2017年5月22日之后我國(guó)開(kāi)始對(duì)配額外進(jìn)口食糖進(jìn)行貿(mào)易救濟(jì)保護(hù)，按照貿(mào)易救濟(jì)政策規(guī)定，貿(mào)易救濟(jì)政策實(shí)施有效期為三年，自2017年5月22日至2020年5月21日，實(shí)施期間措施逐步放寬。2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為45%；2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為40%；2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為35%。

　　按照文件規(guī)定，2019年5月22日之后，配額外進(jìn)口關(guān)稅會(huì)正式下調(diào)到85%?；仡櫱皟纱侮P(guān)稅調(diào)整變化，期現(xiàn)市場(chǎng)前后一周價(jià)格波動(dòng)情況。

　　表一：2017、2018年關(guān)稅調(diào)整前后價(jià)格變化

　

　　那么，2019年5月22日之后配額外進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)到85% ，是否同樣會(huì)引起期現(xiàn)市場(chǎng)市場(chǎng)價(jià)格的異常波動(dòng)？其實(shí)，對(duì)比不同時(shí)期市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)差異才是衡量?jī)r(jià)格的關(guān)鍵。筆者從近三個(gè)榨季國(guó)產(chǎn)糖、進(jìn)口、走私等方面進(jìn)行對(duì)比，簡(jiǎn)要分析，僅供參考。

　　一、國(guó)內(nèi)供需結(jié)構(gòu)差異

　　1、國(guó)產(chǎn)糖產(chǎn)量和庫(kù)存

　　

　　圖一：近兩個(gè)榨季全國(guó)月度工業(yè)庫(kù)存

　　16/17、17/18榨季全國(guó)食糖處于增產(chǎn)周期中，由于增產(chǎn)的比例較低，走私相對(duì)有所收斂。參考中糖協(xié)統(tǒng)計(jì)的工業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)，16/17、17/18榨季結(jié)轉(zhuǎn)的工業(yè)庫(kù)存均在50萬(wàn)噸左右，低于前幾個(gè)榨季工業(yè)庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)。按照甘蔗生長(zhǎng)周期理論18/19榨季是食糖增產(chǎn)周期中的最后一個(gè)榨季，截至4月底的各個(gè)主產(chǎn)區(qū)統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看18/19榨季全國(guó)產(chǎn)量有望達(dá)到1070萬(wàn)噸左右，截至4月底全國(guó)工業(yè)庫(kù)存同比減少近60萬(wàn)噸。

　　從18/19榨季上半期預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)糖工業(yè)庫(kù)存壓力不大，下半期工業(yè)庫(kù)存結(jié)構(gòu)變化主要看進(jìn)口糖和走私糖供應(yīng)情況。所以，18/19榨季5月22日后下調(diào)配額外進(jìn)口關(guān)稅至85%，進(jìn)口成本的差異和許可如何發(fā)放是決定下半期進(jìn)口量和加工廠產(chǎn)量的關(guān)鍵。

　　2、進(jìn)口糖

　　

　　圖二：進(jìn)口量預(yù)計(jì)

　　2015年進(jìn)口量達(dá)到相對(duì)高位，隨后配額外進(jìn)口量開(kāi)始嚴(yán)控。2016、2017、2018年配額內(nèi)進(jìn)口量穩(wěn)定，配額外進(jìn)口量則控制在一定范圍內(nèi)。2019 年配額內(nèi)外進(jìn)口總量會(huì)有多少？市場(chǎng)解讀各異，根據(jù)一路一帶會(huì)議的思想，市場(chǎng)猜測(cè)中國(guó)配額內(nèi)194.5萬(wàn)噸今年全部使用（往年一般用110-120萬(wàn)噸），之前巴基斯坦30萬(wàn)噸算到配額內(nèi)中（截至5月底巴基斯坦糖出口18萬(wàn)）剩下主要分配給一路一帶國(guó)家。假如，消息準(zhǔn)確，后期配額內(nèi)進(jìn)口成本會(huì)大幅下降沖擊國(guó)產(chǎn)糖價(jià)格。

