2020年新舊年度交替的一周鄭糖迎來強勢增倉突破性反彈，12月份最后兩日，鄭糖流入資金開始增加，1月6日夜盤資金量大增，鄭糖也接連突破上方多個關(guān)鍵壓力位置，一度成為農(nóng)產(chǎn)品中資金流入最多的品種，推高了期貨價格，也帶動了現(xiàn)貨的漲價，未來能走多遠能走多久仍需看基本面是否可以和價格在時間迎來共振。

　　1、鄭糖大漲的驅(qū)動力是什么？

今年春節(jié)提前，而春節(jié)前一個半月開始是傳統(tǒng)的食糖消費旺季，就是所謂的備貨高峰期，春節(jié)提前備貨節(jié)奏也跟著提前，12月初糖廠還占用大量的精力用于供應(yīng)青苗糖，銷售和貿(mào)易節(jié)奏也因為產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格連續(xù)多日走低而處于較為清淡的狀態(tài)，但很快在12月中下旬開始現(xiàn)貨銷售刷了一波小高潮，其中有外糖站上關(guān)鍵支撐位置的帶動，有糖廠熬過第一波資金壓力高峰后經(jīng)濟壓力的緩解，也有糖廠生產(chǎn)銷售節(jié)奏提前導致提前收榨預期一起提前的預期帶動，拋儲壓力也從明處轉(zhuǎn)換為暗處，今年生產(chǎn)期將會提前結(jié)束，銷售節(jié)奏和數(shù)量都有提前，留給年后的庫存壓力和資金壓力的緩解都超過榨季初期的預估的程度，新舊年度交替階段資金入場拉高期價，提高現(xiàn)貨挺價的底氣和信心，現(xiàn)貨價格挺得住，空頭資金，尤其是套保資金在即將迎來春節(jié)大假的前夕都謹慎參與，多頭完美收官，交出一份優(yōu)秀的企業(yè)年報。

客觀的講，數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨方面的利好并不足以支撐期貨反彈如此大的空間，資金二度加速入場少不了外力的配合，且目前外力依然有效，美糖站上13.5美分后面臨基本面方面調(diào)整的壓力，必然反復整固，鄭糖價格推高后資金也是上下兩難勢必要堅持到新年前夕，關(guān)鍵時刻，美國朝伊朗扔了一顆炸彈，對方也互相扔了幾顆，引爆原油黃金價格大漲，原油通過乙醇會對國際原糖市場的生產(chǎn)意向和價格帶來聯(lián)動影響，原糖跟隨連續(xù)大漲，與國內(nèi)資金意向共振，共同推動內(nèi)外糖價拉升到一個新的高度。炸彈還沒有扔完，原油價格還在起飛中，空頭此時入場對抗較少，多單也就有了支撐一段時間的底氣，行情也就有繼續(xù)刷新高的理由，美糖的14美分，國內(nèi)的5800也就不是遙不可及了。

　　圖1：ICE主力日K線圖

　　

　　資料來源：文華財經(jīng)

　　圖2：鄭糖主力日K線圖

　　

　　資料來源：文華財經(jīng)

　　2、原糖市場供需格局如何？

國內(nèi)鄭糖的反彈和牛市啟動的時機很大程度上要依賴外糖的先行帶動，原糖的供需格局將直接決定當前的價格趨勢能走多遠走多久。2020年已經(jīng)步入牛市無疑，但是上半年的供需格局支撐并不明顯，所謂缺口也較為溫和，數(shù)據(jù)上看，美糖的長期趨勢是好于國內(nèi)的，四季度基金空單逐漸離場，凈空轉(zhuǎn)為凈多，持倉不高，基金在等待中長期牛市的入場時機，糖廠低于平均水平的套?？諉我苍诘却梢宰隹仗妆５娜雸鰴C會。

