一、國內(nèi)市場行情走勢回顧
17/18榨季國內(nèi)市場繼續(xù)處于熊市運行周期，期現(xiàn)市場整體下跌趨勢為主，鄭糖17/18榨季跌幅19.94%左右，最低下跌至4752，柳糖連續(xù)合同榨季下跌17.15%，最低點觸及4922，以下主要分四個階段回顧期現(xiàn)市場價格走勢。
第一階段2017年10月—2017年12月份，17/18榨季廣西開榨進度同比延遲，倉單生成速度偏慢，SR1801合約突破6500高點，盤面資金有軟逼倉趨勢。11月17日鄭州交易所增加3家白糖交割庫，恢復1家白糖交割庫，同時取消3家白糖交割倉庫資格，白糖的交割庫容有所增加。臨近交割月套保額度批復有限，導致多頭移倉加快，價格高位回落。12月底SR1801合約收盤5937，跌幅7.03%，；柳糖S18013收盤6025，跌幅4.11%。
第二階段1—3月份，隨著2017年12月中下旬SR1801合約軟逼倉結(jié)束，導致價格斷崖式下跌，SR1801合約隨即切換到SR1805合約，自此，鄭糖開啟流暢下跌模式。1-2月廣西出現(xiàn)霜凍冰凍災害，在崇左、南寧、來賓和柳州等區(qū)域都有不同程度霜凍災害發(fā)生，價格震蕩，跌幅放緩。現(xiàn)貨市場，季節(jié)性采購不明顯，霜凍最終整體影響有限，進入3月份期現(xiàn)市場再次拐頭向下。
第三階段4-6月份， 4月底召開糖會，18/19榨季廣西種植面積同比增加20萬畝，其余產(chǎn)區(qū)種植面積均不同程度增加，展望新榨季全國產(chǎn)量預計同比增產(chǎn)100多萬噸。政策利好信號不明顯，SR1805合約跌破5500支撐，S18053現(xiàn)貨合同報價5460左右，臨近SR1805合約交割，期現(xiàn)有所回歸。
5月份，外盤反彈和前期國內(nèi)市場連續(xù)下跌，資金買盤情緒推動內(nèi)盤小幅反彈。6月，印度出口洽談會召開迫切需要消化國內(nèi)庫存，加上5月22日95%關稅到期，小國進口制裁政策始終未發(fā)布，市場對未來進口政策面解讀利空，反彈夭折。鄭糖SR1809合約6月底收盤5122，月下跌6.1%，GS18093合同連續(xù)收盤5278，下跌5.45%。
第四階段7-9月份，期現(xiàn)市場圍繞“政策”展開交易，商品市場因為中美貿(mào)易戰(zhàn)原因，波動加大，市場系統(tǒng)性風險加劇。7月打私嚴厲，非渠道進口一定程度減少，全國銷量同比增加，鄭糖觸及新低4752后震蕩反彈，現(xiàn)貨市場跟隨。8月1日正式公布取消優(yōu)惠小國關稅優(yōu)惠政策，價格繼續(xù)上揚，繼7月市場大量采購之后，進入8月上中旬統(tǒng)計的云南、廣西集團銷售進度再次放緩，銷區(qū)陷入采購觀望狀態(tài)，非渠道進口、倉單問題擔憂，資金買盤脆弱白糖再次淪陷。
9月初史上最強“山竹”臺風到來，市場預期對甘蔗影響巨大，價格略強震蕩。臺風過后，廣西、廣東甘蔗不同程度受到影響但均低于市場預期，減產(chǎn)有限，價格回落。新舊榨季交接期9月下旬集團銷售加快，倉單壓力問題低于市場利空預期。9月底，鄭糖重回5000，柳糖現(xiàn)貨合同連續(xù)收盤5193，期現(xiàn)市場開始醞釀翹尾行情。
圖一： 鄭糖價格走勢圖
圖二：柳糖現(xiàn)貨價格走勢圖
二、18/19榨季國內(nèi)市場行情展望
1、18/19榨季全國產(chǎn)量預計1053-1069萬噸，成本支撐擊穿，重心參考不同糖源成本支撐
表一：國內(nèi)市場平衡表
（紅色表示預計）
圖三： 全國產(chǎn)量趨勢圖