　　5月22日關(guān)稅到期下調(diào)至85%， 對(duì)比巴西、泰國(guó)配額外90%進(jìn)口關(guān)稅，進(jìn)口成本下調(diào)100-150元/噸左右。路邊社消息，今年配額外進(jìn)口許可到5月下旬會(huì)陸續(xù)發(fā)放。市場(chǎng)認(rèn)為， 配額外進(jìn)口許可發(fā)放分兩種形式，第一，一次發(fā)放150萬(wàn)噸，目前的進(jìn)口利潤(rùn)可觀，預(yù)計(jì)外商會(huì)陸續(xù)有所買船等待后期報(bào)關(guān)，進(jìn)口量糖會(huì)在二季度大量到港，二季度供應(yīng)會(huì)過(guò)剩。第二，配額外進(jìn)口許可分批發(fā)放，目的是給配額內(nèi)進(jìn)口讓路預(yù)防短期進(jìn)口擁堵，二季度供應(yīng)結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)會(huì)相對(duì)偏中。

　　

　　圖三：15%和85%巴西、泰國(guó)配額內(nèi)外進(jìn)口成本測(cè)算

　　2019年5月22日之后進(jìn)口關(guān)稅會(huì)有所調(diào)整，配額內(nèi)外稅率的差異會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口成本有所偏差。筆者按照15%、85%分別測(cè)算11—16美分巴西、泰國(guó)的進(jìn)口成本。11—16美分區(qū)間15%關(guān)稅泰國(guó)進(jìn)口成本在2960元/噸—4053元/噸，巴西3091元/噸—4183元/噸， 11—16美分85%關(guān)稅泰國(guó)進(jìn)口成本4550元/噸—6307元/噸，巴西進(jìn)口成本4760元/噸—6517元/噸。對(duì)比90%關(guān)稅泰國(guó)、巴西進(jìn)口成本大概下降100元/噸—120元/噸。后期巴西、泰國(guó)配額內(nèi)外進(jìn)口成本還會(huì)隨著匯率、升貼水變化有所調(diào)整，以上配額內(nèi)外進(jìn)口成本僅供參考。

　　3、加工糖

　　1-4月份食糖進(jìn)口總量較少，5月份預(yù)計(jì)多數(shù)加工廠開(kāi)工率極低，6月左右加工廠才會(huì)陸續(xù)開(kāi)工。按照主要加工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能和原糖加工損耗率推算，6月份假如以下主要加工廠全部開(kāi)工，預(yù)計(jì)6月加工糖供應(yīng)量至少在5-10萬(wàn)噸左右。

　　

　　圖四：加工廠產(chǎn)能情況

　　

　　圖五：2018年主要省區(qū)加工糖產(chǎn)量預(yù)估

　　4、非正規(guī)渠道進(jìn)口

　　

　　圖六：泰國(guó)白糖出口到東南亞國(guó)家

　　政策的打擊和緬甸對(duì)食糖轉(zhuǎn)口貿(mào)易的政策改變，2019年1-4月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)泰國(guó)出口到東南亞國(guó)家白糖、精致糖數(shù)量同比減少，非正規(guī)渠道進(jìn)口量能否在下半年繼續(xù)維持地量關(guān)鍵看政策和內(nèi)外價(jià)差情況。

　　假如，下半年非正規(guī)渠道進(jìn)口增加，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)量會(huì)在二季度后期和三季度增加，價(jià)格承壓。如果非正規(guī)渠道進(jìn)口減少，即使進(jìn)口量同比增加，供應(yīng)量的沖擊也會(huì)削弱?？傮w，非正規(guī)渠道進(jìn)口量是后期市場(chǎng)供需平衡搖擺的關(guān)鍵。

　　二、行情展望

　　1、原糖價(jià)格傳導(dǎo)進(jìn)口成本端從而影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格

