近日，在全球宏觀形勢(shì)未出現(xiàn)較大變化的背景下，國(guó)際原油市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)走法，WTI及BRENT兩市的主力合約油價(jià)都走在在110美元/桶的上方，對(duì)大部分大宗商品形成利多支持。

　　自額烏沖突以來(lái)，相繼有俄羅斯、哈薩克斯坦、巴基斯坦禁止食糖出口，上周印度則禁止小麥出口，這些禁令都與戰(zhàn)備物質(zhì)有關(guān)，且極容易推動(dòng)生物燃料乙醇與食糖價(jià)格上漲。目前全球糧食危機(jī)依然在蔓延，因推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)由前期漲幅過(guò)度的豆類(lèi)、油脂、玉米等品種開(kāi)始向其他戰(zhàn)備物質(zhì)轉(zhuǎn)移。

　　巴西糖廠在日前取消了部分出口糖合約，這一突兀的違約行為點(diǎn)燃了國(guó)際原糖市場(chǎng)，使得內(nèi)外糖市都無(wú)懼南亞增產(chǎn)的利空消息、出現(xiàn)同步走強(qiáng)行情。目前巴西糖廠只是取消約20-40萬(wàn)噸出口糖合約，相對(duì)全球食糖出口總量來(lái)說(shuō)，數(shù)量并不大，但寧愿違約也要多生產(chǎn)乙醇的行為，其象征意義要遠(yuǎn)大于實(shí)質(zhì)意義。說(shuō)明巴西糖廠未來(lái)極有可能繼續(xù)加大乙醇的生產(chǎn)，而減少糖的產(chǎn)出，這從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度也能解釋巴西糖廠的行為。目前 巴西燃料乙醇市場(chǎng)的供應(yīng)彈性是較小的，即使多產(chǎn)出乙醇對(duì)燃料價(jià)格的影響也是有限，全球能源市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)是不會(huì)被巴西糖廠多或者少生產(chǎn)燃料乙醇左右的，所以不管巴西糖廠多產(chǎn)多少乙醇，都能賣(mài)個(gè)高價(jià)；而食糖市場(chǎng)則相反，全球糖市場(chǎng)的供應(yīng)彈性是較大的，巴西糖廠如果多產(chǎn)出糖，就會(huì)對(duì)全球糖市形成很明顯的打壓，而減少部分糖產(chǎn)出就能大幅提振國(guó)際糖價(jià)，所以對(duì)于巴西糖廠來(lái)說(shuō)，目前多產(chǎn)出糖是明顯的不經(jīng)濟(jì)行為。因此，我們認(rèn)為巴西22/23年度甘蔗制糖比必然會(huì)低于上年度，預(yù)計(jì)最終下降3-6%，至39%-42%區(qū)間。

　　這里還將看到一個(gè)問(wèn)題，就是在目前全球通脹的大環(huán)境下，當(dāng)出現(xiàn)巴西燃料乙醇折糖價(jià)小于原糖價(jià)格的情況時(shí)是否會(huì)阻止巴西糖廠繼續(xù)增產(chǎn)乙醇？我看未必。理由與前段一樣，因?yàn)榘臀魈菑S只有繼續(xù)加大乙醇生產(chǎn)才是符合最優(yōu)經(jīng)濟(jì)行為。那么，印度為什么沒(méi)有這么干，仍然在盡量出口國(guó)內(nèi)剩余的食糖？印度最大的問(wèn)題是國(guó)內(nèi)暫時(shí)還沒(méi)有那么大的產(chǎn)能可以隨時(shí)用來(lái)生產(chǎn)乙醇。至這個(gè)榨季結(jié)束，印度也只是剛剛達(dá)成E10的目標(biāo)，要實(shí)現(xiàn)E20，時(shí)間得推移至2023-2025年間。因此，不是印度不想多賺錢(qián)，而是印度暫時(shí)還沒(méi)那個(gè)能力賺這個(gè)錢(qián)。從這個(gè)角度來(lái)看，如果能源高價(jià)是常態(tài)，那么未來(lái)印度糖廠還是有較大可能將更多的甘蔗轉(zhuǎn)向生產(chǎn)燃料乙醇。

　　近日國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)一直不錯(cuò)，糖價(jià)在穩(wěn)步走高， 5800-5900元/噸的價(jià)格區(qū)間，大部分糖廠是可以實(shí)現(xiàn)盈利。我們從鄭州盤(pán)面持倉(cāng)可以看出，某頭部席位又開(kāi)始增倉(cāng)套保了，說(shuō)明目前的期貨報(bào)價(jià)水平是有套?？臻g的。當(dāng)然，目前4萬(wàn)7千多張的套保量，只是該機(jī)構(gòu)套保的正常水平，并非其套保的上限，目前的價(jià)格只能是讓產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)有了一定的利潤(rùn)空間，還不足以吸引大家都大舉進(jìn)場(chǎng)，如果后期有更好的價(jià)格，相信會(huì)有更多的套保單進(jìn)來(lái)。

　　4月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖達(dá)到42萬(wàn)噸，同比增加了24萬(wàn)噸；同時(shí)，糖漿的進(jìn)口量達(dá)到了12.4萬(wàn)噸，同比也是上升了8.74萬(wàn)噸，進(jìn)口端數(shù)據(jù)略超市場(chǎng)預(yù)期。看來(lái)，4月份國(guó)內(nèi)糖價(jià)有如此反復(fù)表現(xiàn)多少和進(jìn)口端有關(guān)系，因此，投資者在近期相對(duì)看好市場(chǎng)表現(xiàn)的同時(shí)，不能放松對(duì)供應(yīng)端的跟蹤，比如預(yù)拌粉、糖漿、南亞糖，又或者不明渠道的糖。后期國(guó)內(nèi)庫(kù)存是否真的下降，本榨季國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口是否如大家預(yù)期那樣最后需要配額外進(jìn)口來(lái)填補(bǔ)，如果不是，那國(guó)內(nèi)糖價(jià)就有可能不需要與配額外進(jìn)口成本價(jià)靠攏，這中間有將近600-700元/噸的差距。

　　綜上所述，受巴西方面相關(guān)利好消息刺激，糖市或能繼續(xù)走強(qiáng)，但單邊上漲動(dòng)能已有衰竭，短期內(nèi)行情會(huì)有所反復(fù)。中期看，全球糖市依然是穩(wěn)健偏多的態(tài)勢(shì)。

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