當前的時間節(jié)點，巴西收榨，處于銷售和出口左右的階段，印度泰國開榨，印度出口有限，更多是年度生產(chǎn)預期對長期供需缺口調(diào)整的影響，而泰國的長期產(chǎn)量預期和階段性的生產(chǎn)節(jié)奏和出口節(jié)奏對市場的影響更為直接和迅速。其他食糖國家，占比不高，往年對國際糖價的影響都有限，但今年都很關(guān)鍵，因為全球所有國家的總供應(yīng)和總需求之間的缺口大概率在400-800萬噸之間，缺口太低，占比不大的國家的調(diào)整就愈發(fā)重要，對國際糖價的干擾就愈大。

巴西甘蔗壓榨總量同比并未降低，其主產(chǎn)區(qū)中南部的產(chǎn)量也不比去年低，甘蔗的糖分也與去年差別也不大，產(chǎn)量的增減主因就是巴西將超過65%的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，而非食糖，乙醇的優(yōu)勢除了政策鼓勵外，主要就是原油價格的比價，這也是美伊沖突期間油價大漲提振糖價的原因。巴西產(chǎn)量基本確定，未來主要關(guān)注其出口和新榨季甘蔗面積和生產(chǎn)預期上，雖然產(chǎn)量降低不明顯，但是其月度出口量持續(xù)走低，其食糖價格、運費和品質(zhì)優(yōu)勢都不明顯，出口不斷被其他出口國取代，另外像是我國這樣的傳統(tǒng)進口國，減少進口的政策對其沖擊也較大。

　　圖3：巴西甘蔗入榨量

　　

　　資料來源：一德期貨

　　圖4：巴西中南部產(chǎn)糖量

　　

　　資料來源：一德期貨

　　圖5：巴西糖出口總量

　　

　　資料來源：一德期貨

泰國，當前正處于開榨前期，截至12月底有57家糖廠開榨，同比增加2家。累計壓榨甘蔗2300.8萬噸，同比減少20.84%，產(chǎn)糖228.17萬噸，同比減少18.64%。階段性的減產(chǎn)減緩了當前的國際市場供應(yīng)壓力，而其年度的減產(chǎn)預期也是新榨季牛市的重要支撐之一。泰國對國際糖價的影響喜憂參半，有減產(chǎn)的支撐，也有出口增加的壓力，階段性的出口持續(xù)處于歷史高位，其減產(chǎn)也沒有改變其年度出口依然維持歷史記錄的千萬噸級別的事實，其出口不像印度一樣上升到國家政策強制補貼就能實現(xiàn)的正常貿(mào)易出口，是糖價目前無法有效逾越14美分，也是年度預期16-17美分牛市上方空間壓力的主要擔憂。

　　圖6：泰國糖產(chǎn)量

　　

　　資料來源：一德期貨

　　圖7：泰國糖出口

　　

　　資料來源：一德期貨

再說印度，當前處于榨季生產(chǎn)的初期階段，去年取代巴西成為全球最大的食糖生產(chǎn)國，期末積累了1400余萬噸庫存，當前包括年度的減產(chǎn)預期在不斷提升，和泰國一樣，是新榨季減產(chǎn)周期來臨，迎來牛市的主要支撐之一。雖然減產(chǎn)沒有改變其庫存依然維持歷史高位千萬噸的規(guī)模，但是跟泰國不同，印度實際出口的壓力不大，因為其國內(nèi)成本高，出口需要政府大量的人力物力和資金推動，所以即使可以完成其年度出口目標也不會波動太大，500萬噸上下，更多是年度產(chǎn)量數(shù)據(jù)的調(diào)整對全球供需格局調(diào)整的影響，而減產(chǎn)現(xiàn)在是其最直接的影響。

　　圖8：印度糖產(chǎn)量

　　

　　資料來源：一德期貨

總之，巴西供應(yīng)確定，階段性出口降低，受到宏觀貨幣和原油影響非常大。泰國年度和月度的減產(chǎn)預期是支撐，但是潛在的出口預期也是壓力，更多是長期的心里預期上。印度雖然庫存高，但出口不多，更多是其年度減產(chǎn)對供需缺口放大的支撐，且其當前的生產(chǎn)節(jié)奏也是延后的，階段性的減產(chǎn)有利于當前糖價的反彈。

