變化概覽：心態(tài)脆弱

　　心態(tài)脆弱大宗商品在 7 月飽受壓力，基金紛紛建立空頭頭寸而多頭匆忙逃出，導(dǎo)致價(jià)格加速下滑。隨著美國(guó)失業(yè)率降至 4.4%而美聯(lián)儲(chǔ)提高借貸利率，不難想象前景應(yīng)該是利多的。但是市場(chǎng)情緒反而仍然緊張而焦慮，認(rèn)為股市可能存在泡沫以及價(jià)格過(guò)高；認(rèn)為經(jīng)濟(jì)無(wú)法再承受更多債務(wù)積壓，而典型的年輕一代并沒(méi)有意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性，依然不停申請(qǐng)信用卡透支消費(fèi)。高薪工作并不足夠，許多人就業(yè)不足或者放棄求職，這也扭曲了報(bào)告數(shù)據(jù)。當(dāng)然還有特朗普總統(tǒng)的未知因素，以及如果撕毀一些貿(mào)易協(xié)議可能帶來(lái)的不確定后果。競(jìng)選口號(hào)“讓美國(guó)再次強(qiáng)大”提出之后，市場(chǎng)情緒已經(jīng)轉(zhuǎn)變，這個(gè)過(guò)程中可能破壞了與其他貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，有人預(yù)測(cè)這將導(dǎo)致美元暴跌，這樣的話當(dāng)然對(duì)大宗商品反而是一個(gè)利好消息，雖然其他信號(hào)指向利空。

　　美國(guó)并不是唯一搖搖欲墜的國(guó)家，新聞?lì)^條似乎正在大力宣揚(yáng)今年可能發(fā)生經(jīng)濟(jì)崩潰。這種末日情景當(dāng)然并非新鮮事物，但進(jìn)入下半年以來(lái)各種言論似乎更加甚囂塵上，去年對(duì) 2017 年作出的預(yù)測(cè)尚未實(shí)現(xiàn)。有人預(yù)測(cè)數(shù)百萬(wàn)人的退休金收入可能成為賭注，也有人預(yù)測(cè)數(shù)字貨幣的興起將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰更加劇烈，因?yàn)檫@些貨幣并不存在國(guó)界，但也有人懷疑由于安全資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的效應(yīng)，到底是否會(huì)促使人們囤積這些貨幣。格林斯潘也警告未來(lái)將出現(xiàn)滯漲的困難時(shí)期。

　　全球的警告信號(hào)還包括中國(guó)債務(wù)的降級(jí)，以及澳大利亞銀行崩潰的擔(dān)心。委內(nèi)瑞拉的問(wèn)題急劇失控，今年物價(jià)上漲 720%，食物和藥物大面積短缺，而原油價(jià)格持續(xù)低迷也是雪上加霜。局勢(shì)十分嚴(yán)峻，隨著情況惡化可能還會(huì)發(fā)生第二輪民眾大規(guī)模外逃，由于安全風(fēng)險(xiǎn)激增，即使有錢的人也無(wú)法安心逗留。然后這還對(duì)周邊國(guó)家產(chǎn)生漣漪效應(yīng)。巴西仍然深陷總統(tǒng)丑聞的泥潭。但是與此同時(shí)，令人矚目的是歐洲經(jīng)濟(jì)連續(xù)第五年恢復(fù)，未來(lái)預(yù)計(jì)還將穩(wěn)定增長(zhǎng)。無(wú)論是令人擔(dān)憂的大選還是對(duì)英國(guó)脫歐的疑慮都沒(méi)有抹殺對(duì)前景的看法。

　　雜亂的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致市場(chǎng)處于不明朗的中間地帶，時(shí)而上漲時(shí)而下跌，沒(méi)有明確的信號(hào)讓多頭發(fā)力，也沒(méi)有明確的底部空間讓空頭判斷還會(huì)下跌多少。天氣狀況預(yù)計(jì)較為良性，這意味著未來(lái)年度的供應(yīng)過(guò)剩將會(huì)增加，給市場(chǎng)帶來(lái)更加悲觀的看法。經(jīng)歷了兩年惡劣天氣和減產(chǎn)之后，多數(shù)商品將迎來(lái)第一或第二年的產(chǎn)量過(guò)剩。可能除了可可以外，庫(kù)存積累的幅度不會(huì)太大，并不會(huì)讓價(jià)格無(wú)止境的暴跌。隨著股市的升跌、貨幣的起伏、甚至總統(tǒng)深夜推文，各市場(chǎng)仍將表現(xiàn)出一陣陣波動(dòng)。

