2020年5月22日鄭商所發(fā)布《關(guān)于調(diào)整白糖期貨合約交易保證金標準、漲跌停板幅度和交易手續(xù)費標準的通知》（鄭商函〔2020〕198號）：根據(jù)《鄭州商品交易所期貨交易風險控制管理辦法》第十條及《鄭州商品交易所期貨結(jié)算細則》第二十七條規(guī)定，經(jīng)研究決定：一、自2020年5月25日結(jié)算時起，白糖期貨合約的交易保證金標準調(diào)整為7%，漲跌停板幅度調(diào)整為6%。二、自2020年5月25日當晚夜盤交易時起，暫停實施鄭商發(fā)〔2020〕11號文中關(guān)于白糖期貨品種近月非主力合約手續(xù)費優(yōu)惠的相關(guān)規(guī)定。

此《通知》的發(fā)布，引起了市場人士的廣泛猜測。眾所周知，2020年5月22日是商務(wù)部2017年第26號《關(guān)于對進口食糖采取保障措施的公告》對食糖配額外進口實施為期三年的貿(mào)易保障措施的結(jié)束日期，我們結(jié)合貿(mào)易保障措施到期前后市場的反應(yīng)對后市風險做以下簡要回顧和分析：

1、食糖進口政策溯源　　

        我國加入WTO后承諾，食糖進口配額在2000年160萬噸的基礎(chǔ)上每年遞增5%、5年內(nèi)遞增至194.48萬噸，這也是進口配額的來源。如圖，2010年之前由于進口成本及原糖加工企業(yè)產(chǎn)能所限，進口量相對偏小。

2010年隨著內(nèi)外價差的擴大，國內(nèi)原糖加工產(chǎn)能迅速擴張，至2013年全年進口高達454.60萬噸，進口糖對國內(nèi)市場的沖擊十分明顯。

2014年10月13日商務(wù)部海關(guān)總署公告2014年第71號公布，根據(jù)《中華人民共和國對外貿(mào)易法》、《中華人民共和國貨物進出口管理條例》和《貨物自動進口許可管理辦法》，現(xiàn)決定將進口關(guān)稅配額外食糖納入自動進口許可管理（詳見附件），自2014年11月1日起執(zhí)行。這也就是我們所說的進口管控措施，進口管控措施實施后，進口量得到了明顯的控制，自2015年起呈逐年下降的態(tài)勢。

        但是，2017/18榨季ICE原糖處于技術(shù)熊市，期價自高位大幅下挫，內(nèi)外價差進一步擴大（如圖所示）。

在國內(nèi)糖業(yè)主產(chǎn)區(qū)和生產(chǎn)企業(yè)的要求下，中華人民共和國商務(wù)部根據(jù)《中華人民共和國保障措施條例》（以下稱《保障措施條例》）的規(guī)定，2016年9月22日，商務(wù)部（以下稱調(diào)查機關(guān)）發(fā)布2016年第46號公告，決定對進口食糖產(chǎn)品（以下稱被調(diào)查產(chǎn)品）進行保障措施立案調(diào)查。調(diào)查機關(guān)對被調(diào)查產(chǎn)品進口數(shù)量是否增加、是否對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成損害及損害程度，以及進口數(shù)量增加與損害之間的因果關(guān)系進行了調(diào)查。調(diào)查結(jié)束后，商務(wù)部根據(jù)《保障措施條例》第二十條規(guī)定作出裁定（商務(wù)部公告2017年第26號《關(guān)于對進口食糖采取保障措施的公告》）。其裁定進口食糖數(shù)量增加，中國食糖產(chǎn)業(yè)受到嚴重損害，且進口產(chǎn)品數(shù)量增加與嚴重損害之間存在因果關(guān)系。因此根據(jù)《保障措施條例》第二十條規(guī)定，商務(wù)部向國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會提出實施保障措施的建議，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會根據(jù)商務(wù)部的建議作出決定，自2017年5月22日起，對進口食糖產(chǎn)品實施保障措施。

其具體內(nèi)容如下（該產(chǎn)品歸在《中華人民共和國進出口稅則》：17011200、17011300、17011400、17019100、17019910、17019920、17019990項下（其中17011300和17011400在2011年版《中華人民共和國進出口稅則》歸在17011100項下））：保障措施采取對關(guān)稅配額外進口食糖征收保障措施關(guān)稅的方式，實施期限為3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，實施期間措施逐步放寬。2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為45%；2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為40%；2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為35%。

2、貿(mào)易保障措施到期前后市場的反應(yīng)

本榨季以來，受國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)及糖價處于三年熊市末端，市場對后市看漲情緒高漲，ICE原糖指數(shù)也在印度、泰國等大幅減產(chǎn)的影響下出現(xiàn)較大幅度的反彈。國內(nèi)新榨季提前開榨，且前期出現(xiàn)了較好的銷售勢頭（如下圖所示）。

由于之前市場不斷傳言貿(mào)易保障措施到期后，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)及糖業(yè)組織仍在向國家積極申請后續(xù)的保護措施，因此，鄭糖期價在3月上旬之前的大部分時間都是9月對5月升水，我們已經(jīng)在春節(jié)后的公司策略會、鄭商所的線上產(chǎn)業(yè)活動中多次強調(diào)，要注意522貿(mào)易保障措施到期后如果沒有新的政策，5-9價差存在嚴重的不合理性，其理論價差按照相應(yīng)的原糖期價測算，配額外進口關(guān)稅恢復(fù)至50%對盤面的影響大致在600-1200元/噸，因此自3月中旬開始，9月對5月的升水情況開始改變，至5月最后交易日之前，9月對5月的最大貼水達到了430元/噸。

