回顧2019年一季度國內(nèi)白糖價格走勢，整體可分為兩個階段。一是2019年初到春節(jié)后第一個交易日，國內(nèi)糖價在廣西工業(yè)臨儲、國產(chǎn)糖增產(chǎn)不及預期的提振下止跌反彈，鄭糖1905合約從2018年12月28日盤中最低4664元/噸連續(xù)反彈至2019年2月11日盤中最高5245元/噸，累計漲幅達到12.5%。隨后，市場利多因素出盡，但由于供需基本面好轉(zhuǎn)，糖價進入?yún)^(qū)間震蕩走勢，鄭糖1905合約的大體運行區(qū)間為【5000,5200】元/噸。但進入3月下旬，市場上對政策的炒作令本榨季供應(yīng)預期存在進一步增加的可能，糖價受此影響連續(xù)下行，鄭糖1905合約跌至5000附近徘徊。后期，政策仍將是國內(nèi)最大的不確定因素，也將是決定榨季供需格局的關(guān)鍵因素。與此同時，甘蔗糖廠已陸續(xù)收榨，市場一方面關(guān)注國產(chǎn)糖最終產(chǎn)量，另一方面焦點將轉(zhuǎn)向去庫存進度。
一、廣西收榨進度加快，最終產(chǎn)量或不及預期
進入3月，廣西糖廠開始集中收榨。截止3月27 日，廣西累計收榨糖廠達到26家，占總開榨糖廠數(shù)量的30%。從目前情況來看，廣西最終糖產(chǎn)量或?qū)⒉患邦A期。由于榨季初期，廣西迎來持續(xù)性陰雨天氣，不利于甘蔗糖分累計，導致本榨季出糖率明顯下滑。數(shù)據(jù)顯示，截止2月底廣西產(chǎn)糖率11.36%，同比下降0.33個百分點，降幅達3%。受此影響，廣西本榨季最終產(chǎn)量或?qū)⒉蛔?90萬噸，遠不及榨季初市場預估的610萬噸左右，同時也低于上榨季602.5萬噸的產(chǎn)量。
圖1. 廣西崇左（上）和柳州（下）旬降雨走勢圖
二、國產(chǎn)糖去庫存進度較快，關(guān)注消費旺季的到來
根據(jù)中糖協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，截止2月底本制糖期全國累計銷售食糖337.98萬噸，同比增加38.22萬噸；累計銷糖率45.81%，同比增加4.49個百分點。其中，銷售甘蔗糖260.09萬噸，同比增加24.67萬噸；銷糖率42.79%，同比增加4.92個百分點；銷售甜菜糖77.89萬噸，同比增加13.55萬噸；銷糖率61.9%，同比增加5.94個百分點。
從數(shù)據(jù)可見，國產(chǎn)糖銷售進度大幅提前，其中甘蔗糖和甜菜糖都表現(xiàn)良好。主要原因一方面是因為甘蔗糖廠前期資金緊張，降價銷售；另一方面本榨季走私糖持續(xù)低位，為甜菜糖銷售提供了空間。從倉單數(shù)量來看，本榨季倉單數(shù)量持續(xù)處于歷史低位，也間接體現(xiàn)了甜菜糖庫存壓力較小。但近期倉單數(shù)量有所增加，主要以廣西、云南等甘蔗糖為主，或體現(xiàn)了庫存壓力逐漸增加。進入二季度，隨著天氣的逐漸回暖，食糖將進入夏季消費高峰，關(guān)注屆時現(xiàn)貨銷售以及甘蔗糖庫存、倉單的變化情況。
圖2. 鄭商所白糖倉單季節(jié)性走勢圖
三、政策不確定性大，榨季供應(yīng)壓力或?qū)⒓觿?/p>
從榨季初至今，政策一直是市場關(guān)注的關(guān)鍵因素之一，也是最不確定的因素之一。現(xiàn)在的政策風險主要有三方面：一是直補政策，主要影響長期國產(chǎn)糖產(chǎn)量和成本；二是儲備政策，從目前來看，儲備糖存在去庫存壓力，本榨季及未來幾年儲備糖輪庫或成常態(tài)；最后是進口，包括關(guān)稅和數(shù)量。其中，關(guān)稅是指2020年5月21日保障措施性關(guān)稅到期后，配額外關(guān)稅是否重回50%。根據(jù)我們的測算，如果配額外關(guān)稅從85%調(diào)減至50%，進口成本將每噸下降1000元左右。對于數(shù)量，本榨季存在不確定性，市場有傳言稱今年進口量或?qū)⒋蠓黾印τ谝陨险唢L險，影響本榨季供需的主要為儲備糖出庫和進口數(shù)量。從目前的供需格局來看，市場整體處于小幅盈余之中。若后期儲備糖出庫量和進口量增加得到落實，那么本榨季供大于求的壓力將進一步加劇?？紤]到2020榨季國產(chǎn)糖或難以出現(xiàn)大幅減產(chǎn)的格局，再疊加糖廠連續(xù)兩年虧損，資金狀況堪憂，在新舊榨季交替之時，不論是本榨季的老糖還是下榨季的新糖銷售壓力都將十分嚴峻，糖價面臨壓力。
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