2020年5月22日鄭商所發(fā)布《關(guān)于調(diào)整白糖期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、漲跌停板幅度和交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知》（鄭商函〔2020〕198號(hào)）：根據(jù)《鄭州商品交易所期貨交易風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》第十條及《鄭州商品交易所期貨結(jié)算細(xì)則》第二十七條規(guī)定，經(jīng)研究決定：一、自2020年5月25日結(jié)算時(shí)起，白糖期貨合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為7%，漲跌停板幅度調(diào)整為6%。二、自2020年5月25日當(dāng)晚夜盤交易時(shí)起，暫停實(shí)施鄭商發(fā)〔2020〕11號(hào)文中關(guān)于白糖期貨品種近月非主力合約手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠的相關(guān)規(guī)定。

此《通知》的發(fā)布，引起了市場(chǎng)人士的廣泛猜測(cè)。眾所周知，2020年5月22日是商務(wù)部2017年第26號(hào)《關(guān)于對(duì)進(jìn)口食糖采取保障措施的公告》對(duì)食糖配額外進(jìn)口實(shí)施為期三年的貿(mào)易保障措施的結(jié)束日期，我們結(jié)合貿(mào)易保障措施到期前后市場(chǎng)的反應(yīng)對(duì)后市風(fēng)險(xiǎn)做以下簡要回顧和分析：

1、食糖進(jìn)口政策溯源　　

        我國加入WTO后承諾，食糖進(jìn)口配額在2000年160萬噸的基礎(chǔ)上每年遞增5%、5年內(nèi)遞增至194.48萬噸，這也是進(jìn)口配額的來源。如圖，2010年之前由于進(jìn)口成本及原糖加工企業(yè)產(chǎn)能所限，進(jìn)口量相對(duì)偏小。

2010年隨著內(nèi)外價(jià)差的擴(kuò)大，國內(nèi)原糖加工產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，至2013年全年進(jìn)口高達(dá)454.60萬噸，進(jìn)口糖對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的沖擊十分明顯。

2014年10月13日商務(wù)部海關(guān)總署公告2014年第71號(hào)公布，根據(jù)《中華人民共和國對(duì)外貿(mào)易法》、《中華人民共和國貨物進(jìn)出口管理?xiàng)l例》和《貨物自動(dòng)進(jìn)口許可管理辦法》，現(xiàn)決定將進(jìn)口關(guān)稅配額外食糖納入自動(dòng)進(jìn)口許可管理（詳見附件），自2014年11月1日起執(zhí)行。這也就是我們所說的進(jìn)口管控措施，進(jìn)口管控措施實(shí)施后，進(jìn)口量得到了明顯的控制，自2015年起呈逐年下降的態(tài)勢(shì)。

        但是，2017/18榨季ICE原糖處于技術(shù)熊市，期價(jià)自高位大幅下挫，內(nèi)外價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大（如圖所示）。

在國內(nèi)糖業(yè)主產(chǎn)區(qū)和生產(chǎn)企業(yè)的要求下，中華人民共和國商務(wù)部根據(jù)《中華人民共和國保障措施條例》（以下稱《保障措施條例》）的規(guī)定，2016年9月22日，商務(wù)部（以下稱調(diào)查機(jī)關(guān)）發(fā)布2016年第46號(hào)公告，決定對(duì)進(jìn)口食糖產(chǎn)品（以下稱被調(diào)查產(chǎn)品）進(jìn)行保障措施立案調(diào)查。調(diào)查機(jī)關(guān)對(duì)被調(diào)查產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量是否增加、是否對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成損害及損害程度，以及進(jìn)口數(shù)量增加與損害之間的因果關(guān)系進(jìn)行了調(diào)查。調(diào)查結(jié)束后，商務(wù)部根據(jù)《保障措施條例》第二十條規(guī)定作出裁定（商務(wù)部公告2017年第26號(hào)《關(guān)于對(duì)進(jìn)口食糖采取保障措施的公告》）。其裁定進(jìn)口食糖數(shù)量增加，中國食糖產(chǎn)業(yè)受到嚴(yán)重?fù)p害，且進(jìn)口產(chǎn)品數(shù)量增加與嚴(yán)重?fù)p害之間存在因果關(guān)系。因此根據(jù)《保障措施條例》第二十條規(guī)定，商務(wù)部向國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)提出實(shí)施保障措施的建議，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)根據(jù)商務(wù)部的建議作出決定，自2017年5月22日起，對(duì)進(jìn)口食糖產(chǎn)品實(shí)施保障措施。