　　

　　圖七：18/19、19/20榨季主要機(jī)構(gòu)全球平衡預(yù)估

　　18/19榨季印度、泰國(guó)增產(chǎn)打破了18/19榨季各大機(jī)構(gòu)對(duì)全球市場(chǎng)缺口的預(yù)期，多數(shù)機(jī)構(gòu)開(kāi)始對(duì)18/19榨季由缺口轉(zhuǎn)向過(guò)剩為主判斷。結(jié)轉(zhuǎn)的庫(kù)存壓力，原糖在季風(fēng)期到來(lái)之前，預(yù)計(jì)受匯率和宏觀影響為主。長(zhǎng)期看低廉的價(jià)格已經(jīng)擊穿部分主產(chǎn)國(guó)的成本端，19/20榨季部分主產(chǎn)國(guó)種植面積預(yù)計(jì)會(huì)有所減少。 在季風(fēng)天氣的故事沒(méi)開(kāi)啟之前，庫(kù)存量會(huì)是原糖上方的壓力，預(yù)計(jì)15—15.5美分是原糖強(qiáng)壓力位，11 美分左右是強(qiáng)支撐。

　　按照上文進(jìn)口關(guān)稅15%成本測(cè)算巴西、泰國(guó)15美分左右進(jìn)口成本分別是巴西4000元/噸左右，泰國(guó)3900元/噸左右（后期成本價(jià)格還會(huì)隨升貼水、匯率變化而調(diào)整）。進(jìn)口成本對(duì)供應(yīng)量也有一定的松緊調(diào)節(jié)作用，按照邊際價(jià)格定價(jià)考慮，中長(zhǎng)期4500元/噸左右會(huì)是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格的底部強(qiáng)支撐。反之，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格頂部?jī)r(jià)格，參考原糖價(jià)格能否突破15美分左右壓力位，完全啟動(dòng)牛市行情，帶動(dòng)配額外進(jìn)口成本攀升，形成內(nèi)外市場(chǎng)共振。

　　2、配額和國(guó)儲(chǔ)投放相互影響

　　按照，去年國(guó)儲(chǔ)糖投放思路和方式，國(guó)儲(chǔ)糖的角色已經(jīng)發(fā)生了改變。從穩(wěn)定價(jià)格彌補(bǔ)市場(chǎng)供應(yīng)缺口轉(zhuǎn)移到相對(duì)去庫(kù)存化為主的思路?？紤]到供應(yīng)的松緊和進(jìn)口、國(guó)儲(chǔ)糖投放也需要一定的溢價(jià)空間，不會(huì)同時(shí)集中投放市場(chǎng)。筆者猜測(cè)，許可發(fā)放會(huì)和國(guó)儲(chǔ)糖投放會(huì)相對(duì)錯(cuò)開(kāi)進(jìn)入市場(chǎng)，配額外和配額內(nèi)進(jìn)口也會(huì)如此，后期可從配額外發(fā)放的計(jì)劃，推斷配額內(nèi)的發(fā)放安排。但是政策多變，具體按照公布和實(shí)行的政策為主。

　　總結(jié)，關(guān)稅下調(diào)市場(chǎng)早有預(yù)判，目前外盤(pán)低位震蕩，巴西、泰國(guó)配額外進(jìn)口原糖利潤(rùn)可觀。關(guān)稅下調(diào)，進(jìn)口成本進(jìn)一步下移，利潤(rùn)可觀背景下，會(huì)進(jìn)一步提高加工廠進(jìn)口的積極性。所以，許可何時(shí)發(fā)放或者如何分配以及進(jìn)口糖和國(guó)儲(chǔ)糖如何投放問(wèn)題才是后期價(jià)格節(jié)奏影響的核心。關(guān)注糖會(huì)精神，預(yù)計(jì)進(jìn)口政策問(wèn)題屆時(shí)會(huì)相對(duì)明朗。