　　互聯(lián)網(wǎng)的興起席卷全球，很少行業(yè)能夠免受影響。美國(guó)郵政局以前周日都放假，現(xiàn)在也開(kāi)始為亞馬遜寄送包裹了。傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的小鎮(zhèn)和大型商場(chǎng)現(xiàn)在人去樓空，全因網(wǎng)上信息豐富而購(gòu)物簡(jiǎn)便。社交媒體和意見(jiàn)領(lǐng)袖正在改變消費(fèi)者的思維和行為方式，有時(shí)決策的原因僅僅是為了拍照上傳。使用原來(lái)的基準(zhǔn)來(lái)衡量市場(chǎng)需求和預(yù)測(cè)消費(fèi)量已經(jīng)越來(lái)越難。真正蓬勃發(fā)展的少數(shù)行業(yè)之一就是紙板箱公司以及運(yùn)送消費(fèi)品的公司。咖啡和棉花最受影響，傳統(tǒng)的零售銷量已經(jīng)不能反映最主要的市場(chǎng)采購(gòu)，因此這些市場(chǎng)指標(biāo)對(duì)需求變化起到了誤導(dǎo)作用?，F(xiàn)在需要建立新的模型矩陣來(lái)完整收集可靠的數(shù)據(jù)。巧克力行業(yè)也由于其他原因偏離了主流糖果商的采購(gòu)，特色巧克力行業(yè)大行其道，小型新貴從傳統(tǒng)的大型生產(chǎn)商搶奪需求份額。精制巧克力的小眾市場(chǎng)公司越來(lái)越多，本地巧克力越來(lái)越流行；因此零售銷量和研磨數(shù)據(jù)也變得扭曲，因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)并未反映這些新的可可豆需求終端。以前的市場(chǎng)指標(biāo)也許不能反映全貌，因此可能具有誤導(dǎo)性。整體消費(fèi)量也許比傳統(tǒng)基準(zhǔn)而反映的更加強(qiáng)勁。

　　原糖：

　　過(guò)剩預(yù)估:  供應(yīng)缺口的時(shí)期已經(jīng)結(jié)束，天氣普遍良好，有利于全球產(chǎn)量前景，導(dǎo)致糖價(jià)受壓。交易員曾經(jīng)一度認(rèn)為上個(gè)年度的供應(yīng)缺口太大就算一年也難以彌補(bǔ)，但現(xiàn)在這已被證明不太可能。

　　結(jié)果:可以確定 2017-18 產(chǎn)量不會(huì)激增也不會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)量過(guò)剩，特別是消費(fèi)增長(zhǎng)也已經(jīng)放緩。產(chǎn)量過(guò)剩的幅度將取決于季風(fēng)進(jìn)展以及是否為印度和泰國(guó)帶來(lái)充足雨水。在巴西，問(wèn)題不僅僅是甘蔗收獲的產(chǎn)量會(huì)有多少，還要看有多少甘蔗作物會(huì)被用于乙醇生產(chǎn)而非制糖。  汽油稅率的變化一般有利于乙醇并將減少食糖產(chǎn)量，但加稅幅度似乎太小，不會(huì)產(chǎn)生什么影響，而由于原油價(jià)格下滑，使得食糖在目前的價(jià)格低位仍然比乙醇更有吸引力。巴西同時(shí)也是乙醇進(jìn)口大國(guó)，所以即使在低價(jià)格情況下仍然會(huì)有更多本地作物用于榨糖。

　　印度進(jìn)口政策:  兩年旱災(zāi)影響了作物，印度供應(yīng)減少，被迫依賴本國(guó)儲(chǔ)備來(lái)滿足需求。如果不是去年后期出現(xiàn)了現(xiàn)金荒而導(dǎo)致需求放緩，供應(yīng)缺口還會(huì)更大而且需要加大進(jìn)口。雖然業(yè)內(nèi)認(rèn)為印度將成為大規(guī)模凈進(jìn)口國(guó)，但印度仍然堅(jiān)信供應(yīng)充足，拒絕大量進(jìn)口。

　　結(jié)果:  印度在 2016-17 并未大量進(jìn)口食糖，隨著2017-18 季風(fēng)降雨強(qiáng)勁，作物產(chǎn)量恢復(fù)，現(xiàn)在印度有意提高采購(gòu)食糖的進(jìn)口關(guān)稅，從而避免本地價(jià)格過(guò)低。預(yù)計(jì)產(chǎn)量將會(huì)強(qiáng)勁反彈，打消了本地供應(yīng)的擔(dān)憂。

　　當(dāng)月數(shù)據(jù)

　　巴西甘蔗收割起步緩慢但出口仍然強(qiáng)勁。上個(gè)月巴西共出口309萬(wàn)噸，較2016年6月高15%，較5月高26.2%。2017上半年累計(jì)出口達(dá)1292萬(wàn)噸，一年前水平為1250萬(wàn)噸。

　　巴基斯坦2016-17食糖產(chǎn)量至今同比已升37.1%，總量從去年508.2萬(wàn)噸增加至696.9萬(wàn)噸。這應(yīng)有助于提振區(qū)內(nèi)供應(yīng)。

　　中國(guó)2016-17食糖產(chǎn)量為929萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.7%。中國(guó)今年僅采購(gòu)少量食糖，去年頭八個(gè)月采購(gòu)209萬(wàn)噸而今年僅為173萬(wàn)噸。2017-18產(chǎn)量前景積極，進(jìn)口仍將弛緩。

