內(nèi)容摘要：

　　我們的觀點(diǎn)：2019 年國(guó)際糖價(jià)將在危機(jī)中迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)也將在國(guó)際糖價(jià)二次探底結(jié)束后完成底部構(gòu)建。

     我們的邏輯：2019 年是全球食糖市場(chǎng)從供應(yīng)過(guò)剩向供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)折的一年。國(guó)際糖價(jià)已經(jīng)跌至全球最有效率的生產(chǎn)者成本以下，供應(yīng)趨于收縮，雖然上半年仍將供應(yīng)過(guò)剩、但是下半年開(kāi)始逐漸短缺，國(guó)際糖價(jià)將先抑后揚(yáng)。18/19 榨季全球食糖市場(chǎng)供應(yīng)總量過(guò)剩、貿(mào)易流結(jié)構(gòu)性短缺，國(guó)際糖價(jià)隨印度出口政策的調(diào)整而波動(dòng)。印度出口受阻時(shí)，國(guó)際糖價(jià)上漲至巴西糖醇比轉(zhuǎn)正時(shí)附近；印度出口順暢時(shí)，國(guó)際糖價(jià)下跌至補(bǔ)貼價(jià)格之下以阻止印度出口。19/20 榨季，持續(xù)的低價(jià)格將令巴西產(chǎn)量維持低位，印度、泰國(guó)和歐盟明顯減產(chǎn)，全球食糖再次供應(yīng)短缺，貿(mào)易流則由結(jié)構(gòu)性短缺轉(zhuǎn)為全局性短缺，國(guó)際糖價(jià)有望重新站上15 美分/磅。2019 年國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)供應(yīng)較2018 年更加寬松，邊際成本傾向于往下去調(diào)整，市場(chǎng)供給曲線較17/18 榨季整體右移且更加平坦，現(xiàn)貨價(jià)格易跌難漲，期貨價(jià)格由于已經(jīng)提前深度貼水，漲跌空間相對(duì)收窄。國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口長(zhǎng)期維持較高水平，行業(yè)自律、自動(dòng)進(jìn)口許可管理以及貿(mào)易救濟(jì)將內(nèi)外價(jià)差進(jìn)一步拉大，但同時(shí)也伴生出走私?jīng)_擊的問(wèn)題。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期處于不斷測(cè)試供應(yīng)缺口是否補(bǔ)齊的狀態(tài)，價(jià)格在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本、配額外進(jìn)口成本、配額內(nèi)進(jìn)口成本以及走私成本之間來(lái)回切換。2019 年，超預(yù)期進(jìn)口、國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)、甘蔗直補(bǔ)以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化給市場(chǎng)帶來(lái)的憂慮進(jìn)一步加劇了國(guó)內(nèi)糖價(jià)的波動(dòng)，“上漲乏力、下跌順暢”將是其明顯的標(biāo)識(shí)。國(guó)際糖價(jià)決定了國(guó)內(nèi)糖價(jià)的價(jià)格中樞，國(guó)內(nèi)基本面決定了內(nèi)外價(jià)差。2019 年國(guó)際原糖市場(chǎng)基本面好于國(guó)內(nèi)白糖市場(chǎng)，我們傾向于看內(nèi)外價(jià)差收斂，國(guó)內(nèi)糖價(jià)能否成功筑底完全取決于國(guó)際原糖價(jià)格。

    ？投資建議：我們認(rèn)為18/19 榨季紐約原糖價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為10-17 美分/磅，廣西白糖現(xiàn)貨價(jià)格核心波動(dòng)區(qū)間為4900-5300 元/噸，白糖期貨指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為4500-5500 元/噸。基于價(jià)格前低后高的判斷，推薦擇機(jī)做多SR1909 合約或者SR1905-SR1909 合約的反套交易。

     2019年白糖年報(bào)：國(guó)泰君安期貨2019年年報(bào)-白糖：危機(jī)與轉(zhuǎn)機(jī).pdf