全球宏觀層面，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)已從俄方初始描述的“戰(zhàn)術(shù)行動(dòng)”，發(fā)展成為俄羅斯與西方陣營(yíng)、特別是北約的對(duì)抗，在各自戰(zhàn)略利益尚沒(méi)有實(shí)現(xiàn)前，雙方繼續(xù)推動(dòng)對(duì)抗的意圖依然沒(méi)有變。因此，短期內(nèi)全球局勢(shì)還是非常嚴(yán)峻的，各國(guó)對(duì)戰(zhàn)略物質(zhì)的需求居高不下，能源類相關(guān)商品價(jià)格依然在走高。國(guó)內(nèi)宏觀方面，在外部沖擊與疫情的雙重影響加持下，矛盾同樣突出，經(jīng)濟(jì)下行壓力與高通脹壓力并存。

　　上周國(guó)際原油市場(chǎng)再度走強(qiáng)，WTI及BRENT原油市場(chǎng)雙雙越過(guò)110美元/桶的大關(guān)，對(duì)相關(guān)大宗商品形成利多影響。巴西燃料乙醇近期走弱應(yīng)該只是暫時(shí)的，后期走高的概率依然較大。路易達(dá)孚糖業(yè)主管Biancheri稱乙醇銷售目前給巴西糖廠帶來(lái)了相當(dāng)于每磅 20.18 美分糖價(jià)的財(cái)務(wù)回報(bào)，而目前ICE交易所的交易價(jià)格僅在19 美分/磅附近徘徊，預(yù)計(jì)糖廠會(huì)將更多甘蔗轉(zhuǎn)向乙醇。

　　上周，國(guó)際機(jī)構(gòu)給出了對(duì)22/23年度全球各白糖主產(chǎn)國(guó)的最新預(yù)估報(bào)告，其中，最值得關(guān)注的點(diǎn)是各機(jī)構(gòu)對(duì)新年度巴西中南部地區(qū)糖產(chǎn)量的預(yù)估。由于北半球各主產(chǎn)國(guó)的糖產(chǎn)出情況基本定型，市場(chǎng)已有所預(yù)期，未來(lái)衍生變數(shù)的可能性較小；而巴西中南部糖產(chǎn)出情況尚未完全確定，就目前的情況看，最終數(shù)據(jù)或大幅低于市場(chǎng)之前的預(yù)期，因此巴西中南部糖產(chǎn)出情況成為未來(lái)3-6個(gè)月內(nèi)左右全球糖價(jià)走向的最關(guān)鍵因素。路易達(dá)孚給出的數(shù)據(jù)全球最低，認(rèn)為巴西中南部地區(qū)糖產(chǎn)量將降至2900萬(wàn)噸；Datagro預(yù)計(jì)巴西中南部新年度產(chǎn)在3200萬(wàn)噸；而StoneX則認(rèn)為巴西中南部產(chǎn)量將為3390萬(wàn)噸，全球糖市在22/23年度將過(guò)剩410萬(wàn)噸。從數(shù)據(jù)上看，各機(jī)構(gòu)的產(chǎn)出預(yù)估數(shù)據(jù)都要低于巴西農(nóng)業(yè)部下屬國(guó)家商品供應(yīng)公司（Conab）5月初的預(yù)估數(shù)據(jù)，是目前支撐原糖市場(chǎng)重新走強(qiáng)的重要?jiǎng)右颉?/p>

　　據(jù)巴西蔗糖行業(yè)協(xié)會(huì)（Unica）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自4月1日開(kāi)始的2022/23榨季，截至5月1日巴西累計(jì)產(chǎn)糖213.1萬(wàn)噸，其中巴西甘蔗主產(chǎn)區(qū)（中南部地區(qū)）累計(jì)壓榨甘蔗2911萬(wàn)噸，產(chǎn)糖106.6萬(wàn)噸，較去年同期相比下降了50.6%，用于生產(chǎn)糖的甘蔗比例從上年同期的43%降至35%。至4月底，巴西開(kāi)工糖廠已達(dá)180家，接近76%的糖廠已經(jīng)開(kāi)榨，根據(jù)巴西歷年甘蔗制糖比變化規(guī)律，目前的數(shù)據(jù)基本能代表巴西新年度的產(chǎn)出狀況。我們認(rèn)為巴西22/23年度甘蔗制糖比必然會(huì)低于上年度，預(yù)計(jì)最終下降3-6%，至39%-42%區(qū)間。

　　另外，最近期的數(shù)據(jù)顯示，受之前干旱影響，巴西目前的平均甘蔗出糖量（ATR）僅為每噸108.46千克，低于去年同期的117.02千克，同比降7.3%，這抵消甘蔗總產(chǎn)量增加（預(yù)增6%）而帶來(lái)的糖產(chǎn)量上升。當(dāng)然，隨著榨季的深入，平均甘蔗出糖量（ATR）還會(huì)上升，但大概率依然低于上年同期。因此，結(jié)合各方面數(shù)據(jù)判斷，巴西中南部地區(qū)新年度糖產(chǎn)量下降的概率較高。

　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)近期表現(xiàn)明顯好于期貨，上周鄭州期貨近月合約價(jià)格一度貼水現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，給了市場(chǎng)反向套利的機(jī)會(huì)，可以買倉(cāng)單然后賣現(xiàn)貨。從鄭州交易所倉(cāng)單數(shù)據(jù)看，交易所倉(cāng)單數(shù)量確實(shí)已轉(zhuǎn)入下降期，供應(yīng)壓力已大幅減弱?，F(xiàn)貨市場(chǎng)能夠有堅(jiān)挺的表現(xiàn)，主要還是沒(méi)有多少貨的緣故，在沒(méi)有進(jìn)口糖補(bǔ)充的情況下，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的庫(kù)存量是不夠國(guó)內(nèi)消耗至10月份的。據(jù)聞，周末已有現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行提價(jià)，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)熱情非常高，對(duì)未來(lái)普遍看好。

　　前期國(guó)際原糖價(jià)格調(diào)整本是內(nèi)為差收縮的一個(gè)契機(jī)，在原糖經(jīng)過(guò)一輪下跌后，內(nèi)外差得到了一定的修正，但離進(jìn)口利潤(rùn)轉(zhuǎn)正還有很大的距離。一方面國(guó)際運(yùn)費(fèi)一直居高不下，使得進(jìn)口成本上升；另一方面，人民幣近日已貶至6.8附近，相當(dāng)于進(jìn)口糖價(jià)格較4月18日（人民匯率大幅貶值前6.38）相對(duì)貴了6.6%，使得內(nèi)外差收縮并不理想。而近兩各交易日，全球糖價(jià)又開(kāi)始企穩(wěn)走強(qiáng)了，國(guó)內(nèi)糖價(jià)一直不具有原糖的爆發(fā)力，使得內(nèi)為差再次拉來(lái)。不過(guò)長(zhǎng)遠(yuǎn)看，內(nèi)外差依然存在修復(fù)空間，隨著時(shí)間的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)入純銷售期，供應(yīng)端必然需要進(jìn)口糖來(lái)補(bǔ)充的。

　　綜上所述，經(jīng)過(guò)一輪充分的調(diào)整后，糖市已經(jīng)積累了相當(dāng)程度的上升動(dòng)能，市場(chǎng)或?qū)⒖焖偈諒?fù)前期“失地”。中期看，市場(chǎng)依然維持振蕩偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。

　　上海大陸期貨有限公司研究所

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