　　天氣觀察

　　巴西霜凍條件

　　今年巴西冬季已經(jīng)經(jīng)歷了幾陣寒冷天氣，有為咖啡種植帶造成霜凍的可能，但農(nóng)民最終逃過(guò)一劫。每次寒潮均被推向大西洋或者被阻擋，未能長(zhǎng)驅(qū)北上。直至7月底都仍將是寒冷天氣的高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期，但8月甚至9月都還可能發(fā)生霜凍。霜凍的發(fā)生前都有跡象。具破壞性的寒冷天氣條件是指氣溫在33-34華氏度，風(fēng)力達(dá)到每小時(shí)12英里或以上，或者氣溫在32華氏度或更低，而風(fēng)力在每小時(shí)5英里。最冷氣溫均與高壓系統(tǒng)有關(guān)，在巴西這些系統(tǒng)一般以東太平洋為中心，大約在智利以西，另一個(gè)在大西洋中南部。降溫的條件是南大西洋高壓中心向北或向東瓦解，這樣有關(guān)的溫暖地區(qū)就會(huì)受到干擾，寒冷空氣會(huì)推進(jìn)至咖啡種植帶。最重要的因素之一是上層風(fēng)，它決定了地表天氣系統(tǒng)的流向。可以把上層風(fēng)視為方向盤，看它是否將高壓系統(tǒng)或寒冷天氣導(dǎo)向咖啡種植帶，其風(fēng)向就成為了很好的指標(biāo)，讓我們了解會(huì)否發(fā)生寒潮以及發(fā)生的范圍。即使寒冷空氣在阿根廷，如果風(fēng)向從西往東吹，寒潮也可能被推向大海而不會(huì)北上巴西。如果上層風(fēng)從西南吹向東北，寒潮系統(tǒng)就有機(jī)會(huì)推進(jìn)至咖啡區(qū)域。來(lái)自巴西北部或大西洋的溫暖氣流如果被阻擋，霜凍的幾率會(huì)更大。地表?xiàng)l件也有影響，單單是上層冷空氣團(tuán)不一定會(huì)產(chǎn)生霜凍。經(jīng)過(guò)咖啡種植帶的高壓氣團(tuán)還需要達(dá)到1030 毫巴的中心氣壓。1975 年發(fā)生的霜凍是最具破壞性的，當(dāng)時(shí)氣壓達(dá)到 1045 毫巴，不過(guò)就算滿足了上述條件，也不能保證會(huì)發(fā)生霜凍。在寒潮期間溫度和風(fēng)速發(fā)生的輕微偏差都可以對(duì)造成的破壞程度產(chǎn)生巨大影響。

　　基本面亮點(diǎn)

　　抄底？

　　由于預(yù)計(jì)未來(lái)年份的供應(yīng)將更加充裕，今年大部分時(shí)間商品價(jià)格一路走低，上個(gè)月行情變化更加激烈，投機(jī)者進(jìn)一步擴(kuò)大空頭持倉(cāng)，加速了價(jià)格下跌。但投機(jī)者本身更傾向在軟商品中做多，特別是存在天氣風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期。現(xiàn)在仍是巴西冬季，颶風(fēng)季節(jié)才剛開(kāi)始，棉花也剛剛開(kāi)始生長(zhǎng)。每年此時(shí)可可市場(chǎng)也變得比較波動(dòng)，由于對(duì)下年度作物的不確定性。但今年投機(jī)者似乎對(duì)整體宏觀狀況作出更加大膽的判斷，預(yù)期需求增長(zhǎng)將不盡人意。解決低價(jià)格的最好方法就是低價(jià)格本身。雖然基本面確實(shí)指向未來(lái)一段時(shí)期供應(yīng)過(guò)剩，但市場(chǎng)到今天應(yīng)該已經(jīng)將這些利空因素反映在價(jià)格之中。天氣需要保持良好，美元也需要維持強(qiáng)勢(shì)，這樣才能在未來(lái)極端壓力之下維持價(jià)格水平。目前投機(jī)者已經(jīng)持有創(chuàng)紀(jì)錄的空倉(cāng)，整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性仍然可能升高，一旦狀況突變，迫使補(bǔ)空倉(cāng)而導(dǎo)致上漲。取決于各種不同誘因，當(dāng)然也會(huì)引發(fā)不同的逆趨勢(shì)或反彈。

　　市場(chǎng)通過(guò)一段時(shí)間的橫盤也可以修正超售的狀況。隨著市場(chǎng)嘗試評(píng)估下個(gè)方向何在，并等待市場(chǎng)狀況的更廣泛信號(hào)，有可能這種區(qū)間交易的環(huán)境成為常態(tài)。這時(shí)應(yīng)該謹(jǐn)記“市場(chǎng)見(jiàn)底的時(shí)候看起來(lái)最糟糕”這句格言。