成本是價(jià)格波動(dòng)過(guò)程中價(jià)值偏離程度的關(guān)鍵參考，本文重點(diǎn)探討了新榨季國(guó)產(chǎn)糖、內(nèi)蒙甜菜糖生產(chǎn)成本變化情況對(duì)新糖上市的價(jià)格影響，并結(jié)合季節(jié)影響因素對(duì)后期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行分析。個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考。

一、主要產(chǎn)區(qū)糖源成本分析

1、廣西糖不含稅銷售成本分析

18/19榨季廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)格大概率下調(diào)，從廣西方面的數(shù)據(jù)看，甘蔗噸種植成本在400元/噸左右（不含砍收等人工支出），一旦甘蔗收購(gòu)價(jià)格低于450元/噸，甘蔗種植利潤(rùn)必然下滑進(jìn)而導(dǎo)致甘蔗種植面積重回下降通道。所以，從穩(wěn)定行業(yè)發(fā)展的需要，分析歷年甘蔗收購(gòu)價(jià)格波動(dòng)區(qū)間后。筆者認(rèn)為18/19榨季廣西收購(gòu)價(jià)格不會(huì)低于450元/噸，甚至?xí)?70元/噸左右。

　　

　　圖二：甘蔗收購(gòu)價(jià)格和每畝種蔗成本

　?。〝?shù)據(jù)來(lái)源：自治區(qū)物價(jià)局商品價(jià)格處）

食糖不含稅銷售成本計(jì)算涉及的分項(xiàng)數(shù)據(jù)類目較多，不同糖廠在各項(xiàng)明細(xì)費(fèi)用上存在差異，會(huì)導(dǎo)致不含稅銷售成本出現(xiàn)較大差別。筆者根據(jù)最近二個(gè)榨季廣西糖廠不含稅銷售成本平均數(shù)據(jù)測(cè)算，假設(shè)18/19榨季廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)格470元/噸，那么理論廣西糖廠不含稅銷售成本大概5254元/噸。由于不同糖廠產(chǎn)能和財(cái)務(wù)等費(fèi)用差別較大，預(yù)計(jì)多數(shù)廣西糖廠噸糖不含稅銷售成本在5000—5500元/噸左右， 具體計(jì)算如下表所示。

　　表一：廣西白砂糖不含稅銷售成本計(jì)算簡(jiǎn)表

　　

2、云南糖不含稅銷售成本分析

17/18榨季云南甘蔗平均收購(gòu)價(jià)434.41元/噸，由于近幾年云南收購(gòu)價(jià)格一直沒(méi)有改變。18/19榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)格暫時(shí)按照17/18榨季甘蔗平均收購(gòu)價(jià)格434元/噸測(cè)算18/19榨季云南食糖不含稅銷售成本。同理參照廣西噸糖不含稅銷售成本計(jì)算方法，具體計(jì)算如下表所示。

　　表二：云南不含稅銷售成本計(jì)算簡(jiǎn)表

　　

假設(shè)，18/19榨季云南甘蔗收購(gòu)價(jià)格以434元/噸左右預(yù)計(jì)，測(cè)算云南糖廠理論噸糖不含稅銷售成本4912元/噸左右?？紤]到云南不同糖廠生產(chǎn)情況，云南糖廠噸糖不含稅銷售成本會(huì)有所差異，預(yù)計(jì)4800-5100元/噸。

3、內(nèi)蒙甜菜糖不含稅銷售成本分析

18/19榨季內(nèi)蒙甜菜收購(gòu)價(jià)同比略高，收購(gòu)價(jià)格基本在500—550元/噸， 加上部分新增糖廠產(chǎn)能需進(jìn)行工藝調(diào)試，預(yù)計(jì)不含稅銷售成本將繼續(xù)提高。由于今年甜菜糖分較低，通常一個(gè)點(diǎn)的產(chǎn)糖率變化會(huì)導(dǎo)致500元/噸左右的成本差異，下表公式測(cè)算內(nèi)蒙甜菜糖廠理論不含稅銷售成本預(yù)計(jì)5257元/噸左右。部分糖廠因?yàn)樯a(chǎn)設(shè)備折舊、糖分差異預(yù)計(jì)甜菜糖不含稅銷售成本達(dá)5500-6000元/噸左右，具體計(jì)算如下表所示。

　　表三：內(nèi)蒙甜菜糖不含稅銷售成本計(jì)算簡(jiǎn)表

　　

