2020年新舊年度交替的一周鄭糖迎來強(qiáng)勢增倉突破性反彈，12月份最后兩日，鄭糖流入資金開始增加，1月6日夜盤資金量大增，鄭糖也接連突破上方多個(gè)關(guān)鍵壓力位置，一度成為農(nóng)產(chǎn)品中資金流入最多的品種，推高了期貨價(jià)格，也帶動(dòng)了現(xiàn)貨的漲價(jià)，未來能走多遠(yuǎn)能走多久仍需看基本面是否可以和價(jià)格在時(shí)間迎來共振。

　　1、鄭糖大漲的驅(qū)動(dòng)力是什么？

今年春節(jié)提前，而春節(jié)前一個(gè)半月開始是傳統(tǒng)的食糖消費(fèi)旺季，就是所謂的備貨高峰期，春節(jié)提前備貨節(jié)奏也跟著提前，12月初糖廠還占用大量的精力用于供應(yīng)青苗糖，銷售和貿(mào)易節(jié)奏也因?yàn)楫a(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)多日走低而處于較為清淡的狀態(tài)，但很快在12月中下旬開始現(xiàn)貨銷售刷了一波小高潮，其中有外糖站上關(guān)鍵支撐位置的帶動(dòng)，有糖廠熬過第一波資金壓力高峰后經(jīng)濟(jì)壓力的緩解，也有糖廠生產(chǎn)銷售節(jié)奏提前導(dǎo)致提前收榨預(yù)期一起提前的預(yù)期帶動(dòng)，拋儲(chǔ)壓力也從明處轉(zhuǎn)換為暗處，今年生產(chǎn)期將會(huì)提前結(jié)束，銷售節(jié)奏和數(shù)量都有提前，留給年后的庫存壓力和資金壓力的緩解都超過榨季初期的預(yù)估的程度，新舊年度交替階段資金入場拉高期價(jià)，提高現(xiàn)貨挺價(jià)的底氣和信心，現(xiàn)貨價(jià)格挺得住，空頭資金，尤其是套保資金在即將迎來春節(jié)大假的前夕都謹(jǐn)慎參與，多頭完美收官，交出一份優(yōu)秀的企業(yè)年報(bào)。

客觀的講，數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨方面的利好并不足以支撐期貨反彈如此大的空間，資金二度加速入場少不了外力的配合，且目前外力依然有效，美糖站上13.5美分后面臨基本面方面調(diào)整的壓力，必然反復(fù)整固，鄭糖價(jià)格推高后資金也是上下兩難勢必要堅(jiān)持到新年前夕，關(guān)鍵時(shí)刻，美國朝伊朗扔了一顆炸彈，對方也互相扔了幾顆，引爆原油黃金價(jià)格大漲，原油通過乙醇會(huì)對國際原糖市場的生產(chǎn)意向和價(jià)格帶來聯(lián)動(dòng)影響，原糖跟隨連續(xù)大漲，與國內(nèi)資金意向共振，共同推動(dòng)內(nèi)外糖價(jià)拉升到一個(gè)新的高度。炸彈還沒有扔完，原油價(jià)格還在起飛中，空頭此時(shí)入場對抗較少，多單也就有了支撐一段時(shí)間的底氣，行情也就有繼續(xù)刷新高的理由，美糖的14美分，國內(nèi)的5800也就不是遙不可及了。

　　圖1：ICE主力日K線圖

　　

　　資料來源：文華財(cái)經(jīng)

　　圖2：鄭糖主力日K線圖

　　

　　資料來源：文華財(cái)經(jīng)

　　2、原糖市場供需格局如何？

國內(nèi)鄭糖的反彈和牛市啟動(dòng)的時(shí)機(jī)很大程度上要依賴外糖的先行帶動(dòng)，原糖的供需格局將直接決定當(dāng)前的價(jià)格趨勢能走多遠(yuǎn)走多久。2020年已經(jīng)步入牛市無疑，但是上半年的供需格局支撐并不明顯，所謂缺口也較為溫和，數(shù)據(jù)上看，美糖的長期趨勢是好于國內(nèi)的，四季度基金空單逐漸離場，凈空轉(zhuǎn)為凈多，持倉不高，基金在等待中長期牛市的入場時(shí)機(jī)，糖廠低于平均水平的套?？諉我苍诘却梢宰隹仗妆５娜雸鰴C(jī)會(huì)。

