摘要：
市場(chǎng)回顧： 2018年國內(nèi)外市場(chǎng)呈現(xiàn)先共振后背離的走勢(shì)，國際市場(chǎng)前三季度的單邊下跌源自不斷上調(diào)的主產(chǎn)國產(chǎn)量，隨后巴西榨季末期蔗源不足，基金大幅平倉推升國際糖價(jià)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。國內(nèi)市場(chǎng)則全年呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，走私在一季度死灰復(fù)燃、第一批低價(jià)許可證糖，印度進(jìn)口傳聞等種種利空重壓市場(chǎng)，榨季末在低庫存以及國際糖價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈的帶動(dòng)下出現(xiàn)翹尾行情，不過隨著第二批許可證密集到港，價(jià)格見頂走弱，11月末國儲(chǔ)傳聞再起，貿(mào)易商信心受到打擊，價(jià)格繼續(xù)承壓走低。
市場(chǎng)展望：若原油或匯率未出現(xiàn)單邊的強(qiáng)干擾，國際糖價(jià)的主基調(diào)就是震蕩，只不過由于存在一些變量因素，震蕩呈現(xiàn)偏強(qiáng)或偏弱而已。我們預(yù)期印度將僅能實(shí)現(xiàn)200-300萬噸的出口，且政府將被迫放開最低限價(jià)。印度政府的財(cái)政狀況及盧比的波動(dòng)是印度的最大變量。國內(nèi)市場(chǎng)難以脫離政策的強(qiáng)干擾，進(jìn)口政策、國儲(chǔ)政策、價(jià)格補(bǔ)貼政策、走私管控是困擾投資者的四大不確定變量，由于信息嚴(yán)重不對(duì)稱，且政策并不是由產(chǎn)業(yè)利潤引導(dǎo)，基本將投機(jī)資金拒之門外，陷入存量資金博弈的困局。18/19榨季的國內(nèi)糖市難以尋覓主動(dòng)性的買盤出現(xiàn)，雖然我們跟隨國際市場(chǎng)形成較為寬幅的底部震蕩，但整體重心將有所下移，糖廠只能通過傾銷解決資金的窘境，寬幅的正基差格局將延續(xù)。此外，政府保蔗農(nóng)棄糖廠的行為直接導(dǎo)致大面積南方糖廠進(jìn)入“政策性虧損”，甜菜產(chǎn)區(qū)也難以幸免，而這種政策環(huán)境恰逢糖市剛剛走過一輪“長熊短?！?。
策略：盤面利潤大幅倒掛，首選買內(nèi)拋外，其次5/9正套。兩個(gè)頭寸的最大風(fēng)險(xiǎn)在于國儲(chǔ)糖是否意外出庫。單邊方面，弱勢(shì)震蕩市里的高拋低吸，首選二季度末的做空，次選2-3月做多近月。
白糖年報(bào)：政策未了 乍暖還寒.pdf
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