以上對(duì)廣西、云南、內(nèi)蒙甜菜不含稅銷售成本的測(cè)算，后期還會(huì)受到糖分、天氣、糖廠產(chǎn)能利用率等因素的影響而發(fā)生變化。且在進(jìn)入具體銷售環(huán)節(jié)后，以上成本還要根據(jù)銷售價(jià)格計(jì)算銷項(xiàng)稅。因此，國(guó)產(chǎn)糖的成本高企依然是新榨季糖廠承壓的首因。

二、從主要產(chǎn)區(qū)食糖不含稅銷售成本預(yù)估各產(chǎn)區(qū)新糖上市價(jià)格和支撐

1、廣西新糖價(jià)格預(yù)計(jì)：從近三個(gè)榨季廣西新老糖價(jià)差的關(guān)系去參考預(yù)估18/19榨季初期廣西的新糖價(jià)格

　　

　　

　　圖三：近三個(gè)榨季廣西新老價(jià)差走勢(shì)

從近三個(gè)榨季數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)對(duì)比,廣西開(kāi)榨初期新老糖價(jià)差大多數(shù)價(jià)差波動(dòng)區(qū)間在40-200元/噸左右。15/16榨季牛市周期新老價(jià)差較大，16/17榨季初期和末期（17/18榨季前期）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)供應(yīng)階段性短缺，陳糖庫(kù)存少，國(guó)儲(chǔ)糖陸續(xù)投放市場(chǎng)，導(dǎo)致榨季銜接期新老糖價(jià)差較小，后期新老價(jià)差才略有走強(qiáng)。18/19榨季預(yù)計(jì)不會(huì)有國(guó)儲(chǔ)糖干擾，預(yù)計(jì)榨季初期新老價(jià)差在60-120元/噸左右。

廣西新糖報(bào)價(jià)預(yù)計(jì)能達(dá)到多少？17/18榨季9月中下旬廣西集團(tuán)銷售進(jìn)度加快現(xiàn)貨價(jià)格上漲，按照9月廣西集團(tuán)銷售速度10月廣西集團(tuán)現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)難以跌破5000元/噸。但今年廣西集團(tuán)開(kāi)榨時(shí)間預(yù)計(jì)同比有所提前，集團(tuán)對(duì)后期現(xiàn)貨也不會(huì)過(guò)分挺價(jià)。在新糖未上市伊始，預(yù)計(jì)陳糖主流價(jià)格在5000-5200元/噸左右。

綜合考慮廣西新老糖價(jià)差區(qū)間、陳糖價(jià)格、開(kāi)榨初期糖廠資金壓力和增產(chǎn)影響。上文假設(shè)廣西470元/噸甘蔗收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)食糖不含稅銷售成本約為5254元/噸考慮，開(kāi)榨初期廣西新糖價(jià)格至少會(huì)維持5100—5300元/噸的水平。

2、云南新糖價(jià)格預(yù)計(jì)：云南新糖價(jià)格預(yù)計(jì)可用近兩個(gè)榨季初期廣西/云南價(jià)差作為判斷參考。

  

　　圖四：近年廣西/云南價(jià)差走勢(shì)

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近兩個(gè)榨季初期廣西/云南新糖價(jià)差基本在150元/噸左右，大范圍價(jià)差區(qū)間120-230元/噸左右。假設(shè)，按照上文預(yù)計(jì)18/19榨季廣西開(kāi)榨初期新糖上市價(jià)格為依據(jù)。那么云南開(kāi)榨初期新糖價(jià)格預(yù)計(jì)在5000-5200元/噸左右。

結(jié)合上文測(cè)算，假設(shè)18/19榨季云南甘蔗收購(gòu)均價(jià)434元/噸，食糖不含稅銷售成本預(yù)計(jì)在4912元/噸左右。開(kāi)榨初期云南新糖至少在4900元/噸會(huì)是偏強(qiáng)支撐。

3、內(nèi)蒙甜菜糖價(jià)格預(yù)計(jì)：根據(jù)沐甜科技統(tǒng)計(jì)，截至10月8日內(nèi)蒙已經(jīng)有八家糖廠開(kāi)榨，新糖報(bào)價(jià)5100-5200元/噸左右。目前反映情況看，菜絲含糖比正常年份普遍低2%以上，內(nèi)蒙產(chǎn)量預(yù)計(jì)難以達(dá)到之前市場(chǎng)預(yù)期的80萬(wàn)噸左右產(chǎn)量，預(yù)計(jì)在70-75萬(wàn)噸左右。據(jù)悉，內(nèi)蒙開(kāi)榨初期生產(chǎn)甜菜糖較少，甜菜糖集中供應(yīng)期至少要到11月下旬。產(chǎn)量不及預(yù)期和高峰供應(yīng)期未到，甜菜糖開(kāi)榨初期報(bào)價(jià)將在5050-5400/元噸左右。

