)田狀況的預(yù)測(cè)報(bào)告，可能與5月數(shù)據(jù)表現(xiàn)出較大調(diào)幅。FCOJ市場(chǎng)里，USDA最早在10月才對(duì)佛羅里達(dá)柑橘作物發(fā)布預(yù)測(cè)，而在此之前私人預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)提前2-3個(gè)月發(fā)布預(yù)測(cè)。USDA拒絕接受行業(yè)呼吁來(lái)提前發(fā)布首次報(bào)告，認(rèn)為柑橘尚未成型，不足以獲得可靠結(jié)果。

　　我還認(rèn)為時(shí)間跨度很關(guān)鍵，回溯期越長(zhǎng)越好。只是簡(jiǎn)單的進(jìn)行年度同比比較，其時(shí)間跨度并不足以得出正確結(jié)論。同樣是產(chǎn)量同比下降，一種情況是之前已經(jīng)連續(xù)三年減產(chǎn)，另一種情況是前一年產(chǎn)量創(chuàng)新高并使庫(kù)存激增然后才減產(chǎn)，這兩種情況非常不同。在這個(gè)意義上，有時(shí)只是簡(jiǎn)單的稱產(chǎn)量創(chuàng)新高，會(huì)帶來(lái)一種負(fù)面偏向，但這未必是正確的，例如消費(fèi)量比產(chǎn)量增幅更快。橙汁的情況剛好相反。庫(kù)存已經(jīng)跌至幾十年來(lái)最低，但消費(fèi)量同樣降至歷史低位，已經(jīng)不需要那么多庫(kù)存，因此并未造成供應(yīng)緊張。按使用量比例計(jì)算，現(xiàn)有庫(kù)存已經(jīng)足夠。

　　另一個(gè)常見(jiàn)“錯(cuò)誤”是觀察CFTC數(shù)據(jù)然后根據(jù)創(chuàng)紀(jì)錄的多頭/空頭頭寸來(lái)下結(jié)論。隨著產(chǎn)量和消費(fèi)量隨著時(shí)間而增長(zhǎng)，新增產(chǎn)量也需要進(jìn)行套期保值，對(duì)沖交易量自然也會(huì)增加。如果世界產(chǎn)量翻番，那么總的來(lái)說(shuō)對(duì)沖頭寸也會(huì)相應(yīng)增加。否則商業(yè)用戶就失去了價(jià)格保護(hù)而是在進(jìn)行價(jià)格投機(jī)，對(duì)其商業(yè)業(yè)務(wù)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。在某些例外情況下這也不完全相同，例如特種咖啡是按商定價(jià)格直接向農(nóng)戶收購(gòu)，其收購(gòu)價(jià)與基礎(chǔ)商品市場(chǎng)并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，但這些數(shù)量規(guī)模畢竟有限。

　　上述例子只是一些常見(jiàn)的誤區(qū)，在觀察統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)可能對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)作出錯(cuò)誤結(jié)論，更重要的是可能影響到看多或看空觀點(diǎn)的押寶程度。對(duì)數(shù)據(jù)的技術(shù)分析當(dāng)然是有益的，但正如幾年前一位技術(shù)分析師所說(shuō)，重要的不是你的鉛筆削的多尖，而是你的橡皮擦有多大。

　　原糖：

　　供應(yīng)缺口預(yù)測(cè): 今年早期預(yù)期連續(xù)兩年大幅減產(chǎn)可能導(dǎo)致嚴(yán)重供應(yīng)短缺，因此市場(chǎng)對(duì)原糖短缺極為擔(dān)心。預(yù)計(jì)2016-17的供應(yīng)缺口非常巨大，因此在2017-18年將難以彌補(bǔ)供應(yīng)與消費(fèi)的缺口。