另外值得強調(diào)的是，3月份之前，國內(nèi)現(xiàn)貨價格的錨點作用強，對期價的牽制力度也較大，基差作用明顯。但是3月中旬之后，由于疫情的影響及ICE原糖指數(shù)在巴西雷亞爾貶值和原油勁挫的雙重打擊下大幅下挫，一向十分堅挺的日照現(xiàn)貨報價（進口加工糖報價）開始出現(xiàn)松動并不斷下調(diào)，至522貿(mào)易保障措施到期前，其由2月21日最高年內(nèi)最高報價6300元/噸，至5月18日下調(diào)至5510元/噸，最大下調(diào)幅度達到了790元/噸，而相應(yīng)的國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)（柳盤現(xiàn)貨）報價只下調(diào)了570元/噸，同期鄭糖09合約最大跌幅約為780元/噸。

國內(nèi)進口加工糖價的大幅下跌，主要源自于兩個因素：其一是貿(mào)易保障措施到期后，如果沒有新的保護政策，內(nèi)外價差將有所收斂，以目前85%的配額外進口關(guān)稅測算，巴西原糖進口加工估算價4851元/噸，與鄭糖9月盤面價差155元/噸，而以50%的配額外進口關(guān)稅測算，巴西原糖進口價格估算價僅為3999元/噸，與鄭糖9月盤面價差高達1007元/噸；另一個是HS編碼為17029000的糖漿進口，以目前國內(nèi)的法律法規(guī)來看，糖漿進口是屬于合法的，且不在對配額外食糖進口的管控和關(guān)稅管制之下，今年第一季度糖漿已經(jīng)進口16.88萬噸，盡管業(yè)內(nèi)人士紛紛呼吁要對其進行管制或管控，但是尚未有官方表態(tài)。

國內(nèi)糖業(yè)自2010年之后步履維堅，其主要原因是我們的生產(chǎn)成本高、勞動力成本高、機械化程度低、單產(chǎn)低等原因造成的，據(jù)廣西糖業(yè)發(fā)展辦副主任李文綱介紹，廣西噸蔗種植成本411元，遠遠高于全球其它甘蔗主產(chǎn)國，分別是巴西、澳大利亞、泰國等國家的2-3倍，其主要差距是人工成本高，廣西噸蔗人工成本188元，而巴西僅13元。甘蔗成本占原糖的比例接近80%，其它國家均未超過70%，最低的巴西僅為54.1%。原糖總成本是巴西的2.7倍、泰國的2.1倍、澳大利亞的1.7倍。

我國對進口加工糖進行管控已經(jīng)有6年的時間，但是國內(nèi)糖產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然較為遲緩，配額外進口關(guān)稅恢復(fù)到50%以后，內(nèi)外糖價之間的價差將相對收窄，這對國內(nèi)糖的壓制是顯而易見的。

3、風險提示

貿(mào)易保障措施已經(jīng)到期，目前尚未有正式的官方消息。而據(jù)路透社的最新消息稱，中國決定不再實施2017年以來采取的食糖進口關(guān)稅保護措施，這將導(dǎo)致進入亞洲國家的食糖進口關(guān)稅大幅下降。巴西蔗糖工業(yè)協(xié)會（UNICA）表示，中國政府不再續(xù)簽該保障措施是兩國之間談判的結(jié)果，巴西在談判中取消了要求由世界貿(mào)易組織（WTO）調(diào)查該保障措施小組的要求。

另據(jù)5月12日中國農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布《2020年5月中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析報告》，對今年全國大豆、食糖、玉米等農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量與需求進行預(yù)測。報告稱2020/21國內(nèi)食糖產(chǎn)需缺口470萬噸，預(yù)期進口量將達到350萬噸，這一預(yù)估數(shù)據(jù)較上年稍有增加。

　　疫情沖擊之下，很多國家對居民出行、聚會、娛樂等加以限制，人員流動大幅減少，相應(yīng)使得食糖消費也顯著萎縮，據(jù)有關(guān)機構(gòu)預(yù)測，全球食糖需求可能會下降5%約800萬噸。同時，受巴西雷亞爾大幅貶值及原油價格暴跌的雙重打擊，巴西乙醇消費急劇下滑、庫存大幅提升，乙醇折糖價跌進個位數(shù)，由此可能導(dǎo)致巴西糖廠將更多的甘蔗用于生產(chǎn)糖，有機構(gòu)預(yù)估其用于生產(chǎn)糖的甘蔗比例將提升至46%，也就是說將可能增加1000萬噸的糖產(chǎn)量，這對全球國際食糖供需形勢將產(chǎn)生極大的影響，由短缺向過剩的轉(zhuǎn)變將導(dǎo)致糖價長期走弱。

結(jié)合盤面分析，近期鄭糖9月合約5150一線壓力較強，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價、進口加工糖報價低位徘徊，貿(mào)易保障措施到期后，巨大的內(nèi)外價差將可能大幅增加進口，盤面保值壓力大，這些都將對鄭糖盤面形成較大的壓力。

鄭商所從風險管理的大局出發(fā)，及時的采取提高白糖的交易保證金、擴大漲跌停板幅度等措施，也是對風險的預(yù)管理，投資者應(yīng)理性理解，更多的關(guān)注基本面和技術(shù)面，針對自身可能出現(xiàn)的風險，利用期貨、期權(quán)等風險管理工具提升自身的風險管控能力和水平。