　　表四：廣西、云南、內(nèi)蒙甜菜不含稅銷售成本和新糖價(jià)格預(yù)計(jì)

　　

三、從季節(jié)性因素分析價(jià)格演變趨勢(shì)

　　表五：白糖季節(jié)性關(guān)注點(diǎn)

　　

1、2018年四季度價(jià)格走勢(shì)分析

（1）2018年四季度影響因素：產(chǎn)量、收購(gòu)價(jià)格、巴西、印度政策和生產(chǎn)

（2）2018年四季度價(jià)格區(qū)間：4600-5200

（3）2018年四季度價(jià)格走勢(shì)：偏強(qiáng)—震蕩—偏強(qiáng)

　　

　　圖五：18/19榨季廣西不同產(chǎn)量下四季度價(jià)格趨勢(shì)預(yù)計(jì)

價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)：

產(chǎn)量炒作是四季度的重要題材，因天氣不可控等因素影響，廣西產(chǎn)量后期或有三種變數(shù)：

假設(shè)一：10月份廣西第三次估產(chǎn)產(chǎn)量在580萬(wàn)噸左右，那么18/19榨季全國(guó)產(chǎn)量1050萬(wàn)噸左右。10月份廣西、云南、廣東等糖廠未開(kāi)榨，此時(shí)供應(yīng)量未達(dá)到峰值，在供需暫時(shí)錯(cuò)配時(shí)期，10月份可短多買入，高點(diǎn)看至5200-5250附近。11-12月短期存在天氣和供應(yīng)炒作，11—12月整體價(jià)格還會(huì)偏強(qiáng)為主。

假設(shè)二：10月溫差大，糖分增加，廣西增產(chǎn)至630-650萬(wàn)噸左右，全國(guó)產(chǎn)量增產(chǎn)至1090-1100萬(wàn)噸左右，并且11月廣西陸續(xù)有糖廠同比略提前開(kāi)榨，新糖供應(yīng)前移。那么，10—11月相對(duì)整體沽空，低點(diǎn)看至4750附近，12月反彈高度看天氣題材炒作，暫時(shí)看5000左右。

假設(shè)三：廣西產(chǎn)量600萬(wàn)噸左右基本持平上榨季，廣西糖廠11月下旬陸續(xù)開(kāi)榨，云南、廣東12月初開(kāi)榨。10-11月新糖和甜菜糖供應(yīng)有限，供需相對(duì)平衡的情況下，價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，4900-5000偏強(qiáng)支撐。12月天氣炒作題材，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)偏強(qiáng)震蕩為主。

綜合來(lái)看，廣西不同產(chǎn)量預(yù)估下，除了10月—11月價(jià)格走勢(shì)存在分歧之外，12月均面臨季節(jié)性的天氣題材炒作整體反彈概率較大。甜菜因?yàn)椴糠纸桓顜?kù)取消盤面套保量會(huì)減少，但甜菜產(chǎn)量略增，市場(chǎng)消化空間有限，一旦價(jià)格反彈到適合高度盤面會(huì)存在套保壓力。四季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不管產(chǎn)量變數(shù)如何，價(jià)格最終難以突破5300-5400元/噸以上。

套利操作方面：

一是內(nèi)外套。四季度是國(guó)內(nèi)產(chǎn)量積累期，國(guó)際市場(chǎng)巴西收榨，泰國(guó)、印度陸續(xù)開(kāi)榨。由于印度庫(kù)存高企出口在即，18/19榨季還有出口300萬(wàn)噸左右計(jì)劃，意味著從10月1日（四季度）開(kāi)始的18/19榨季印度預(yù)計(jì)將有約300萬(wàn)噸糖需出口。除非天氣因素導(dǎo)致印度、泰國(guó)產(chǎn)量低于預(yù)期，否則原糖四季度大概率還是易跌難漲。四季度我國(guó)開(kāi)榨初期12月—次年2月容易出現(xiàn)階段性天氣題材影響壓榨生產(chǎn)和春節(jié)消費(fèi)刺激，通常國(guó)內(nèi)偏強(qiáng)于外盤。

按照這樣的季節(jié)性特點(diǎn)，原糖因?yàn)殡S時(shí)的印度出口壓力和庫(kù)存難以緩解供應(yīng)過(guò)剩，可以關(guān)注空原糖買國(guó)內(nèi)的操作思路。這個(gè)主要依據(jù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量供應(yīng)高峰未到，增產(chǎn)不及預(yù)期和印度繼續(xù)增產(chǎn)原糖過(guò)剩的操作思路。具體如何操作還需要按照內(nèi)外主產(chǎn)國(guó)實(shí)際產(chǎn)量供應(yīng)情況判定。