根據(jù)，沐甜科技信息部第四次廣西估產(chǎn)調(diào)研，由于錘度、株高同比下降，今年廣西單產(chǎn)或同比稍微下降，根據(jù)面積和預估的單產(chǎn)來看，預計18/19榨季廣西的產(chǎn)糖量在593—610萬噸，增加空間有限。其余省份暫時按照全國糖會預計數(shù)據(jù)，云南212萬噸，廣東90萬噸，海南18.4萬噸，新疆54萬噸，內(nèi)蒙70萬噸，其他地區(qū)15萬噸左右，18/19榨季全國總產(chǎn)量預計1053-1069萬噸左右，同比增產(chǎn)22-38萬噸。后期產(chǎn)量變數(shù)在于是否發(fā)生霜凍、冰凍等天氣對產(chǎn)量造成影響。
各主產(chǎn)區(qū)成本方面，按照廣西490元/噸的甘蔗收購價格測算，疊加人工、各項管理費用，預計廣西不同糖廠不含稅銷售成本大概在5200元/噸—5500元/噸左右。云南、內(nèi)蒙方面，同理按照廣西不含稅成本計算方法云南、內(nèi)蒙不含稅銷售成本分別大概在4900元/噸—5100元/噸，5150元/噸—5700元/噸。
表二：不同產(chǎn)區(qū)不含稅成本預計
圖四：廣西含稅成本和銷售均價對比
17/18榨季，白糖期現(xiàn)市場在熊市周期運行，廣西絕大多數(shù)制糖企業(yè)銷售均價都處于含稅銷售成本下方運行為主。18/19榨季廣西甘蔗收購價格僅同比下調(diào)10元/噸，糖廠現(xiàn)貨資金壓力愈加困難。廣西作為最大的食糖生產(chǎn)產(chǎn)區(qū)，食糖現(xiàn)貨價格有一定的風向參考標準，開榨初期廣西新糖報價5300-5100元/噸，完全跌破不含稅銷售成本下方。
假如，按照廣西不含稅銷售成本作為未來現(xiàn)貨價格下方偏離的參考標準，目前價格已經(jīng)偏離，后期價格下方還有多大空間？筆者認為，可以依次參考不同糖源成本，分別是走私糖，配額內(nèi)進口成本等作為價格偏離度的適當參考。
2、消費和替代方面
17/18榨季，打擊走私力度加強非渠道進口量預計同比減少，為國產(chǎn)糖消費騰出一定空間。同樣，替代品和國產(chǎn)白糖的價差同比收窄，兩者之間的價差年均大概在2500元/噸左右運行，歷史高峰價差的大概4000元/噸左右，價差空間有限一定程度抑制17/18榨季替代品的消費。含糖食品數(shù)據(jù)消費方面，2018年1月—11月累計消費數(shù)據(jù)同比增減均有，但總體含糖食品消費比例略增。從2018年1—11月大型企業(yè)含糖食品產(chǎn)量大方向增加背景下，說明17/18榨季消費并沒有大幅度縮量，市場預計在1480萬噸左右。
熊市后期通常銷區(qū)貿(mào)易商庫存基本處于相對低位，熊牛交接期下游貿(mào)易商會逐漸囤貨，發(fā)揮下游貿(mào)易商對現(xiàn)貨庫存的積累作用。預計，18/19榨季全球食糖供需基本面將有所改善，國內(nèi)市場下游補庫需求將增加。綜合考慮，含糖食品消費平穩(wěn)增長趨勢和走私減少預期，價差難以使得替代持續(xù)放量，國產(chǎn)糖消費擠壓空間會相對削弱，預計18/19榨季食糖消費量1480-1500萬噸左右。
圖五：果葡糖漿和白砂糖價格走勢（元/噸）
表三：含糖食品消費數(shù)據(jù)
3、 進口能否增量，未來利潤是關鍵
17/18榨季我國累計進口食糖243萬噸，同比增加15萬噸，其中主要進口來源國分別是薩爾瓦多、泰國、澳大利亞、南非、尼加拉瓜等五個國家為主合計進口106.8萬噸，巴西進口量大量下滑。優(yōu)惠進口小國稅率取消之后巴西進口占比有所回升但是同比繼續(xù)相對低位。按照船期推算12月預計進口25-30萬噸左右，2018年1-11月我國累計進口