其具體內(nèi)容如下（該產(chǎn)品歸在《中華人民共和國進(jìn)出口稅則》：17011200、17011300、17011400、17019100、17019910、17019920、17019990項(xiàng)下（其中17011300和17011400在2011年版《中華人民共和國進(jìn)出口稅則》歸在17011100項(xiàng)下））：保障措施采取對(duì)關(guān)稅配額外進(jìn)口食糖征收保障措施關(guān)稅的方式，實(shí)施期限為3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，實(shí)施期間措施逐步放寬。2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為45%；2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為40%；2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為35%。

2、貿(mào)易保障措施到期前后市場(chǎng)的反應(yīng)

本榨季以來，受國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)及糖價(jià)處于三年熊市末端，市場(chǎng)對(duì)后市看漲情緒高漲，ICE原糖指數(shù)也在印度、泰國等大幅減產(chǎn)的影響下出現(xiàn)較大幅度的反彈。國內(nèi)新榨季提前開榨，且前期出現(xiàn)了較好的銷售勢(shì)頭（如下圖所示）。

由于之前市場(chǎng)不斷傳言貿(mào)易保障措施到期后，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)及糖業(yè)組織仍在向國家積極申請(qǐng)后續(xù)的保護(hù)措施，因此，鄭糖期價(jià)在3月上旬之前的大部分時(shí)間都是9月對(duì)5月升水，我們已經(jīng)在春節(jié)后的公司策略會(huì)、鄭商所的線上產(chǎn)業(yè)活動(dòng)中多次強(qiáng)調(diào)，要注意522貿(mào)易保障措施到期后如果沒有新的政策，5-9價(jià)差存在嚴(yán)重的不合理性，其理論價(jià)差按照相應(yīng)的原糖期價(jià)測(cè)算，配額外進(jìn)口關(guān)稅恢復(fù)至50%對(duì)盤面的影響大致在600-1200元/噸，因此自3月中旬開始，9月對(duì)5月的升水情況開始改變，至5月最后交易日之前，9月對(duì)5月的最大貼水達(dá)到了430元/噸。

另外值得強(qiáng)調(diào)的是，3月份之前，國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的錨點(diǎn)作用強(qiáng)，對(duì)期價(jià)的牽制力度也較大，基差作用明顯。但是3月中旬之后，由于疫情的影響及ICE原糖指數(shù)在巴西雷亞爾貶值和原油勁挫的雙重打擊下大幅下挫，一向十分堅(jiān)挺的日照現(xiàn)貨報(bào)價(jià)（進(jìn)口加工糖報(bào)價(jià)）開始出現(xiàn)松動(dòng)并不斷下調(diào)，至522貿(mào)易保障措施到期前，其由2月21日最高年內(nèi)最高報(bào)價(jià)6300元/噸，至5月18日下調(diào)至5510元/噸，最大下調(diào)幅度達(dá)到了790元/噸，而相應(yīng)的國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)（柳盤現(xiàn)貨）報(bào)價(jià)只下調(diào)了570元/噸，同期鄭糖09合約最大跌幅約為780元/噸。

國內(nèi)進(jìn)口加工糖價(jià)的大幅下跌，主要源自于兩個(gè)因素：其一是貿(mào)易保障措施到期后，如果沒有新的保護(hù)政策，內(nèi)外價(jià)差將有所收斂，以目前85%的配額外進(jìn)口關(guān)稅測(cè)算，巴西原糖進(jìn)口加工估算價(jià)4851元/噸，與鄭糖9月盤面價(jià)差155元/噸，而以50%的配額外進(jìn)口關(guān)稅測(cè)算，巴西原糖進(jìn)口價(jià)格估算價(jià)僅為3999元/噸，與鄭糖9月盤面價(jià)差高達(dá)1007元/噸；另一個(gè)是HS編碼為17029000的糖漿進(jìn)口，以目前國內(nèi)的法律法規(guī)來看，糖漿進(jìn)口是屬于合法的，且不在對(duì)配額外食糖進(jìn)口的管控和關(guān)稅管制之下，今年第一季度糖漿已經(jīng)進(jìn)口16.88萬噸，盡管業(yè)內(nèi)人士紛紛呼吁要對(duì)其進(jìn)行管制或管控，但是尚未有官方表態(tài)。