當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，巴西收榨，處于銷售和出口左右的階段，印度泰國開榨，印度出口有限，更多是年度生產(chǎn)預(yù)期對長期供需缺口調(diào)整的影響，而泰國的長期產(chǎn)量預(yù)期和階段性的生產(chǎn)節(jié)奏和出口節(jié)奏對市場的影響更為直接和迅速。其他食糖國家，占比不高，往年對國際糖價(jià)的影響都有限，但今年都很關(guān)鍵，因?yàn)槿蛩袊业目偣?yīng)和總需求之間的缺口大概率在400-800萬噸之間，缺口太低，占比不大的國家的調(diào)整就愈發(fā)重要，對國際糖價(jià)的干擾就愈大。

巴西甘蔗壓榨總量同比并未降低，其主產(chǎn)區(qū)中南部的產(chǎn)量也不比去年低，甘蔗的糖分也與去年差別也不大，產(chǎn)量的增減主因就是巴西將超過65%的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，而非食糖，乙醇的優(yōu)勢除了政策鼓勵(lì)外，主要就是原油價(jià)格的比價(jià)，這也是美伊沖突期間油價(jià)大漲提振糖價(jià)的原因。巴西產(chǎn)量基本確定，未來主要關(guān)注其出口和新榨季甘蔗面積和生產(chǎn)預(yù)期上，雖然產(chǎn)量降低不明顯，但是其月度出口量持續(xù)走低，其食糖價(jià)格、運(yùn)費(fèi)和品質(zhì)優(yōu)勢都不明顯，出口不斷被其他出口國取代，另外像是我國這樣的傳統(tǒng)進(jìn)口國，減少進(jìn)口的政策對其沖擊也較大。

　　圖3：巴西甘蔗入榨量

　　

　　資料來源：一德期貨

　　圖4：巴西中南部產(chǎn)糖量

　　

　　資料來源：一德期貨

　　圖5：巴西糖出口總量

　　

　　資料來源：一德期貨

泰國，當(dāng)前正處于開榨前期，截至12月底有57家糖廠開榨，同比增加2家。累計(jì)壓榨甘蔗2300.8萬噸，同比減少20.84%，產(chǎn)糖228.17萬噸，同比減少18.64%。階段性的減產(chǎn)減緩了當(dāng)前的國際市場供應(yīng)壓力，而其年度的減產(chǎn)預(yù)期也是新榨季牛市的重要支撐之一。泰國對國際糖價(jià)的影響喜憂參半，有減產(chǎn)的支撐，也有出口增加的壓力，階段性的出口持續(xù)處于歷史高位，其減產(chǎn)也沒有改變其年度出口依然維持歷史記錄的千萬噸級別的事實(shí)，其出口不像印度一樣上升到國家政策強(qiáng)制補(bǔ)貼就能實(shí)現(xiàn)的正常貿(mào)易出口，是糖價(jià)目前無法有效逾越14美分，也是年度預(yù)期16-17美分牛市上方空間壓力的主要擔(dān)憂。

　　圖6：泰國糖產(chǎn)量

　　

　　資料來源：一德期貨

　　圖7：泰國糖出口

　　

　　資料來源：一德期貨

再說印度，當(dāng)前處于榨季生產(chǎn)的初期階段，去年取代巴西成為全球最大的食糖生產(chǎn)國，期末積累了1400余萬噸庫存，當(dāng)前包括年度的減產(chǎn)預(yù)期在不斷提升，和泰國一樣，是新榨季減產(chǎn)周期來臨，迎來牛市的主要支撐之一。雖然減產(chǎn)沒有改變其庫存依然維持歷史高位千萬噸的規(guī)模，但是跟泰國不同，印度實(shí)際出口的壓力不大，因?yàn)槠鋰鴥?nèi)成本高，出口需要政府大量的人力物力和資金推動(dòng)，所以即使可以完成其年度出口目標(biāo)也不會(huì)波動(dòng)太大，500萬噸上下，更多是年度產(chǎn)量數(shù)據(jù)的調(diào)整對全球供需格局調(diào)整的影響，而減產(chǎn)現(xiàn)在是其最直接的影響。

　　圖8：印度糖產(chǎn)量

　　

　　資料來源：一德期貨

總之，巴西供應(yīng)確定，階段性出口降低，受到宏觀貨幣和原油影響非常大。泰國年度和月度的減產(chǎn)預(yù)期是支撐，但是潛在的出口預(yù)期也是壓力，更多是長期的心里預(yù)期上。印度雖然庫存高，但出口不多，更多是其年度減產(chǎn)對供需缺口放大的支撐，且其當(dāng)前的生產(chǎn)節(jié)奏也是延后的，階段性的減產(chǎn)有利于當(dāng)前糖價(jià)的反彈。