二是SR1-5套利，關(guān)注SR1-5正套。風(fēng)險(xiǎn)在于SR1901的甜菜套保壓力集中和四季度需求低于預(yù)期，銷售采購(gòu)后移，天氣題材缺乏，近月走強(qiáng)空間不大。

綜上所述，四季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格，容易受到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)量變數(shù)和新糖供應(yīng)量變化影響。一旦出現(xiàn)天氣炒作題材會(huì)出現(xiàn)階段性供需錯(cuò)配導(dǎo)致價(jià)格階段性反彈，內(nèi)外市場(chǎng)走勢(shì)分化，多空單邊趨勢(shì)并不明朗。其次，國(guó)產(chǎn)糖生產(chǎn)成本及進(jìn)口糖成本也將對(duì)價(jià)格形成一定支撐。四季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行參考區(qū)間4800-5300左右。

2、2019年一季度價(jià)格走勢(shì)分析

（1）2019年一季度影響因素：天氣、產(chǎn)量、銷量、外盤

（2）2019年一季度價(jià)格區(qū)間：4600-5200

（3）2019年一季度價(jià)格走勢(shì)：偏強(qiáng)—偏弱—震蕩

1月份，國(guó)內(nèi)榨季開(kāi)榨高峰和春節(jié)季節(jié)采購(gòu)期。霜凍、降雨等突發(fā)天氣因素是價(jià)格波動(dòng)關(guān)鍵。天氣因素也會(huì)造成甘蔗糖分降低和對(duì)已砍甘蔗蔗蔸凍壞導(dǎo)致對(duì)下榨季出苗影響。如果天氣炒作題材缺失，廣西和全國(guó)產(chǎn)量增加，1月價(jià)格能否上漲關(guān)鍵看消費(fèi)。由于近幾年天氣炒作題材大概率均出現(xiàn)，目前厄爾尼諾現(xiàn)象預(yù)計(jì)發(fā)生概率增加，對(duì)于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)產(chǎn)量均造成影響。所以，1月從季節(jié)漲跌概率看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。

2月份，進(jìn)入春節(jié)前期，資金交投會(huì)相對(duì)減弱，提保的資金壓力。市場(chǎng)會(huì)相對(duì)進(jìn)入節(jié)前休整期。除非外盤在生產(chǎn)期間產(chǎn)量因素低于市場(chǎng)預(yù)計(jì)，加劇原糖波動(dòng)，否則2月國(guó)內(nèi)價(jià)格偏弱運(yùn)行。

3月份，國(guó)內(nèi)壓榨開(kāi)始進(jìn)入收榨期產(chǎn)量逐漸明朗，消費(fèi)題材時(shí)間點(diǎn)未到。核心在于原糖出口對(duì)國(guó)際貿(mào)易流影響和4月巴西即將開(kāi)榨對(duì)于產(chǎn)量提前預(yù)估影響到原糖供需平衡。總體，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格震蕩為主。

總結(jié)：2019年一季度市場(chǎng)炒作題材相對(duì)偏真空期，關(guān)鍵看國(guó)外市場(chǎng)影響。一季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)預(yù)計(jì)先強(qiáng)后弱，2019年一季度參考價(jià)格區(qū)間4600-5200左右。

3、2019年二季度價(jià)格走勢(shì)分析

（1）2019年二季度影響因素：19/20榨季廣西的種植意愿、糖會(huì)政策、消費(fèi)端（包括走私消費(fèi)）、巴西新榨季

（2）2019年二季度價(jià)格區(qū)間：4700-5350

（3）2019年二季度價(jià)格走勢(shì)：震蕩略強(qiáng)

4月份廣西開(kāi)始19/20榨季甘蔗種植，最近二個(gè)榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)格上漲廣西甘蔗種植面積增加，甘蔗增產(chǎn)。按照廣西甘蔗三年增產(chǎn)三年減產(chǎn)的生長(zhǎng)周期，18/19榨季是廣西增產(chǎn)的最后一個(gè)榨季。目前，廣西500萬(wàn)畝雙高任務(wù)暫未完成，對(duì)于產(chǎn)量影響有限。假如，18/19榨季廣西收購(gòu)價(jià)格下調(diào)，甘蔗直補(bǔ)政策又未能確定，19/20榨季廣西甘蔗種植面積預(yù)計(jì)會(huì)有所下降，廣西甘蔗產(chǎn)量將進(jìn)入減產(chǎn)周期。