國內(nèi)糖業(yè)自2010年之后步履維堅(jiān)，其主要原因是我們的生產(chǎn)成本高、勞動(dòng)力成本高、機(jī)械化程度低、單產(chǎn)低等原因造成的，據(jù)廣西糖業(yè)發(fā)展辦副主任李文綱介紹，廣西噸蔗種植成本411元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球其它甘蔗主產(chǎn)國，分別是巴西、澳大利亞、泰國等國家的2-3倍，其主要差距是人工成本高，廣西噸蔗人工成本188元，而巴西僅13元。甘蔗成本占原糖的比例接近80%，其它國家均未超過70%，最低的巴西僅為54.1%。原糖總成本是巴西的2.7倍、泰國的2.1倍、澳大利亞的1.7倍。

我國對(duì)進(jìn)口加工糖進(jìn)行管控已經(jīng)有6年的時(shí)間，但是國內(nèi)糖產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然較為遲緩，配額外進(jìn)口關(guān)稅恢復(fù)到50%以后，內(nèi)外糖價(jià)之間的價(jià)差將相對(duì)收窄，這對(duì)國內(nèi)糖的壓制是顯而易見的。

3、風(fēng)險(xiǎn)提示

貿(mào)易保障措施已經(jīng)到期，目前尚未有正式的官方消息。而據(jù)路透社的最新消息稱，中國決定不再實(shí)施2017年以來采取的食糖進(jìn)口關(guān)稅保護(hù)措施，這將導(dǎo)致進(jìn)入亞洲國家的食糖進(jìn)口關(guān)稅大幅下降。巴西蔗糖工業(yè)協(xié)會(huì)（UNICA）表示，中國政府不再續(xù)簽該保障措施是兩國之間談判的結(jié)果，巴西在談判中取消了要求由世界貿(mào)易組織（WTO）調(diào)查該保障措施小組的要求。

另據(jù)5月12日中國農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布《2020年5月中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析報(bào)告》，對(duì)今年全國大豆、食糖、玉米等農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量與需求進(jìn)行預(yù)測(cè)。報(bào)告稱2020/21國內(nèi)食糖產(chǎn)需缺口470萬噸，預(yù)期進(jìn)口量將達(dá)到350萬噸，這一預(yù)估數(shù)據(jù)較上年稍有增加。

　　疫情沖擊之下，很多國家對(duì)居民出行、聚會(huì)、娛樂等加以限制，人員流動(dòng)大幅減少，相應(yīng)使得食糖消費(fèi)也顯著萎縮，據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，全球食糖需求可能會(huì)下降5%約800萬噸。同時(shí)，受巴西雷亞爾大幅貶值及原油價(jià)格暴跌的雙重打擊，巴西乙醇消費(fèi)急劇下滑、庫存大幅提升，乙醇折糖價(jià)跌進(jìn)個(gè)位數(shù)，由此可能導(dǎo)致巴西糖廠將更多的甘蔗用于生產(chǎn)糖，有機(jī)構(gòu)預(yù)估其用于生產(chǎn)糖的甘蔗比例將提升至46%，也就是說將可能增加1000萬噸的糖產(chǎn)量，這對(duì)全球國際食糖供需形勢(shì)將產(chǎn)生極大的影響，由短缺向過剩的轉(zhuǎn)變將導(dǎo)致糖價(jià)長期走弱。

結(jié)合盤面分析，近期鄭糖9月合約5150一線壓力較強(qiáng)，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)、進(jìn)口加工糖報(bào)價(jià)低位徘徊，貿(mào)易保障措施到期后，巨大的內(nèi)外價(jià)差將可能大幅增加進(jìn)口，盤面保值壓力大，這些都將對(duì)鄭糖盤面形成較大的壓力。

鄭商所從風(fēng)險(xiǎn)管理的大局出發(fā)，及時(shí)的采取提高白糖的交易保證金、擴(kuò)大漲跌停板幅度等措施，也是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)管理，投資者應(yīng)理性理解，更多的關(guān)注基本面和技術(shù)面，針對(duì)自身可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，利用期貨、期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)管理工具提升自身的風(fēng)險(xiǎn)管控能力和水平。