新年度，尤其上半年看，國際糖市存在產(chǎn)區(qū)缺口是事實(shí)，且缺口有不斷放大的空間和機(jī)會(huì)，但是無奈缺口太溫和，上半年將圍繞缺口的放大和調(diào)整不斷在關(guān)鍵位置附近整固，越過了13.5美分將會(huì)迎來14美分，所謂的印度可以出口，巴西可以調(diào)整食糖生產(chǎn)比例，主產(chǎn)國可以入場套保都將陸續(xù)發(fā)生，這會(huì)影響到基本面的供需格局和數(shù)據(jù)調(diào)整，幾百萬噸的缺口并不十分牢不可破，二季度后期，隨著庫存的消化和下榨季缺口或者減產(chǎn)的明晰，美糖才真正有機(jī)會(huì)步入下個(gè)臺(tái)階，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛越，有想象的時(shí)間和可能性就有行情存在的空間。

　　3、鄭糖能走多遠(yuǎn)，能走多久？

價(jià)格能走多遠(yuǎn)能走多久的根本還是基本面的供需格局是否配合，配合的空間有多少。1月中旬食糖市場傳統(tǒng)的備貨期基本告一段落，而糖廠的生產(chǎn)還在繼續(xù)，新年后國儲(chǔ)輪庫糖加工后將陸續(xù)上市，備貨期結(jié)束后將面臨供應(yīng)旺季消費(fèi)淡季的基本面，以及關(guān)稅到期后的進(jìn)口成本大降的壓力。長周期來看，牛市開局良好，年度走勢樂觀，尤其榨季后半段更值得期待，減產(chǎn)和低結(jié)轉(zhuǎn)背景下，時(shí)間對多頭有利。

當(dāng)前北方糖廠銷售所剩不多，品質(zhì)好價(jià)格好，賣的也快，搶上了去年新舊榨季青黃不接期間的尾巴，且價(jià)格還很美麗，為了趕上開榨初期的高價(jià)糖，甘蔗糖也加緊開工，加緊售賣，貿(mào)易商和下游也集中搶貨源，資金壓力也好，搶占先機(jī)也罷，銷售期縮短也有影響，大家共同將生產(chǎn)節(jié)奏和銷售節(jié)奏提前了，甚至有廣西的甘蔗糖廠1月份就有完成加工任務(wù)的，往年最晚的糖廠可能要4月底5月份才會(huì)結(jié)束加工任務(wù)，糖少了，價(jià)格上來了，時(shí)間還少了，也就有了操作的空間和時(shí)間，這段時(shí)間也是資金入市較為謹(jǐn)慎的階段，較難遇到太強(qiáng)烈的對手。

雖有壓力低于預(yù)期，或者節(jié)奏打亂出現(xiàn)機(jī)會(huì)的驅(qū)動(dòng)，但是在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)支撐價(jià)格反彈300點(diǎn)以上的行情，對于鄭糖這個(gè)品種還是有些偏多，起碼基本面的數(shù)據(jù)對于這個(gè)級別的行情支撐是有些吃力的，但是外部力量更加配合，美糖剛剛站上關(guān)鍵位置后就發(fā)生宏觀沖突事件引爆下一輪強(qiáng)勢反彈，給剛?cè)胧袉?dòng)的鄭糖帶來了額外驚喜，且沖突還在繼續(xù)，油價(jià)還在沖高，激情還未散去，空頭也無意此時(shí)強(qiáng)烈抵抗，那多單也就還能撐些時(shí)日，繼續(xù)刷新中期高位也就依然可能，美糖的14美分，鄭糖的5800也就不只是中長期的美好預(yù)期了。

無懼資金成本和持倉壓力的，可以依據(jù)對事件和基本面的預(yù)估做個(gè)中短期的回歸，想要在低位入場長期多單的現(xiàn)在可能選擇期權(quán)尤其9月期權(quán)是個(gè)不錯(cuò)的選擇。鄭糖主力5月合約，是個(gè)特例，關(guān)稅政策和供需結(jié)構(gòu)都不是長期多單的好選項(xiàng)。都知道白糖牛市來了，都在等著這個(gè)冬天的低點(diǎn)入市長期多單等著收錢，但這個(gè)市場就是這樣具有魅力，永遠(yuǎn)不會(huì)讓你等來無風(fēng)險(xiǎn)的大機(jī)會(huì)，永遠(yuǎn)有行情，也永遠(yuǎn)在沖突和矛盾對抗中前行。