　　結(jié)果: 糖價(jià)下滑，不僅是因?yàn)楹锰鞖饨o2017-18作物產(chǎn)量前景起了個(gè)好頭，而且今年供應(yīng)缺口根本不足以構(gòu)成廣泛短缺，而市場(chǎng)之前的沖高正是基于這種短缺的預(yù)期。高價(jià)還需高價(jià)醫(yī)。產(chǎn)量數(shù)據(jù)并不太差，同時(shí)食糖消費(fèi)的增量有限，因此市場(chǎng)也不至于出現(xiàn)供應(yīng)緊張。上個(gè)農(nóng)事年食糖增產(chǎn)所帶來(lái)的庫(kù)存增加足以提供緩沖，因此進(jìn)口商無(wú)需大幅提高采購(gòu)規(guī)模。

　　中國(guó)食糖政策：中國(guó)開(kāi)始為期六個(gè)月的調(diào)查，判定食糖大幅增加進(jìn)口是否對(duì)本國(guó)生產(chǎn)者構(gòu)成傷害。中國(guó)的大舉采購(gòu)和庫(kù)存增加之前有助于吸收大量過(guò)剩供應(yīng)，使前幾年的糖價(jià)不至于跌至低谷。

　　結(jié)果: 中國(guó)認(rèn)定大量進(jìn)口確實(shí)傷害了本地生產(chǎn)者，并決定對(duì)超過(guò)配額水平的食糖進(jìn)口征收當(dāng)前稅率50%的反傾銷(xiāo)關(guān)稅。該稅率將在之后一年降至25%。此舉將遏制中國(guó)大規(guī)模采購(gòu)食糖，市場(chǎng)失去重要買(mǎi)家的同時(shí)，主要出口國(guó)的產(chǎn)量卻預(yù)計(jì)將會(huì)攀升。

　　當(dāng)月數(shù)據(jù)

　　USDA預(yù)測(cè)世界2017-18食糖產(chǎn)量將達(dá)1.79636億噸，高于上年度的1.70814億噸。上一個(gè)的高位記錄是在2012-13年度，當(dāng)時(shí)總產(chǎn)量達(dá)1.77843億噸?？赡鼙犬a(chǎn)量數(shù)據(jù)更重要的是預(yù)測(cè)進(jìn)口需求將從5456.9萬(wàn)噸減少至5133.8萬(wàn)噸。當(dāng)發(fā)生減產(chǎn)而進(jìn)口需求激增時(shí)，食糖市場(chǎng)往往進(jìn)入牛市。當(dāng)進(jìn)口需求放緩時(shí)，可供出口的供應(yīng)量將會(huì)攀升。

　　

　　降雨：過(guò)猶不及

　　印度氣象部（IMD）現(xiàn)在預(yù)測(cè)2017季風(fēng)季節(jié)為長(zhǎng)期平均水平的98%，比4月作出的上一次預(yù)測(cè)高2%。該預(yù)測(cè)假設(shè)今年全年厄爾尼諾中立，而其他全球氣候中心認(rèn)為有近60%機(jī)會(huì)將重返弱厄爾尼諾。上個(gè)月喀拉拉邦降下季風(fēng)雨，比過(guò)去6年都早。前景改善將有利于食糖和棉花產(chǎn)量。過(guò)去兩個(gè)年度里，不理想的季風(fēng)雨給印度食糖生產(chǎn)造成沖擊，印度被迫動(dòng)用儲(chǔ)備來(lái)滿足需求，而今年還被迫進(jìn)口部分食糖，雖然進(jìn)口量遠(yuǎn)不及行業(yè)預(yù)測(cè)。

　　2017年大西洋颶風(fēng)季節(jié)已經(jīng)正式開(kāi)始。現(xiàn)在狀況比較平靜，但天氣預(yù)報(bào)商預(yù)測(cè)有70%的機(jī)會(huì)出現(xiàn)11-17個(gè)命名風(fēng)暴，其中五至九個(gè)可能達(dá)到颶風(fēng)風(fēng)力。他們還預(yù)測(cè)其中兩至四個(gè)颶風(fēng)可達(dá)3級(jí)或以上。這樣南佛羅里達(dá)以及柑橘種植地區(qū)遭受颶風(fēng)的風(fēng)險(xiǎn)略高一點(diǎn)，但機(jī)會(huì)仍然很小。柑橘產(chǎn)量以及棉花及食糖都可能受到熱帶風(fēng)暴影響，特別是緩慢移動(dòng)的風(fēng)暴將降水更多而破壞更大。