內(nèi)蒙甜菜糖方面，內(nèi)蒙地區(qū)種植甜菜的競(jìng)爭(zhēng)作物主要是玉米，部分地區(qū)有馬鈴薯和葵花，其他作物不具備競(jìng)爭(zhēng)規(guī)模。由于近二年玉米的價(jià)格和補(bǔ)貼費(fèi)降低，市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)不明顯，玉米種植積極性下降。此外，天氣和病蟲害影響內(nèi)蒙部分地區(qū)的馬鈴薯和葵花價(jià)格波動(dòng)較大，產(chǎn)量不穩(wěn)定，種植面積難以有效擴(kuò)張，對(duì)比甜菜不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從近幾年糖協(xié)統(tǒng)計(jì)的內(nèi)蒙甜菜收購(gòu)價(jià)格看，甜菜收購(gòu)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，即使糖價(jià)處于熊市周期，糖廠資金緊張，甜菜收購(gòu)價(jià)格基本持穩(wěn)。甜菜收購(gòu)價(jià)格的穩(wěn)定和近幾年甜菜種植機(jī)械化程度不斷提高，內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)農(nóng)民種植甜菜的積極性相對(duì)別的農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)定并且不斷增長(zhǎng)。

由于，甜菜糖的壓力在后期才會(huì)有所體現(xiàn)，2019年4月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格受19/20榨季廣西甘蔗種植面積影響程度較大。按照甘蔗增產(chǎn)周期推測(cè)，預(yù)計(jì)對(duì)4月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格帶來(lái)偏利多情緒影響，價(jià)格偏強(qiáng)震蕩為主。

5月份，進(jìn)口貿(mào)易救濟(jì)政策到2020年5月22日結(jié)束，對(duì)于18/19榨季影響在于下半年配額外關(guān)稅下調(diào)到85%，進(jìn)口成本降低。但5月也是印度和泰國(guó)產(chǎn)量陸續(xù)明朗期，一旦印度預(yù)期增產(chǎn)確定，低廉的原糖價(jià)格傳導(dǎo)到種植端，不排除印度、泰國(guó)19/20榨季種植面積會(huì)減少，原糖產(chǎn)量進(jìn)入減產(chǎn)期。原糖價(jià)格將逐漸進(jìn)入熊轉(zhuǎn)牛拐點(diǎn)，價(jià)格會(huì)有所抬升。配額外進(jìn)口關(guān)稅盡管下調(diào)到85%，但原糖價(jià)格上漲進(jìn)口成本上漲也會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后期價(jià)格上漲。這主要基于對(duì)全球糖市過(guò)剩緩解預(yù)期，原糖熊轉(zhuǎn)牛和19/20榨季國(guó)內(nèi)進(jìn)入減產(chǎn)周期來(lái)判斷5月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格底部會(huì)有所抬升。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，外盤繼續(xù)低位震蕩印度、泰國(guó)產(chǎn)量大幅高于預(yù)期，利潤(rùn)驅(qū)使走私糖增加擠占國(guó)產(chǎn)糖消費(fèi)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格重心會(huì)下移靠近走私成本，那么可以考慮單邊做空。

6月份，季節(jié)性采購(gòu)備貨逐漸來(lái)臨，價(jià)格跟隨銷區(qū)備貨情況決定。走私糖的供應(yīng)是國(guó)產(chǎn)糖銷量的關(guān)鍵。其次是進(jìn)口糖，假如走私增加，外盤低位，會(huì)抑制國(guó)產(chǎn)糖消費(fèi)，6月季節(jié)性采購(gòu)刺激國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)相對(duì)削弱。反之 ，6月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)跟隨銷區(qū)采購(gòu)刺激反彈偏強(qiáng)運(yùn)行。

總結(jié)，二季度后期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)傾向于重心抬升運(yùn)行。預(yù)計(jì)，甜菜套保問(wèn)題更多在9月合約體現(xiàn)，二季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在4700-5350左右。

綜上所述，筆者通過(guò)三大產(chǎn)區(qū)食糖不含稅銷售成本對(duì)國(guó)內(nèi)榨季初期新糖價(jià)格和新糖價(jià)格支撐進(jìn)行一個(gè)整體的展望。由于國(guó)內(nèi)2019年四季度到次年1-2季度還存在不確定變量和政策因素干擾，后期仍需根據(jù)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)基本面變化調(diào)整價(jià)格點(diǎn)位，中短期內(nèi)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)熊市運(yùn)行周期仍未結(jié)束。