新年度，尤其上半年看，國際糖市存在產(chǎn)區(qū)缺口是事實，且缺口有不斷放大的空間和機會，但是無奈缺口太溫和，上半年將圍繞缺口的放大和調(diào)整不斷在關(guān)鍵位置附近整固，越過了13.5美分將會迎來14美分，所謂的印度可以出口，巴西可以調(diào)整食糖生產(chǎn)比例，主產(chǎn)國可以入場套保都將陸續(xù)發(fā)生，這會影響到基本面的供需格局和數(shù)據(jù)調(diào)整，幾百萬噸的缺口并不十分牢不可破，二季度后期，隨著庫存的消化和下榨季缺口或者減產(chǎn)的明晰，美糖才真正有機會步入下個臺階，實現(xiàn)質(zhì)的飛越，有想象的時間和可能性就有行情存在的空間。

　　3、鄭糖能走多遠，能走多久？

價格能走多遠能走多久的根本還是基本面的供需格局是否配合，配合的空間有多少。1月中旬食糖市場傳統(tǒng)的備貨期基本告一段落，而糖廠的生產(chǎn)還在繼續(xù)，新年后國儲輪庫糖加工后將陸續(xù)上市，備貨期結(jié)束后將面臨供應(yīng)旺季消費淡季的基本面，以及關(guān)稅到期后的進口成本大降的壓力。長周期來看，牛市開局良好，年度走勢樂觀，尤其榨季后半段更值得期待，減產(chǎn)和低結(jié)轉(zhuǎn)背景下，時間對多頭有利。

當前北方糖廠銷售所剩不多，品質(zhì)好價格好，賣的也快，搶上了去年新舊榨季青黃不接期間的尾巴，且價格還很美麗，為了趕上開榨初期的高價糖，甘蔗糖也加緊開工，加緊售賣，貿(mào)易商和下游也集中搶貨源，資金壓力也好，搶占先機也罷，銷售期縮短也有影響，大家共同將生產(chǎn)節(jié)奏和銷售節(jié)奏提前了，甚至有廣西的甘蔗糖廠1月份就有完成加工任務(wù)的，往年最晚的糖廠可能要4月底5月份才會結(jié)束加工任務(wù)，糖少了，價格上來了，時間還少了，也就有了操作的空間和時間，這段時間也是資金入市較為謹慎的階段，較難遇到太強烈的對手。

雖有壓力低于預期，或者節(jié)奏打亂出現(xiàn)機會的驅(qū)動，但是在這個時間點支撐價格反彈300點以上的行情，對于鄭糖這個品種還是有些偏多，起碼基本面的數(shù)據(jù)對于這個級別的行情支撐是有些吃力的，但是外部力量更加配合，美糖剛剛站上關(guān)鍵位置后就發(fā)生宏觀沖突事件引爆下一輪強勢反彈，給剛?cè)胧袉拥泥嵦菐砹祟~外驚喜，且沖突還在繼續(xù)，油價還在沖高，激情還未散去，空頭也無意此時強烈抵抗，那多單也就還能撐些時日，繼續(xù)刷新中期高位也就依然可能，美糖的14美分，鄭糖的5800也就不只是中長期的美好預期了。

無懼資金成本和持倉壓力的，可以依據(jù)對事件和基本面的預估做個中短期的回歸，想要在低位入場長期多單的現(xiàn)在可能選擇期權(quán)尤其9月期權(quán)是個不錯的選擇。鄭糖主力5月合約，是個特例，關(guān)稅政策和供需結(jié)構(gòu)都不是長期多單的好選項。都知道白糖牛市來了，都在等著這個冬天的低點入市長期多單等著收錢，但這個市場就是這樣具有魅力，永遠不會讓你等來無風險的大機會，永遠有行情，也永遠在沖突和矛盾對抗中前行。