進入8月，國際糖價延續(xù)下跌趨勢，其中ICE原糖10月合約創(chuàng)下近10年新低，最低至9.91美分/磅。此輪下跌，主要壓力一方面來自北半球降雨良好，增產(chǎn)預(yù)期不斷增強；另一方面來自巴西雷亞爾的不斷貶值。截止8月30日，美元兌雷亞爾為4.1493，7月底為3.7557，雷亞爾累計貶值10.48%。白糖方面，由于對歐洲產(chǎn)量的擔(dān)憂，從8月下旬開始，白糖價格走勢表現(xiàn)較為強勁，白糖升水明顯走高。截止8月30日，10/10白糖升水收于91.3美元/噸，較7月底走強6美元/噸，或?qū)⒋碳じ嗑珶捥菑S的原糖需求。

圖1. ICE原糖主力價格與雷亞爾匯率走勢

　　巴西終迎降雨，單產(chǎn)大幅下滑

　　根據(jù)Unica最新報告顯示，由于8月初中南部地區(qū)迎來降雨，導(dǎo)致整體收榨天數(shù)損失5天，各地區(qū)在0-9天不等，因此上半月甘蔗壓榨量同比大幅下滑26.13%至3356.2萬噸。出糖率高于市場預(yù)期，環(huán)比繼續(xù)增長至152.5千克/噸，同比增長4.29%。但制糖用蔗比持續(xù)低迷，僅為35.17%，榨季累計值為36.37%。若后期制糖比例持續(xù)低迷，榨季總預(yù)估值存在繼續(xù)下調(diào)的可能。

　　另外需要注意的一點是甘蔗單產(chǎn)明顯下滑。根據(jù)甘蔗技術(shù)中心的數(shù)顯示，8月上半月甘蔗單產(chǎn)為72.8噸/公頃，去年同期為81.91噸/公頃，同比下降11.12%。而且此時的單產(chǎn)大幅下滑或僅是個開端，預(yù)計未來幾個月甘蔗單產(chǎn)都將大幅下滑，部分地區(qū)跌幅或?qū)⒊^20%。這將導(dǎo)致榨季后期甘蔗供應(yīng)量的大幅下滑，糖廠提前收榨。

　　雖然截至目前糖產(chǎn)量大幅減少，但出口同樣低迷。截止7月底，巴西累計出口食糖690.8萬噸，同比減少290萬噸，7月底庫存量與同期基本持平。但考慮到后期甘蔗供應(yīng)量預(yù)計下滑，加之制糖比例持續(xù)低迷，糖的出口壓力依然不大。同時，走強的白糖升水或?qū)⒋碳ひ恍┰切枨蟆?/p>

圖2. 巴西月度出口量（千噸）

　　印度出口期限延長，潛在壓力持續(xù)存在

　　近日，印度糖業(yè)要求將食糖最低出廠價（MSP）從29盧比/公斤提高24%至36盧比/公斤，以幫助推動出口。同時，行業(yè)要求強制出口20%的產(chǎn)量，意味著從10月1日開始的2018/19榨季預(yù)計將有約700萬噸糖需要出口。印度糖廠協(xié)會（ISMA）已將以上兩大訴求上書中央政府，并要求在兩周內(nèi)獲得準(zhǔn)許。但目前對于該提議還未給出官方批復(fù)，若該提議通過，2018/19榨季印度將對全球貿(mào)易流帶來很大的壓力，但從目前的價格來看，印度出口窗口關(guān)閉，這些糖是否能夠真正流入國際市場，還要等待印度政府配套的補貼或刺激政策。但無論如何，如此巨大的潛在出口量都將成為國際糖價上行的沉重阻力。

　　此外，據(jù)悉印度將2017/18榨季200萬噸強制出口期限延長3個月，至今年12月份。這主要是由于出口價格低于國內(nèi)糖價，截止7月底印度才出口了45萬噸食糖。后期，本榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存能否繼續(xù)可能還要依賴于出口利潤的具體情況。

　　整體而言，隨著巴西中南部榨季高峰期的結(jié)束，國際市場供應(yīng)壓力短期有所緩解，而且從目前巴西甘蔗的單產(chǎn)以及制糖比例來看，后期仍存在下調(diào)產(chǎn)量的可能，疊加歐洲甜菜糖減產(chǎn)預(yù)期，或?qū)⒋碳ぬ莾r出現(xiàn)階段性反彈。但印度和泰國的出口壓力將成為制約糖價的長期因素，而且印度的出口節(jié)奏存在不確定性，出口一旦大量釋放，預(yù)計將對國際糖價帶來明顯打壓，或?qū)⒃俅螠y試前期低點。